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整體業績前瞻：考慮疫情影響，我們預計公司22Q1單季度營收同比29%至50.5億元。

　　由於新冠疫情帶來的宏觀經濟波動，以及主要城市如上海從3月中旬起的活動限制，公司調整收入預期，將22Q1收入預期由原53-55億元下調至50-51億元。

　　我們預計公司22Q1營收爲50.4億元，同比增長29%。其中，遊戲業務收入預計22Q1同比增長12%，VAS收入同比增長42%，廣告業務收入預計同比增長45%，電商及其他業務收入預計同比增長11%；預計22Q1毛利率爲16%。

　　用戶方面，MAU保持30%以上同比增速，DAU/MAU環比提升，單用戶日均時長創歷史新高。

　　根據公司披露，B站22Q1平均MAU同比增長31.5%至2.936億，環比增長8%，DAU同比增長32%至7940萬，環比增長10%；DAU/MAU方面，221Q1 B站DAU/MAU爲27.0%，環比提升0.47pct；單用戶日均使用時長達到95分鐘，創歷史新高，反饋出22Q1用戶高質量增長以及社區健康運轉。

　　遊戲業務方面，版號恢復發放利於新遊上線，關注海外及新遊發行節奏。

　　我們預計公司22Q1遊戲收入以存量遊戲爲主，國內遊戲版號恢復審批，有助於推動B站獨代及聯運遊戲上線節奏，同時建議關注公司遊戲海外發行表現。

　　增值業務方面，自制綜藝Q2起陸續上線，預計大會員將保持良好增長。

　　22Q1 B站舉辦首屆元宵晚會《上元千燈會》，節目當天直播人氣峯值超2800萬。Q2起B站自制綜藝預計將陸續上線，其中4月15日《非正式會談》第七季已上線，《90婚介所2022》將於5月上線，《我是特優聲2》將於2022暑期上線。

　　廣告及電商業務預計受到疫情影響較大，Q2或仍承壓，關注疫情防控進展。

　　考慮廣告及電商的業務性質，以及B站主體工作地爲上海，預計兩項業務受到疫情影響較大，後續主要關注疫情防控進展。

　　廣告業務進展方面，B站近期上線了特色廣告產品——“bilibili沉浸視頻流推廣”。該廣告產品爲樣式高度原生的視頻廣告形態，出現於用戶從首頁推薦進入視頻流，上下滑動觀看的場景中，目前野獸派、高潔絲、usmile、夢幻西遊等多個合作夥伴已經率先進行了投放。

　　投資建議：B站擁有高質量Z+世代用戶，超過10年積累帶來全場景、多元化的優質內容生態，形成高粘性與高互動的社區護城河，短期股價波動較大，但不改我們對公司的成長價值及商業化空間持續看好。考慮22年疫情影響及宏觀環境不確定性，我們預計2022-2024年收入分別234.2/316.8/402.0億元，同比增長21%/35%/27%，對應PS分別爲2.7x/2.0x/1.6x，調整22-24年Non-GAAP淨虧損幅度(前值57.1/39.6/5.4億元，預計2022-2024年Non-GAAP淨虧損62.1/39.9/6.9億元，維持“買入”評級。

　　風險提示：用戶增長放緩，活躍度和粘性下降，版權風險，PUGV內容生態不穩定，商業化進度不及預期，短期虧損擴大，行業競爭加劇，內容及數據安全等監管風險，疫情影響。