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美聯儲加息縮表對中國經濟影響有限,中概股已迎來趨勢性拐點

uSMART盈立智投 06-14 14:43

雖然保持着持續的加息節奏和幅度,美國的通脹水平還是一路上揚,攀至40年新高。在這種情況下,美國不得不開啓新一輪的縮表進程。很多人預測,美國或將重現“沃爾克時刻”。所謂“沃爾克時刻”,是指美聯儲前主席沃爾克在1980-1982年通過提高利率應對滯脹,導致美國債務危機爆發,美國在一個週期內出現了兩次衰退。

“沃爾克時刻”是否將會重歸,美國經濟會不會出現嚴重的衰退?世界經濟和中國經濟會受到什麼樣的影響?人民幣“破7”還有沒有可能?前一段時間已危如累卵,但在近期又走出新一波攻勢的中概股是否面臨新的危機?

對於這一系列問題,原子智庫對話清華大學五道口金融學院副院長、國家金融研究院副院長田軒。田軒認爲,當前經濟增長已不是美聯儲主要政策導向,美聯儲更關注通脹情況和充分就業情況,強加息縮表政策不會持續實施。新一輪縮表會推動美債長端收益率走高,股票市場迎來震盪。此外,黃金、大宗商品價格受到一定程度影響。美元將走強。不過,中概股在政策端、業務端、資本端都迎來了利好,已達趨勢性拐點。

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以下爲對話正文。

 

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原子智庫:最新的消息,前美國財政部長薩默斯及多位經濟學家的最新研究顯示,美國當前通脹水平比市場認爲的更接近1980年代。美國要恢復到2%的核心CPI通脹,將需要“沃爾克”式緊縮。您怎麼看美聯儲後續的加息及縮表節奏?此次加息會否重現沃爾克時代對美國經濟的強衝擊?

田軒:美國5月份CPI同比增長了8.6%,高於市場預期,並將呈持續增長態勢。因此,市場預期普遍悲觀,加息預期重新升溫。從美聯儲政策目標來看,由於滯脹壓力較大,經濟增長不是美聯儲主要政策導向,美聯儲當前主要關注通脹情況和充分就業情況。沃爾克時代,美聯儲採取了較強的緊縮措施應對高通脹預期。目前,美聯儲除了加息也沒有特別好的措施。預計很快美聯儲將改變之前“鴿派”態度,向市場釋放加息信號。但是,預計不會非常激進式突然大幅提升加息幅度。而是漸進式的,在6、7月份保持50bp加息調幅,根據通脹水平和市場預期變化,在9月議息會議提升加息基點至75bp。參照去年美國通脹走勢,10月份之後通脹水平的上漲可能出現平緩。所以預計9月份之前美聯儲會加速縮表進程,之後進入常態化縮表節奏。

沃爾克時代,通過強加息和縮表完成了對高通脹的控制,但是同時失業率達到了10.8%的水平,經濟衰退嚴重。目前來看,美聯儲比較關注失業率表現和市場預期,因此強加息縮表政策不會持續實施。美聯儲會根據市場表現進行適度政策調整,市場溝通也較爲充分,市場衝擊相比沃爾克時代應該會緩和一些。

原子智庫:從6月1日開始,美聯儲啓動了縮表,六月份將縮表475億美元,其中包括300億國債,175億MBS。相比2017年美聯儲上一次縮表,此次縮表有哪些新的特徵?縮表將如何影響資本市場?

田軒:6月份美聯儲正式開啓了新一輪縮表進程,自475億美元逐步擴大至9月份950億美元。不過,相比2017年美聯儲上一次縮表,可以看出本輪縮表有一些新的特徵。一方面,本次縮表面臨更加嚴峻的外部經濟形勢,包括疫情、政治、政策等多重因素。尤其是疫情擾動和俄烏衝突下的寬貨幣政策帶來的通脹水平高漲,是美國目前面臨的最大壓力。同時,相比於2017年的經濟增長態勢良好,縮表是貨幣正常化的推進,而目前美國經濟處於衰退狀態,縮表是貨幣正常化加速推進的需要。另一方面,由於外部環境的差異,導致此此縮表進程更短、力度更大。上一輪縮表是在2017年10月-2019年8月,歷時22個月,每三個月調整一次,直至達到每月縮減500億美元資產的上限。預計,此次因貨幣政策需求,縮表歷程可能持續1年時間結束。

從歷次縮表歷程判斷,縮表對市場的影響較爲強烈,造成全球資本市場高波動。縮表將會直接導致資本回流美國,無風險利率上升,推動美債長端收益率走高,股票市場迎來震盪,尤其是新興市場。此外,流動性緊縮下,黃金、大宗商品價格受到一定程度影響。美元將走強,將對他國貨幣帶來一定程度下行壓力。

原子智庫:美聯儲加息和縮表將如何影響世界經濟、中國經濟?

