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Swisse品牌銷情強勢依然 H&H(1112)上望目標價$40

作者: uSMART盈立证券研究部总监 陈伟聪 Jason Chan, CFA
  • 专家分析

昨天(16/6)大市表現強勢, 當中上週推介的澳優(1717)更升約9% (詳細內容可參閱《國內羊奶粉行業增長空間廣闊  澳優(1717)成最大得益者》一文), 然而同業的H&H國際控股(1112)表現則跑輸大市。 本篇文章會探討公司上半年業績和對其未來表現作出展望。

 

H&H國際控股, 前名為合生元國際控股有限公司。 其原先業務主要為生產及銷售嬰幼兒配方奶粉, 益生菌補充品等。 旗下品牌包括: 法國超高端嬰兒營養品牌Biostim合生元、嬰兒護理品牌Dodie和有機嬰兒食品GOOD GOÛT 等。 在2015年, 公司斥資約13.9億澳元收購了澳洲保健品公司Swisse 83%的股權, 奠下了其成人營養及護理用品業務的基礎。

 

雖然受到疫情影響, 公司在第一季亦交出穩健的成績表。 於佔集團總收入超過80%的中國市場, 收入同比增長19.4%。 當中公司於內地嬰兒配方牛奶粉行業的市佔率為6.2%, 排名第5, 該分部收入同比增長8.6%。 成人營養品方面, 核心品牌Swisse收入同比急增32.3%, 繼續在中國跨境電子商務市場穩佔第1, 佔市場份額5.9%。 但是, 其在澳洲及新西蘭的業務則同比下降8.5%, 主要受到代購渠道因疫情導致的旅遊限制所影響。

 

筆者相信公司會繼續受到1) 2019上半年基數高; 2) 因管制措施, 導致「澳新」業務的銷售滯後; 3) 消費者在年末疫情爆發前, 提早購入奶粉令庫存積壓等不利因素影響, 使公司Q2表現會跟Q1相若, 難以出現如其他消費品牌的V型反彈。

 

但對於公司在未來的展望, 筆者則持有樂觀的看法:

 

首先, 公司近期與一些券商進行會面交流時, 管理層為未來業務發展提供了頗正面的指引, 例如維持全年EBITDA利潤率跟上年持平的目標, 反映其對業務在下半年復甦反彈抱有極大信心。首先, 成人營養品業務方面, 隨着中國市場的主動銷售持續增長, 管理層預期今年將錄得雙位數收入增長, 而「澳新」地區下半年銷售亦將展現復甦。 在嬰幼兒營養護理用品方面, 則希望保持着穩定的市場佔有率。 管理層更為公司訂立了長遠積極的目標, 在2023年, 分別是成為中國成人營養品(所有渠道銷售)第1位, 和嬰兒配方奶粉的前3位。

 

這目標其實也並非天方夜譚, 雖然預期Swisse免疫系列產品的需求在疫情緩和時下降, 但是美容相關的產品則料成為下一個收入催化劑。 整體來說, Swisse在內地「618」預售中持續錄得強勁表現, 6月1日「京東618」開場10分鐘後, Swisse 成交額便突破100萬, 成交額同比增長超過260%。 然而, Swisse 在中國的滲透率只有約3%, 可見其未來發展潛力極高。 公司亦表示它們將繼續從「國家市場監管總局」獲得新的「藍帽子」許可 (即保健品食品安全保證),  將更多Swisse產品引入到中國傳統銷售渠道, 例如是藥房, 以改善現時內地線下銷售只佔整體1成的情況。 當然, 公司會繼續投放資源在電商銷售上, 以維持Swisse 現時跨境電子商務渠道的強勁增長勢頭。  

 

在嬰兒配方奶粉及相關用品中, 公司要在2023年成為頭三位的話, 即每年要獲得約1-2%的市場佔有率。 這目標也非遠在天邊, 首先, 正如之前的文章提及, 本地奶粉公司在疫情期間有不斷蠶蝕國際知名品牌的市場佔有率的趨勢, 擁有法國進口高端奶粉品牌的H&H國際, 相信能在此勢頭中得以收益。 第二, 公司最近展開了擴展POS(point of sale)的計劃, 改變了以往現金分紅的方式, 而改用贈送額外貨品, 經銷商為了獲得額外產品而投放更多資源, 如聘請更多推銷員, 而公司則可銷售更多其產品, 以便擴展其銷售版圖, 達成雙贏局面。 是次計劃主要針對低線城市及鄉村地局, 雖然定價難免會下降, 短期會影響毛利, 但能獲得更多市佔率, 長遠來看實屬好事。第三, 公司去年底推出的全新嬰兒配方羊奶粉 (可貝思) 亦是業務增長引擎之一, 由於目前羊奶粉於中國市場的滲透率仍低, 未來的擴展空間料相當廣闊。

 

「澳新」地區業務方面, 現時疫情情況仍未明朗, 假如情況惡化, 相信代購渠道會因旅行限制持續而受影響。 況且, 內地於2019年1月1日所實施的新電子商務法, 對海外代購行為加強規管, 對公司去年「澳新」地區業務已有一定打擊。 所以管理層表示, 公司已積極將代購轉型至主動銷售, 並將其常規化, 他們不會預期代購業務會在疫情過後回復正常, 也不會倚賴其作為主要增長。 然而, 隨著高基數效應減弱, 下半年代購所帶來的負面影響將逐漸消退。

 

估值上, 公司目前LTM市盈率為20x, 低於過去5年的平均值24.6倍, 另外相對於其他的乳品股或保健品消費股, 公司估值仍算吸引。 建議可於$33.0買入, 中線目標價: 40.0 

 

(利益申報: 本人為證監會持牌人, 並未持有上述股份財務權益)

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