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近日，中國春來(01969.HK)公佈，長江大學工程技術學院轉設已完成，更名為荊州學院；此外，中國春來的收購其舉辦者權益完成，荊州學院舉辦者正式變更為中國春來，業績會併入集團報表。集團在華中地區的佈局進一步完善。

這個利好將在自然年度的第四季度兑現。中國春來的2022財年的起止時間為2021年9月至2022年8月，也就是説荊州學院的將近11個月的業績將體現在中國春來2022財年的業績中，將對業績造成比較大的影響。預計未來數個財年，中國春來將處於轉設以及併購落地的紅利釋放期。

紅利如何體現？

長江大學工程技術學院（更名後為“荊州學院”）成立於2004年，提供全日制普通本、專科層次學歷課程，是長江大學位於中國湖北省的一所老牌的獨立學院。這個學校質地優秀，考研錄取率連續多年居全省同類高校第一名，畢業生就業率連續多年居全省同類高校前列。

中國春來是老牌的華中地區高等教育龍頭提供商，旗下擁有商丘學院、商丘學院應用科技學院、安陽學院及湖北健康職業學院，收生規模在民辦高校中遙遙領先（2017/2018學年已達4.5萬人，在民辦高等教育提供商中排名華中地區第一、全國第四）。中國春來自2014年起就參與長江大學工程技術學院的運營，包括課程安排、學術研究、師資培訓、招生、人力資源及財務等各個方面，多年來一直是長江大學工程技術學院的實際舉辦者。因此，併購後不存在整合的過渡期，預計整合效果良好。 

而獨立學院的順利轉設，一方面側面證明了荊州學院的實力，亦是對中國春來管理能力和運營能力的肯定——轉設需要取得一系列批文、執照及許可，並符合特定要求規範。另一方面，轉設將使荊州學院的成長性能見度更高。 

從長期來看，這將帶來三個切切實實的好處： 

首先，在政策層面上，教育部文件對按期完成轉設的舉辦高校和轉設後獨立設置的學校，在招生計劃、項目申報、專業設置等方面給予傾斜支持。轉設後，荊州學院的綜合實力和盈利能力都會得到明顯的提升。

第二，具體來看，根據中國春來此前的公吿，2017/2018學年長江大學工程技術學院招生人數達7,789人（VS中國春來總招生人數45,210人）；截至2017年8月31日止年度，長江大學工程技術學院錄得0.95億元的收入（VS中國春來4.51億元）。因此並表將帶來可觀的一次性收入增長。

更重要的是，長期來看，轉設有利於學校獨立靈活辦學。學校具備更自主的定價權利，促進學費增長。又因為高校具備重資產屬性，因此利潤具備更大的彈性。這意味着利潤的增速可能會高出學費增速不少。 

第三，轉設減少管理費用，提升盈利水平。一般來説，轉設完成後，荊州學院僅需要為長江大學工程技術學院學歷學位的在校學生支付學籍管理費，即相關費用逐年遞減減至零。也就是説，這將節省大校管理費，對毛利率有較大提升。 

此外，荊州學院還正在擴容過程中，配合轉設後的招生提供足夠的空間。根據此前中國春來的招股書，集團計劃建設一個約660,000平方米的長江大學工程技術學院新校區，總容量將可達到約12,000名學生，新校區預期於2020年前投入運營。對比原來主校區約248,000平方米的佔地面積，新校區擴容超過1.5倍，可以帶來學生人數的快速增長。 

儘管後續新校區的推進進度未被專門披露（因為中國春來還沒有成為舉辦者，荊州學院也還沒有並表），但是其實新校區正在有序地按照計劃落成中。根據新聞報道，2020年新校區第一期已經投入使用。此外，從中國春來六月份的公吿也可以看到，長江大學工程技術學院作獲得銀行9000萬元的長期貸款，用途為新校區的建設。由此可見，二期也在按計劃建設的過程中。

荊州學院的轉設釋放學校能動性，提高盈利水平；新校區帶來收生人數快速增長。可以猜測，未來荊州學院收入會獲得較快提升。

新學校及新校區逐步落成

未來幾年，內生增長和外延併購共同構成春來集團成長的核心邏輯。

一方面，外延擴張持續釋放價值。集團擴張計劃明晰，正在尋求合適的併購標的或投資機會。除了已在近期完成收購的荊州學院，中國春來還在收購蘇州科技大學天平學院。蘇州科技大學天平學院是一所位於中國江蘇省的知名本科院校，有着極好的地理位置及專業實力，畢業生就業率連續多年位於92%以上，廣受社會認可。 

蘇州科技大學天平學院亦處於華中地區。若完成併購，中國春來的業績進一步得到增厚。此外，華中地區的校園網絡將進一步產生協同效益，教育資源以及企業資源將得到共享；集團品牌力也會得到提升，帶來明顯的網絡品牌效應。

內生增長方面，新學校和新校區正在落地。繼2020年湖北健康職業學院獲湖北省民政廳授予登記證書後，中國春來計劃新建安陽理工職業學院。安陽理工職業學院位於河南省林州市，是以理工類學科為主題特色職業學院。學院計劃將容納1.5萬名學生。 

今年，中國春來與河南省林州市人民政府簽訂框架協議，以約2.2億元收購約2000畝土地的使用權，預計年底將會完成手續的辦理和取得土地使用權證。然後，安陽理工職業學院第一期建設將開啟，並預計於2022年9月前完成首階段招生。 

還有新聞報吿稱，中國春來未來將會進一步在林州市投資辦學。除了新建安陽理工職業學院以外，中國春來還有意向建設安陽學院分校區。建成後兩所院校將實現資源共享、優勢互補，並帶來業績的迅速增長。

根據既往業績，中國春來成長速度遠遠高於行業平均水平。從2018財年至2020財年，集團實現營業收入從4.88億增長至7.02億，增長幅度為43.85％。截至2021年2月28日止6個月，中國春來的營業收入達5.01億元，同比增長 42.9%；期內利潤1.65億元，同比大幅增長高達128.1%，表現十分亮眼。集團收生能力十分突出，從2018/2019學年至2020/2021學年，集團在校生人數從5萬人大幅增長62%至8萬人；集團未在2020/2021學年對學費做出較大的調整，亦為後續的學費上調預留充足的空間。 

而新學校和新校區即將為中國春來帶來更大的內生增長空間，疊加已完成併購的荊州學院和正在收購的蘇州科技大學天平學院的外延增益，集團業績確定性強。目前，儘管民辦高教頻頻迎來民促法實施條例在內的政策東風，但整體表現受整體教育板塊的表現所拖累，估值再次處於歷史低位，已經具備非常高的安全邊際。換句話來説，高教板塊的beta值已經幾乎“跌無可跌”。比如，作為龍頭的中國春來的PE僅為6倍。 

而中國春來旗下學校的轉設與併購落地，以及未來的內生外延措施，將帶來alpha增長——這是具備高確定性。也就是説alpha的持續向上，將成為支撐股價增長的重要因素。在足夠的安全邊際和高確定性的業績增長預期之上，中國春來的未來值得關注。