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美国衰退终将到来,但可能迟到

uSMART盈立智投 06-28 16:01

来源:宏观芝道

导读:

2022年,美国经济一条容易被忽略的主线是财政补贴对居民资产负债表的改善,以及如何刺激后续需求。

若看不到这一逻辑,我们不仅会忽视上半年美国内需的强度,更会低估下半年美国经济的韧性。

我们认为,下半年美国居民消费增速不弱,企业资本支出仍有韧性。随之而来的,是高烧难退的通胀,和不会轻易转松的货币政策。

要点:

市场对于美国经济衰退的预期已愈演愈烈。我们认为,美国下半年总需求趋势下行,然而下行幅度和节奏或不如市场预期的那样强烈。美国GDP增速为负,这一经济衰退现象,今年下半年未必能看到。2022年下半年,我们预计美国衰退也许会迟到。

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今年上半年美国经济动能已经被市场低估

2022年上半年美国经济最重要的关键词必然是「高通胀」。与高通胀相伴,美联储迅速加息和缩表。然而迅速大幅货币收紧之下,上半年美国内需体现出惊人韧性。商品消费和企业资本开支超越市场预期。居民超额储蓄和消费信贷,二者支撑起上半年美国强劲内需。

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错估美国经济韧性,本质上是忽略了居民资产负债表改善对总需求的拉动

把视角从2022年抽出,我们会发现本轮经济周期实因疫情后历史级别的财政刺激而起。假如说,2021年美国经济的主题是财政补贴对居民当期收入的改善,那么2022年我们便需要关注财政补贴对居民资产负债表的改善如何刺激后续需求。

今年下半年美国需求韧性同样不可低估。

图片首先,下半年美国居民消费不会弱。

未来较高的工资增速将带动美国居民消费。同时,强劲的收入和超额储蓄仍将支撑美国居民的财务状况,从而支持消费信贷增长。「工资+储蓄+信贷」,美国居民广义收入仍然健康,消费也会有韧性。

其次,企业资本开支增速或许会边际下行,但仍有韧性。

企业是否进行资本开支通常受两个因素决定:终端需求和融资成本。居民消费已经决定终端需求不弱,但未来美联储快速的加息会抬升企业的融资利率。

下半年美国经济风险主要在地产

当然,下半年美国经济并非没有风险点,最大的逆风项来自房地产链条。

在高利率下,房地产销售势必受到压制。我们预计下半年美国房地产销售将继续放缓,从而拖累房地产投资和相关地产消费。我们认为本轮地产下行不会带来房价的大幅下跌,加上当前美国居民资产负债表相对健康。从概率上判断,我们预计下半年美国地产崩盘可能性低。

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通胀难「退烧」,货币收紧趋势难言拐点

通胀方面,因地缘政治及产能有限等原因,大宗商品价格仍处于易涨难跌状态。叠加未来美国较高的工资增速和租金通胀,我们预计美国通胀年内高烧难退。

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经测算,2022年末,美国CPI同比增速仍在7.9%的高位,核心CPI同比为6.1%,远高于美联储目标区间。

要讨论美联储的货币政策,首先需要明确的是,驯服通胀是美联储目前的核心诉求,美联储政策仅锚定通胀。

在如此高企的通胀增速下,美联储将继续实行快速加息战略,

我们预计在下半年的四次会议中,基准加息路径或为「75-50-50-25(BP)」。

在货币政策快速收紧和实体经济韧性仍存的环境下,美债利率或未见顶。

当前美债利率下行主要受市场「衰退恐慌」的情绪影响。若下半年实体经济的韧性得到兑现,对通胀和货币紧缩的担忧将重新主导市场,届时美债利率或将继续上行。另外,本轮美联储缩表或对银行体系准备金冲击较大,不能忽视其流动性影响。