您正在瀏覽的是香港網站,香港證監會BJA907號,投資有風險,交易需謹慎

網誌

文章分類

  • 油價高企中海油受惠 股價現黃金交叉 挑戰10元關口【uSMART圖表解碼班:林泓昕20220208】

    作者: uSMART盈立證券
    • 技術分析
    • 專家分析

    虎年開局理想,雖然今日受藥明生物及個別科技股下跌拖累,但恒指繼續穩守兩萬四水平。從圖表技術指標上看,虎年走勢會否比牛年為佳?烏克蘭局勢依然緊張,國際油價一度升上每桶90美元以上,帶動三桶油近期走勢跑贏大市,相關的輪證資金流又有何變化?

    閱讀更多
  • 阿里巴巴(9988) 2Q21 /騰訊(700) 3Q20業績重點分析

    作者: uSMART盈立證券研究部總監 陳偉聰 Jason Chan, CFA
    • 專家分析
    • 港股
    • 科技股

    業績數據概要   阿里巴巴: 2Q21期內總收入為1551億人民幣,按年上升30% (1QFY21 : +34%),符合市場預期。 撇除螞蟻集團相關及員工股權激勵費用,所錄得的non-GAAP淨利潤為471億人民幣,按年增長44% (1QFY21: 28%)。 收入增速較去季略為放緩,主要因為1QFY21受惠於 : 1) 疫情下,大量積壓消費力轉移至線上 ,及 2) 天貓618活動一次性帶動。 營運數據方面,毛利率為42%,按年下跌3 ppt。 經調整EBITDA利潤率為31%,按年持平。 經營現金流錄得543億人民幣淨流入,按年減少1.7%。   騰訊: 3Q20期內收入為1254億人民幣,同比上升29% (2Q20: +29%),略高於市場預期中位數1239億人民幣。 non-GAAP 淨利潤為約323億人民幣,同比上升32.3% (Vs.2Q20: 37.2%)。 營運數據方面,毛利率為45.2%,按年上升1.5 ppt; 經調整EBITDA利潤率為38%,按年收窄1.0 ppt。 經營現金流錄得465億人民幣淨流入,按年增加5.2%。   主要業務表現   阿里巴巴: 中國零售商業業務維持穩健增長,收入同比增長26%,佔總收入62%。 首先,客戶管理方面 (包括CMR及佣金收入) ,收入增長20% (1QFY21: +21%),主要受惠於旗下平台總GMV上升19%,高於整體行業的17%,當中天貓/天貓國際GMV 同比增長21%/37%。 快速消費品(食品飲料、保健護理)仍然為增速最快的品類; 另外近年「直播帶貨」風氣熾熱,旗下淘寶直播在期內帶來超過3500億人民幣,佔阿里總GMV的5%,屬重要增長引擎。 此外,新零售及直營業務(主要為天貓超市,盒馬等),期內收入增幅為44%,但較首財季(+80%)明顯減慢。用戶流量方面,公司期內用戶增速大幅放緩,9月份移動MAU為81億,按季只增長700萬 (1QFY21: +2800萬),同期拼多多增加7460萬; 至於年度活躍消費者為7.57億,按季增長1500萬,拼多多則增長4810萬。另一值得警惕的是,公司核心商業業務經調整EBITDA利潤率為35%,低於首財季的38%,此或反映公司正投放更多補貼及推廣開支,為淘寶直播和淘寶特價版等新平台吸納更多新客戶,另外對新零售業務的投資亦持續增加。   雲業務收入同比上升60% (1QFY21: +59%),主要受惠於互聯網、金融及零售等行業客戶的收入增長,且增速已超越主要國際競爭者亞馬遜、微軟,同期 Amazon Web Services/Microsoft Azure收入分別同比上升29%/48%。 首先其規模遠小於亞馬遜及微軟Azure ( Canalys 2Q20統計: 前者佔全球iaas 市場5%,後者分別佔31%/20%)。其次,阿里雲集中在較新興的中國市場, 而亞馬遜,微軟則在雲發展相對成熟的美國市場,根據 Canalys數據,中國2019年公眾雲市場規模只有約美國的四分之一, 即使國內競爭持續,阿里現時在中國雲市場市佔率為約40%,亦遙遙領先華為(5%)及騰訊 (15.1%) ,相信阿里雲高增長收入在未來能得以保持。 另一亮點是,其經調整EBITA 利潤率,亦由去年同期的-6% 改善至 -1%。