田軒:美聯儲加息縮表政策將進一步對經濟的服務與增長加壓。一方面,部分國家,尤其是發達國家將保持與美國政策步調一致,全球進入流動性緊縮期,疊加俄烏衝突、逆全球化等形勢擾動,使得本來已處於經濟下行期的全球經濟再次承壓。尤其是新興經濟體通脹嚴重,新政策週期下,資本外流壓力增大,風險暴露將更加明顯。另一方面,本輪加息縮表政策更加猛烈,外溢效應更強,資本市場受到的衝擊也將更加嚴重,金融泡沫化破裂的可能性加大,將對全球經濟造成衝擊。

目前判斷,美聯儲加息縮表政策對中國經濟的影響有限。因爲從根本上來說,美聯儲的政策要通過利率傳導。但是,目前中美兩國經濟週期不一致。雖然美國此輪縮表節奏加快、規模較大,但是我國此前已經進行了較爲充分的風險考量,政策空間充足。其次,我國經濟基本面依然比較穩定,疫情之後經濟雖然承壓,但具有比較大的韌性。此外,我國對美聯儲政策風險輸入的抵抗力較強。A股市場與美股市場聯動效應不強,債券市場外資持倉也不高,資本波動風險將偏於緩和。不過,需要保持警惕的是目前中國經濟來自內部壓力較大,外部環境變動下,可能激化風險暴露。

原子智庫:相比較美國緊縮,中國的貨幣政策仍需寬鬆穩增長,有機構預測,年內仍有降準降息的可能,您怎麼看?

田軒:目前中國經濟依然面臨較大的下行壓力,除了外部國際環境衝擊、高通脹輸入壓力之外,主要原因還是之前一波疫情衝擊帶來的國內市場信心不足、內需不振。因此,施策除進行短週期提振之外,需要從更加長週期的角度考慮問題解決方案。包括隨着全球緊縮週期到來,風險暴露增大、產業鏈供應鏈轉移壓力,以及中國經濟結構轉型需要等。目前宏觀政策週期處於適度寬鬆週期,不過力度相較於2020年疫情初始期更加柔和、平穩。未來預測在疫情防控良好、經濟在預期範圍內進行復蘇回升的情況下,貨幣政策持續降準降息可能不大,更加可能的是通過加大財政刺激計劃,穩定總需求。不過目前我國貨幣政策空間相對充分,若經濟提振效果不如預期,疊加外部衝擊經濟增長持續弱於預期,不排除降準降息可能。

原子智庫:近日,在岸和離岸人民幣對美元匯率雙雙創近一個月新高。市場上看“穩”人民幣匯率的聲音明顯多了起來,但是不久之前還有一些聲音認爲人民幣匯率可能在今年破7。人民幣上半年走弱的主要因素有哪些?後續將怎麼走?

田軒:2022年上半年人民幣匯率經歷了先強後弱的走勢,震盪性偏強。主要原因來自於外部經濟週期、俄烏衝突衝擊以及內部經濟基本面雙重壓力。美國加息預期升溫,俄烏衝突下美元體現避險功能,對美元形成了較強支撐,非美元貨幣面臨下行壓力。同時,我國前5個月因疫情擾動,經濟提振政策受到一定程度影響,增長弱於預期,人民幣面臨調整是正常的。但是,目前疫情已經得到有效防控,人民幣下調也釋放了市場預期的貶值壓力。未來,人民幣下行空間已不大,匯率將重新回到由基本面主導的軌道上來。下半年經濟穩增長政策將發揮作用,國內產業鏈供應鏈有序恢復,財政刺激有望加碼,中國外貿出口保持優勢,經濟將穩步增長。同時,經濟緊縮週期下,歐美國家經濟增長難度加大。因此,後續雖然人民幣依然會因外部衝擊和短期疫情不確定性產生波動,但是中長期有足夠基礎保持穩健。

原子智庫:經歷了今年3月的暴跌後,近期中概股走出了一波反彈走勢,納斯達克中國金龍指數從5月12日低點上漲接近30%,您覺得這波上漲的支撐因素有哪些?中概股是否迎來了拐點?目前有哪些重要的影響因素,您怎麼看後續走勢?   

田軒:近兩年來,因中國反壟斷、治理平臺經濟等政策影響和美監管方對中概股的打壓,中概股經歷了持續的下跌走勢,最高跌幅達90%。但是,自5月份以來,中概股迎來了一波反彈,阿裏、京東、百度等均現20%左右漲幅。具體原因有這樣幾個方面,一是經歷了近兩年的反壟斷等監管之後,中概股風險因素出清,基於經濟調結構需要,政策端有所調整,數字經濟、平臺企業迎來利好;二是美國對中概股過於嚴厲的打擊對美股本身也會產生不利影響,中美雙方就新監管框架取得積極進展;三是中概股最新披露業績,中概股本身具備較高的投資價值,資本逐利屬性驅動必然最終流向這些高成長企業。目前來看,中概股在政策端、業務端、資本端都迎來了利好,的確迎來了趨勢性拐點。未來,中概股將主要受到宏觀基本面以及公司業績本身影響。宏觀層面,處於穩經濟、調結構需求,政策將穩步支持數字經濟發展,尤其是激勵企業創新部分。中國經濟在疫情不確定性因素減弱、宏觀政策穩健背景下也將逐步迴歸穩增長態勢。而企業端在經歷業務調整之後,風險點降低,並逐步開拓新的業務方向。如京東投資建成倉儲物流與中國實體經濟緊密結合,美團發揮平臺優勢,在消費端發揮重要作用,相信會取得不錯的業績表現。