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國內豪華車銷情依然火熱 4S經銷商股外的另一選擇

作者: uSMART盈立证券研究部总监 陈伟聪 Jason Chan, CFA
  • 专家分析

新冠疫情為全球經濟帶來了前所未有的衝擊, 按照常理, 當經濟衰退時, 人民會偏向減少不必要消費, 對奢侈品需求的影響尤其嚴重。 然而, 內地豪華汽車市場卻展現完全相反的景象。 根據乘聯會4月至6月數據, 豪華車品牌零售分別竟同比增長16%、28%和27%, 遠優於整體乘用車市場銷售下降6.2%, 期內豪華車品牌市場份額更升至14.9%, 為歷史新高。 由於中國豪華車市場的復甦步伐較歐美市場來得更快更早, 寶馬、賓馳等廠商均銳意提升中國市場的銷售佔比, 故不惜向經銷商提供更進取的現金補貼, 加上存貨控制得宜, 經銷商也可著量調低零售折扣率。如此一來, 一眾龍頭汽車經銷股次季業績很大概率出現「量價齊升」的行情。 因此不難理解為何中升控股(881), 美東汽車(1268), 和早前推介的永達汽車(3669) 的股價年初至今升幅驚人, 為少數在疫情下仍表現亮麗的公司之一。

 

近日, 中升公佈以7.2億人民幣, 收購了8間主要位於湖北, 江西等地的Benz(6間) 和捷豹路虎(2間) 4S經銷店, 以及3塊自有土地。 筆者認為是次交易作價合理, 且為有利公司長遠發展的正常之舉。 收購既可以擴大自身的經銷規模, 提升對廠商的議價能力, 更佳的發揮規模經濟優勢; 再者, 在8間將收購的店中, 有7 間是其處於該城市中的唯一經銷店,該區市民想買Benz/捷豹路虎, 就只能到中升新收購的4S經銷店, 可以說中升在相關地區佈下了壟斷局面, 長遠將獲得穩定盈利。

 

另一方面, 汽車經銷商一直是個利用高資產負債率運營的行業, 利息費用在整體支出結構佔比高, 在2019年, 永達/中升的淨槓桿率分別為101.8%/67.2%, 融資成本分別佔兩者的除稅前溢利37%/22%。但由於它們規模龐大, 現金水平良好, 融資能力較高, 不似一些現金流比較弱的中小型經銷商一旦遇上銷情逆轉, 就只能減價賣車以加速套現, 甚至乎出現債務違約, 或被逼賣盤離場。 況且其在香港上市, 故可以在本港進行股本融資, 如永達於6月便宣佈配股集資近10億元。 此外, 債務融資也是另一途徑, 故市場利率變化對這行業來說是非常重要。 觀乎最近3個月港元利率顯著向下, 目前1年期HIBOR約為 1.03% , 遠低於年初的2.4%, 亦低於上海銀行同業拆息的2.5%。 早前, 穆迪和惠譽首次賦予投資等級(分別為Baa3和BBB-)的發行人評級, 展望穩定, 評級除了肯定中升穩健財務狀況外, 亦意味着中升未來能用較低的息率發債, 進一步降低融資成本及提升盈利。

 

無可否認, 4月至今, 中升、永達的股價確已累積相當大升幅, 假如投資者依然想投資豪華車行業, 不妨留意相對落後的華晨中國(1114)。 雖然公司將於2022年將 25%其與寶馬的合營公司-- 華晨寶馬股權, 轉讓回寶馬, 自身則續保留25%; 不過, 公司今年業績依然可受惠於寶馬在內地的強勁銷情。 根據寶馬最新公佈的首半年銷售數據, 其在中國銷量總計約32.9萬輛, 同比只下降6%, 若只看第二季, 銷售額同比上升17.1%, 在經濟未完全復甦時已展現強勁反彈。 在7月14日, BMW將會線上發佈首款純電動 SAV iX3, 該車將會由華晨寶馬旗下工廠量產, 預定年底前交車, 相信新款電動車將延續早前相關產品的火熱銷情, 為華晨帶來不錯的盈利。

 

雖然早日公司宣佈今年只派0.41港元股息(當中特別息為0.30港元), 低於市場預期, 惟股息率仍有約5%, 不算太差。 投資者可以憧憬公司未來兩年可維持派發特別股息,  尤其是2022年正式出售25%華晨寶馬股權後, 該批大額現金或會以股息形式用來回饋股東。 但同時要密切留意公司會否將資金發展到其他項目(皆因現時除了華晨寶馬合營業務外, 其他自身業務幾乎全部虧損), 特別是金杯品牌的重塑。  7月9日, 母公司華晨集團便向遼寧省交通建設投資集團出售公司4億股本(相當於約7.9%已發行股本)及簽下戰略投資協議, 兩者未來有何具體合作事項, 當中會否消耗公司的資金, 從而影響特別息派發, 相關事態發展有待關注。

 

(利益申報: 本人為證監會持牌人, 並未持有上述股份財務權益)

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