市場資訊

本文來自格隆匯專欄：中信建投宏觀固收黃文濤，作者：黃文濤 朱林寧

事件

2021年9月LPR報價連續第17個月保持不變。2021年9月22日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈，9月貸款市場報價利率（LPR）爲：1年期LPR爲3.85%，5年期以上LPR爲4.65%。以上LPR在下一次發佈LPR之前有效。

點評

我們認爲，此次LPR利率連續第17個月保持不變符合過往規律，符合利率傳導機制前瞻指引。下一階段央行支持實體經濟、促進實際貸款利率穩中有降工作目標不變，季度公佈的6月貸款加權平均利率爲4.93%，已創有統計以來新低。

（1）1年期和5年期LPR皆不變，符合過往規律和前瞻指引，但實際貸款利率已有下降

1）9月MLF利率保持不變，掛鉤MLF的LPR利率保持不變符合過往規律。央行於9月15日開展6000億元中期借貸便利（MLF）操作，等量平價續作9月15日到期的MLF 6000億元，操作利率2.95%，與前期相同，連續17個月保持不變。2）銀行貸款報價利率下調動力暫不充分。雖然7月降準置換部分MLF資金有助於降低銀行資金成本，銀行讓利實體的政策方向不變，但目前存款負債端、同業存單到期等仍對銀行邊際資金成本構成限制，按照商業化原則，暫不足以驅動LPR報價5個基點步長的調整。前期央行《二季度貨幣政策執行報告》指出，6月貸款加權平均利率爲4.93%，已創有統計以來新低。3）5年期LPR與房貸利率掛鉤。堅持“房住不炒”主基調，嚴控資金違規流入房地產市場，目前形成了“三道紅線”控制資產端和“房貸五檔”控制資金端的管控模式。4）央行貨幣投放節奏穩健，操作利率保持不變，資金面相對穩定，流動性合理充裕。從3月以來，DR007移動平均基本穩定運行在稍低於公開市場7天逆回購操作利率2.2%的水平。

（2）央行表示，當前基礎貨幣缺口不大，DR007是重要流動性指標，提前做好前瞻性工作，預防貨幣政策轉型共振

在9月7日舉行的國務院政策例行吹風會上，央行相關領導表示：1）目前市場不存在很大的基礎貨幣缺口。今年以來人民銀行實施穩健的貨幣政策，保持了流動性合理充裕，從DR007看貨幣市場運行平穩，月末、季末沒有出現大的波動。在目前的條件下，可能不需要原來那麼多的流動性就可以保持貨幣市場利率平穩運行。這種情況下，市場不宜簡單根據銀行體系流動性或者超額準備金率判斷流動性鬆緊程度，判斷流動性最重要的指標是觀察市場利率，特別是DR007。2）央行已通過7月初的前瞻性降準、上調金融機構外匯存款準備金率、加強跨境資本流動宏觀審慎管理等手段加強預期管理，爲應對今年下半年經濟運行不確定性和發達經濟體貨幣政策調整預作鋪墊。去年疫情以來主要發達經濟體實施高強度的量化寬鬆貨幣政策和央行資產負債表擴張，美聯儲資產負債表從去年3月的4萬億美元擴張到7月底8.2萬億美元。今年以來，美國通脹上升，就業情況好轉，美聯儲近期也釋放了貨幣政策調整和轉向的信號。中國的貨幣政策仍然處於常態化政策區間，政策的空間是比較大的。人民銀行將實施穩健貨幣政策，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，搞好跨週期政策設計，統籌考慮今年和明年貨幣政策的銜接。

（3）貨幣政策有條件保持穩中偏鬆，但跨週期調節需平衡短中長期工作目標，綜合考慮穩增長與防風險

730政治局會議指出，“要做好宏觀政策跨週期調節，保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性，統籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經濟運行在合理區間”。跨週期調節，既要應對短期問題，也要處理短期和中長期的平衡，爲應對未來的不確定性留出政策空間。

1）從下一階段貨幣政策看，我國當前有條件保持穩中偏鬆的格局。當前，我國宏觀政策需要統籌考慮下半年和2022年經濟增長的銜接，把握好穩增長和防風險的平衡，既要保持宏觀槓桿率基本穩定，又要提高政策前瞻性。對貨幣政策來說，堅持穩健的基調，操作靈活適度，總量上保持流動性合理充裕，結構上進一步優化支持中小微、科創、綠色等企業。同時，還需要考慮對培育內生動能的支持，既有投資、出口等經濟動能分項的提振，亦需要維持利率在一定稍低水平。另外，當前通脹壓力仍基本可控，尚不存在對貨幣和利率的顯著制約。2）宏觀政策的跨週期調節，也同時意味着貨幣政策的有條件偏寬在總量和節奏上需要是有節制的，重在培育中長期經濟增長動能，更多的是對推進各項改革目標、與財政政策節奏配合、統籌今明兩年及未來經濟增長、平衡穩增長與防風險、兼顧國際貨幣和政策環境等多目標的綜合考量。通過貨幣、財政和宏觀經濟政策協調配合，支持各個要素市場和諸關鍵領域等各項改革工作的深化推進，向改革尋求發展的機遇和紅利，保證經濟在短中長期的持續穩定健康增長。

風險提示：疫情走勢超預期；經濟和通脹超預期；海外不確定性超預期等