您正在瀏覽的是香港網站,香港證監會BJA907號,投資有風險,交易需謹慎
市場資訊

市場資訊

首頁市場資訊資訊詳情

美團財報點評:盈利端高質量增長,用戶層超預期提升

uSMART盈立智投 06-06 14:45

美團22Q1收入462.7億元/+25.0% yoy,經營收益-55.8億元,疫情加重後市場較爲擔心短期衝擊下的財務影響,公司實際表現展現韌性。疫情影響下,外賣、到店兩大核心業務雖不可避免受到影響,但從趨勢上看,只要疫情管控稍有好轉,業務恢復即顯彈性。

閃購等創新業務需求釋放增長強勁,社區團購業務整體雖節奏放緩,但競爭格局已明顯利於頭部,匹配於完善用戶生態、切入電商業務的戰略意義。

此輪疫情下,美團進一步強化了用戶心智,同時對大衆對政府展現了平臺關鍵時刻的社會價值,長期意義顯著。

展望Q2,疫情影響已形成,供需兩端收縮下,預計壓制外賣、到店業務增速,其中到店業務受拖累更明顯。利潤端,公司聚焦高質量增長,疫情背景下低補貼率、持續優化運營等方式將推高階段性盈利能力。

我們認爲公司的經營韌性將推動市場夯實對其價值認可,疊加政策邊際改善預期持續發酵,價值底形成。

外賣受疫情影響有限,盈利端高質量增長

22Q1外賣業務日均單量3,735萬單/+15.8% yoy,收入241.6億元/+17.4% yoy,符合預期。儘管受到疫情防控升級影響,且公司積極響應服務業階段性紓困政策、幫扶疫情地區及經營困難的中小商戶,外賣業務量、收入及盈利能力均展現出韌性。結構看,公司外賣業務配送/傭金收入+11.0%/+24.0% yoy,在線營銷收入+20.4% yoy、單均廣告收入(0.79元)健康增長。

盈利端,22Q1外賣業務調整後經營收益15.8億元/+41.3% yoy、對應每單0.47元,Adj OPM 6.5%、貼近市場預期上限。

推斷22Q1外賣單均補貼維持低位(預計單均約1.1元),主要針對中高頻用戶提頻,外賣ATU/ATU頻次同比+10%/+15%。得益於春節期間較爲充沛的騎手供給和運營效率提升,22Q1單均配送成本7.8元、同比降 0.2元。展望22Q2,4月以來以上海爲核心的部分區域靜態管理對外賣運力造成限制,商家因管控政策無法正常營業造成供給收縮,同時疫情持續影響下消費者基礎收入和購買力亦面臨長效影響,外賣單量增長受到衝擊。

但外賣剛需消費特徵明顯、局部影響可控,5月中旬以來已觀測到趨勢好轉,6月隨上海恢復線下商業,供需有望共同回升,預計22Q2外賣業務單量打平微增。

利潤端,考慮到疫情背景下長尾商戶供給收縮更爲明顯,低客單價訂單佔比下降將進一步拉昇AOV水平,疊加公司策略專注於高質量增長、持續收緊補貼並優化運營,預計將有效對衝疫情帶來的一次性騎手成本提升及商戶扶持費用支出,預計OPM同比有望繼續向上改善。

▍到店業務3月前後分化顯著,恢復週期或較2020年相對拉長

22Q1到店、酒旅收入76.2億元/+15.8% yoy;調整後經營收益34.7億元、Adj OPM 45.6% /+3.9pcts yoy,續創歷史新高。其中,1-2月到店業務增速亮眼,節日消費拉動下到店GTV同比增長超30%,但3月後疫情管控加強致線下活動大幅萎縮、商戶CPC廣告預算收緊,到店業務受到顯著衝擊。

酒旅業務亦在3月形成分化,1-2月春節本地消費提振下酒店間夜量同比增長約15%,但疫情影響下跨區域流動明顯下降,22Q1酒店間夜量整體個位數下滑。其中結構上高星酒店間夜量佔比創歷史新高、達到17.4%。

展望Q2,到店業務仍主要受制於疫情管控政策下線下商業活動完全恢復的節奏,目前看恢復趨勢已基本確立。但線下商戶尤其中小商戶閉店期間現金流面臨較大壓力,判斷恢復至常態化增長通道或相比2020年武漢疫情後可對比時期有所延長,仍需動態觀察並結合疫情管控的時間週期做進一步判斷。

目前較爲明確的是,疫情管控一旦有所放鬆,到店酒旅業務恢復彈性即會體現。預計疫情影響最嚴重的22Q2,到店酒旅業務收入同比下滑超20%,OPM保持約40%,後續有望持續恢復,但恢復力度和週期取決於疫情發展節奏。

新業務投入有的放矢,美團優選UE持續改善

22Q1新業務收入144.9億元/+47.0%,調整後經營虧損90.2億元,虧損少於預期。我們一直認爲,核心業務盈利邏輯驗證、現金流持續提升的背景下,公司有能力將資源和資金集中投入到更多本地生活服務需求場景的挖掘中,繼續擴大平臺的生態價值和網絡效應。

公司零售業務保持需求強勁釋放態勢,22Q1美團閃購訂單量/GTV同比增長70%/80%,日均訂單量預計超過390萬單,市佔率、UE水平均領跑行業。雖然因業務處規模擴張期、高補貼率下仍虧損,但高增長反映需求進入快速釋放期。

美團買菜業務積極投身保供工作,全力保障疫情區域履約,訂單量/GTV同比+85%/+110%,囤貨需求拉昇AOV、帶動UE持續改善。

社區團購業務,結合草根調研反饋,我們推斷其單季GMV約335億元,市佔與多多買菜並列第一梯隊,單季虧損約60億元,虧損率環比繼續收窄、預計仍將保持。高質量增長戰略背景下,公司基於部分大倉效率情況的動態評估,果斷關閉增長潛力不大、長期也較難盈利的省份業務。該等弱勢區域總體單量佔比較低、對整體規模影響有限,但調整後有利於公司聚焦並擴大既有優勢地區市場份額。

公司在美團優選業務上的焦點已比較明確置於繼續沉澱、摸索並且完善商業模式,改善UE水平上。我們認爲優選業務對美團的意義從未改變,長期來看,該業務有望激活全新的低線城市需求場景,推動用戶活性和交易頻次實現躍升,聯動餐飲外賣和本地生活業務實現“1+1>2”的網絡效應,對平臺場景延伸、產業縱深及電商化路徑至關重要。

▍風險因素:

疫情再度擴散,嚴重情況超預期;互聯網政策性風險;平臺補貼、競爭加劇導致業績釋放低於預期等。

▍投資建議:

公司以強勁經營表現向市場展現核心業務在面臨疫情挑戰下的韌性和剛需特徵,數次經驗證明疫情擾動對外賣、到店業務影響偏短期,一旦疫情管控邊際放鬆,需求回升反饋力度較強,我們判斷年內公司仍有望延續約20%收入增長。與此同時,公司不斷強化運營效率、優化資源分配,拉動核心業務盈利水平長效改善。

平臺交易用戶層面無論量或質均保持超預期提升,美團作爲消費者對美好生活嚮往的代表性企業,在監管規範和維護下正持續展現潛力。考慮疫情管控壓制外賣、到店業務增速,新業務階段性維持戰略性高投入,預計2022-24年淨利爲-150.9/56.7/273.1億元(原未考慮上海等地疫情影響預測-141.2/80.8/290.5億元);對應2022-24年經調整淨利預測-82.8/112.8/336.7億元。