疫情下,各行各業由線下轉型至線上,帶動阿里雲產品及服務需求。 待形成足夠經濟規模後,相信可如管理層所講,雲業務可在2021財年內實現盈利,屆時將成公司另一大增長催化劑。   本地生活服務(餓了麼佣金、即時配送服務費) 收入同比上升29% (1QFY21: +15%)。 本年7月,公司為餓了麼進行升級,擴大了即時配送的範圍,增加生鮮,雜貨等類別,並新增積分回饋服務及引入更多高質量商家,有助提升單均收入及付費會員數量。期內餓了麼日均付費會員同比增長45%,已逐步回復至疫情前水平,惟現時美團仍未公佈其Q3業績,故難以判定餓了麼期內市佔率是升是跌; 而菜鳥物流服務收入同比上升73% (1QFY21: 54%),屬公司所有業務中增速最快的一環,主要因為跨境及全球零售商業業務帶來的單均收入上升及所履約訂單數量增長所致。   騰訊:   增值服務維持穩健中高速增長,期內收入同比增長38% ( 2Q2020: 35%)。 當中,網路遊戲收入同比增長45% (2Q20: +40%),《和平精英》及《王者榮耀》 在國內及海外熱度絲毫不減,其中《王者榮耀》雖已發行了5年,但其2020年首十個月的平均DAU仍逾1億,帶動智能手機遊戲收入 (包括歸屬於社交網路業務的收入) 同比上升逾61%,當然其中不少部份來自上半年的遞延收益入帳; PC遊戲收入則同比增長約1% (Vs. 2Q2020 : -6.7%),中止了過去連續6個季度出現負增長的情況,主要因為新遊戲《Valorant 特戰英豪》成為戰術射擊遊戲的爆款。 中國疫情受控,復工復課等日常經濟活動幾乎全面回復,但騰訊網路遊戲收入仍能按季出現增長,反映其遊戲組合在沒有疫情加持下,表現依然穩健,相信公司創新團隊以及有大數據等技術作為後盾,能繼續賦予其遊戲組合可持續的增長能力。 而近期,公司亦推出多款新遊戲,例如大熱遊戲《英雄聯盟》手遊版,根據AppAnnie,《英雄聯盟》手遊版目前下載量在各上線地區均名列前茅,預料其在未來將成另一增長動力。   金融科技及企業服務期內收入同比增長 24% (2Q20: 30%),按季增長減慢主要受到雲企業服務增長放緩所致。 至於商業支付及理財平台收入增長理想,商業支付TPV同比增長逾30%,理財通客戶及資產保有量同比超過50% ,管理層表示,理財通在其支付用戶中滲透率仍然偏低,而參考螞蟻集團的商業模型,支付業務利潤率極低,近年增長動力放緩,已是市場預期之內; 反之其產生的龐大流量,以拓展理財,保險,微貸等利潤率較高業務,方是未來的增長催化劑,期內理財業務活潑用戶及在管資產均同比增長超過50%,便可見一斑。 現時,支付寶2Q2020 移動支付市場市佔率為約56%,騰訊的財付通亦有近39%市佔率,假若騰訊未來能將理財,借貸等平台在其支付用戶中滲透率提升至螞蟻相若或更高水平,相關收入增長潛力不容小覷。   網路廣告業務期內收入同比增長16% (2Q20: +13%)。當中社交及其他廣告收入同比增長21%,雖然增速較Q2 (+27%)放緩,但筆者仍對業務維持正面。首先,微信小程序維持良好發展,9月MAU按年增長36%至3億。 由於小程序開發相對簡單,且能應用在不同生活及商業場景,故近數年吸引了大部分用戶利用其開設微型網店或相關解決方案,這亦造就了微信平台大量搜索和展示小程序的廣告需求。 在7月,微信小程序正式開放“分享到朋友圈”功能,由於朋友圈廣告更能精準定位產品受眾,成功帶動eCPM上升。 而近年,短視頻廣告成為主流,公司亦已出色的執行力,在5月推出微信視頻號 (容許用戶分佈一分鐘內影片),其6月DAU已逾2億,未來除了續帶動社交廣告收入增長外,亦有機會發展成直播帶貨等模式,值得投資者憧憬; 媒體廣告收入同比下降1% (2Q20: -25%),降幅有所放緩,原因主要為騰訊視頻期內發佈了多套熱門連續劇,以及騰訊音樂廣告庫存及曝光量增長所致。   