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海外中概互联网股:山重水复过,柳暗花明时

uSMART盈立智投 05-31 09:52

来源:中信建投证券研究

文:刘京昭 孙晓磊 于伯韬 崔世峰 李佳怡

未来国内政策监管将趋于常态化,有利于互联网回归创新本心,创新才是互联网发展的原动力,新的模式突破和技术突破将会主导下一阶段互联网行业的新增长。

山重水复过,柳暗花明时。2022年上半年,在海外监管、美联储紧缩、国内行业监管以及疫情反复等影响下,中概港股互联网迎来至暗时刻。

站在当前时点,压制互联网的多方面因素都在边际改善。海外方面,在中美双方的积极沟通下,中概股退市风险缓解,中概股回归仍是大势所趋;随着美国经济从滞胀逐步迈向阶段性衰退,联储加息的步伐有望在四季度显著放缓,对本轮互联网反弹影响或较为有限。

国内方面,疫情的超预期发展导致宏观经济及消费复苏不及预期,无论是社交、内容平台的广告业务,还是工具平台的电商、外卖、到店业务等都不可避免受到影响,互联网的顺周期属性加强。但随着一季报接近尾声,市场对互联网龙头二季度及全年的预期逐步修正,二季度业绩底近在眼前。

另一方面,随着4月底政治局会议表态,以及5月初互联网座谈会的成功召开,国内行业监管态度转向明显,在国内经济面临较大下行压力的当下,互联网将为促进就业、实现共同富裕发挥更积极的作用。

未来国内政策监管将趋于常态化,有利于互联网回归创新本心,创新才是互联网发展的原动力,新的模式突破和技术突破将会主导下一阶段互联网行业的新增长。

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游戏:政策监管趋于严格,促进行业规范发展

存量竞争激烈,游戏出海进入新阶段。元宇宙推动行业变革,头部企业加速布局,行业集中度明显提升。技术创新引领行业多方向发展,版号严格审批助力中国游戏行业精品化、规范化运行,未来新技术将成为游戏行业的中国游戏市场的重要竞争领域。

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长视频:竞争趋缓,降本增效成为主线,平台再度步入提价周期

整体互联网用户进入存量阶段,短视频在流量方面的侵蚀也使得长视频平台持续承压。对国内尚未盈利的长视频行业来说,成本下降、竞争趋缓,将是未来1年的核心主题。

我们认为长视频平台经过10余年发展,已经过了「烧钱抢用户」的阶段,转向注重内容质量和用户精细化运营的新时期,未来平台自身团队的内容制作水准、费用控制、政策把控能力,将决定平台的竞争力。

短期内平台注重降本增效实现盈利,中长期来看,「开源」是比「节流」更重要的能力,因此平台将更加重视加快商业化进度,变现存量用户价值。随着各大长视频平台进入会员提价周期,未来优质内容生产将成为用户维持付费行为的主要驱动力。

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短视频:两强格局稳定,加强商业化道路

短视频领域则仍在稳态发展中,用户规模和时长均在进一步增长,但从2021年下半年起短视频行业已经逐步切换至存量市场。

在存量市场之下,平台增长手段更多强调差异化运营,打造自身平台调性以及关注效率改善。通过稳住用户基本盘,抖音、快手竞争格局将保持长期稳定状态。在庞大的流量基本盘基础上,短视频平台进一步加速商业化进程。

在互联网互广告行业普遍承压的情况下,短视频广告由于其自身的优势,在大环境下展现出更强的韧性,市场份额持续提升。

直播电商方面,抖音、快手直播电商规模保持高速增长,构建完整电商生态后take rate提升可期。除了直播、广告、电商三大商业化模式外,以抖音、快手为代表的头部短视频平台逐步向本地生活、在线招聘、游戏等更多垂直领域布局,未来有望打通新的商业模式。

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本地生活:外卖&到店淡化短期疫情扰动,社区电商多业态蓬勃发展

受宏观经济及消费疲弱,以及2022年上半年国内疫情超预期发展的影响,美团外卖、到店酒旅的增速显著下行,难免令投资者产生担忧。

从竞争格局看,无论是外卖取消二选一,还是抖音强势入局本地生活,都不会对外卖、到店酒旅行业的竞争格局产生显著影响。

美团长期的经营目标仍有望实现,维持美团外卖2025年每单利润1元,每天1亿单(85%外卖,15%闪送,外卖单量年复合增速25%)的经营目标,以及到店酒旅中长期25%的复合增长目标。

中国社区电商主要分为两种模式(1P/3P)及四种子运营模式(到店+到家、前置仓、平台+到家、社区团购),虽然不同模式的优缺点都十分明显,但目前中国社区电商仍处于模式探索和高速发展期,市场格局仍未确定,尚未出现一种生鲜电商模式能对其他模式解决方案进行系统性替代,所以未来多种社区电商模式仍将蓬勃发展。

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电商:存量时代,更加注重精细化运营

2021年对于(传统)电商巨头而言是格外艰难的一年,一方面,互联网监管始于电商,阿里反垄断调查拉开平台经济监管的序幕,电商也是涉及政策监管最多的赛道之一;另一方面,下半年以来,宏观经济尤其是消费面临较大下行压力,相比游戏、泛娱乐等领域,电商受宏观经济的影响更直接。

此外,电商行业的竞争格局逐步恶化,三足鼎立的局面被打破,抖音、快手等短视频平台加码直播电商,美团等本地生活巨头亦对电商业务跃跃欲试,电商正逐渐成为互联网最卷的赛道之一。

展望2022年,对于传统电商巨头而言,阿里、拼多多活跃买家数逼近9亿大关,未来用户增长必将放缓,存量时代,电商行业的增长将更多回归到留存、复购等方向,在监管大环境下货币化率提升亦不受鼓励,在全新的商业模式突破或者技术突破到来前,传统电商巨头未来增长前景似乎乏善可陈。

另一方面,有别于传统电商平台,直播电商重塑行业人货场,继续维持较高增速,小红书等内容平台的电商化进程进一步加速,在国内互联网红利殆尽和政策监管趋严的大背景下,跨境电商依托中国供应链优势和海外互联网红利,成为备受瞩目的明星赛道。

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智能家居:行业规模逐步上升,头部互联网企业占据优势

受疫情等影响,家电原材料价格上涨导致家电价格普遍上调,销售量普遍下降,未来中小企业将很难度过行业「严冬」,大型企业将占据并瓜分市场。政府持续颁布相关政策助力智能家居行业规范发展。

同时,移动技术的蓬勃发展以及居民消费升级促进中国智能家居需求增长,未来华为、小米等互联网企业将与传统家电行业一道,有利驱动中国智能家居市场。

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自动驾驶:互联网公司与传统车企逐步互融,自动驾驶赛道入局广泛,资本政策扶持力度加大

互联网公司凭借智能化水平和自动驾驶技术,与传统汽车制造公司合作,加速智能网联汽车的研发。政策的颁布进一步完善相关法律法规,使自动驾驶步入商业化模式,加速研发解决芯片问题。同时,政府发放牌照给企业或科研机构,用以测试自动驾驶技术的稳定性及智能性。此举大力加快中国自动驾驶技术面向公众化、商业化的进程。

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风险提示:疫情解封不及预期,北京疫情发展超预期;宏观经济及消费复苏不及预期;互联网监管风险;行业竞争加剧;新业务进展不及预期,减亏不及预期;腾讯减持风险;海外政策监管风险;中概股退市风险;汇率波动风险;美联储货币政策收紧进度超预期。