風險/負面因素   阿里巴巴:   零售商業業務受到激烈競爭,各大巨頭京東,拼多多,美團近年都加大投資以搶佔低線城市的市場份額,以及目光均聚焦在新零售/快速消費品市場   反壟斷指南料對阿里等線上交易平台業者影響最大,例如: 1) 不可以低於成本銷售,或會流失低線城市用戶 2) 不能基於大數據算法對新舊客戶差別定價,或會流失部分交易 ; 而「淘寶直播」等直播帶貨近期亦面臨中央政府收緊監管   為滿足新監管需求,阿里或需向旗下螞蟻注資約數百億人民幣,螞蟻估值亦可能面臨大幅下調壓力   騰訊:   遊戲行業監管加強,如限制未成年玩家每月課金額度及上線時間等,使公司遊戲業務並非全無暗湧,如早前市場熱烈期待的《地下城與勇士》手遊版便因其防沉迷系統未及完善,至今仍未能順利推出   假若中美關係日後維持緊張,在美擁有大量投資的騰訊或成制裁的目標之一   雖然微貸業務運營方法不同,但金融支付業務估值難免受螞蟻事件影響     估值分析及投資部署:   阿里巴巴: 預測12個月市盈率*為24.8x,低於5年平均值25.7x,估值已重回吸引水平。儘管政策風險提升,惟公司基本面仍非常穩固,長線投資者可考慮於$250附近吸納,初步目標價$300。   騰訊: 預測12個月市盈率*為31.0x,接近5年平均值30.5x,估值處於合理水平。公司業績顯示多個業務展現出強勁規模和經營槓桿優勢,而且所受政策較低,屬中長線較穩健之選。長線投資者可考慮於$570下方吸納,初步目標價$650。   (*以25/11收市價計算)     免責聲明: 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券,在某些司法管制的區域下,並不適合作買賣。本報告或 其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民,違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之 擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用,在未得盈立證券有限公司 (“盈立證券”) 書面同意之前,不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由盈立證券在中華人民共和國香港特別行政區 (“香港”) 分發,盈立證券為根據香港法例第571章證券及期貨 條例在香港證券及期貨事務監察委員會 (“證監會”) 註冊為持牌法團,中央編號BJA907。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源,惟盈立證券概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製 本報告旨在協助收取本報告之人士,惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要 約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議,並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財 務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷,故可隨時更改,無須另行通知。 盈立證券可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人,可不時 為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年,盈立證券可能就本報告所述任何發行商之金融工具以委託人形式進行買賣,並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 盈立證券(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員) 可就任何發行商之證券、商品或衍生工具 (包括期權) 或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 盈立證券 (包括其母公司、附屬公司及/或聯屬公司) 之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2020 盈立證券。版權所有,不得翻印。

    閱讀更多
  • 內地車企新車亮眼, 行業技術變革成估值上調催化劑

    作者: uSMART盈立證券研究部總監 陳偉聰 Jason Chan, CFA
    • 專家分析
    • 港股
    • 科技股

    本年全球唯一的A級國際車展 – 北京車展, 於10月5日正式落幕。 是次車展共展出785台車輛, 當中包括82台全球首發車, 36台概念車, 以及160台新能源車,  共吸引約53萬人參觀。 本屆車展主題為「智領未來」, 焦點當然離不開汽車電動化及智能化, 因為兩者為傳統汽車產業所帶來的變革, 使投資者不得不重新估計車企的價值。 比亞迪(1211), 吉利(175), 長城汽車(2333) 等內地自主車企在車展中, 亦展示了其在「兩化」發展上的決心。   作為內地電動車企業龍頭, 比亞迪展示了漢, 2021款唐, 宋PLUS EV等多款重磅車型, 以及刀片電池, 新動力總成等新能源技術, 當中首創並已搭載在新車「漢」上的刀片電池續吸引大眾的眼光。 在早前刀片電池發佈會上, 比亞迪宣佈了其順利通過動力電池安全測試領域中最嚴格的「針刺測試」, 視頻中, 刀片電池(簡單可理解為改良版的鐵鋰電池) 為測試中唯一沒有燃燒及冒煙的電池, 而三元鋰電池及傳統鐵鋰電池則分別劇烈燃燒及冒煙, 反映其安全性亦遠勝主流(包括Tesla) 沿用的三元鋰電池及傳統鐵鋰電池。 而且刀片電池體積能量密度比傳統鐵鋰電池提升了50%, 意味以往續航力為400公里的電動車, 如今可提升至600公里。 可是基於化學性質, 其能量密度仍較三元鋰電池遜色, 但兩者續航力差距已相差不遠。 (純電動版”漢”的續航里程約為600公里 VS三元鋰離子電池純電動車約為650公里)   吉利則在車展開幕前夕, 發佈了SEA浩瀚純電動智能體驗架構(Sustainable Experience Architecture), 並同時公開基於該架構首款純電動概念車領克Zero Concept, 亮點包括續航力突破700公里及具備20萬公里無衰減電池等, 惟2021年才正式量產。 浩瀚架構可以理解為一套整車智能解決方案, 其完全覆蓋A至E級車, 可以實現轎車, SUV, 跑車, 未來出行車等全部造型, 同時將汽車軟件的研發週期大幅縮短50%以上, 並可實現全場景的FOTA(Firmware Over-The-Air, 無線韌體更新, 如信息娛樂的WiFi, 電台影音; 輔助駕駛的光學雷達等)。 管理層表示, 浩瀚採用了高級輔助,自動駕駛的技術路線, 預期2025年基於浩瀚架構的車輛將可在開放道路上實現完全自動駕駛。 目前已有逾7 個品牌, 16個新車款將基於浩瀚架構進行研發。 除此之外, 基於CMA架構的首款吉利品牌轎車—星瑞亦正式亮相, 亮點除了為搭載Volvo同系列發動機外, 亦配備OTA在線升級, L2自動駕駛及自動泊車等難在燃油車身上找到的配置。 加上以往主要是高端品牌領克使用CMA平台, 料是次星瑞可以提升吉利品牌競爭力, 價格定位有望提升。 新車預計在11月中旬上市。    長城汽車攜旗下哈弗, WEY, 長城皮卡, 歐拉四大品牌參展。 除了推出多款潮流破格, 滿足時下年青人需要的傳統燃油車款外, 在新能源領域上, 基於早前發佈的“檸檬”純電架構 及 ”咖啡” 智能化技術平台打造的首款純電動車-- 歐拉好貓也在車展上首發亮相。 該車除了搭載三合一集成電驅外 (主要優點為電池輕, 儲電能力多, 動力強), 同時配備可提升至L3+自動駕駛級別系統 (在條件允許下車輛可完成絕大部分自駕), 及逾14項的駕駛輔助系統, 包括自動泊車, 碰撞預警及緊急制動等功能。儘管這型號在配置和功能上算不上是行內頂級, 但設計造型別具一格, 加上其定價僅為10至12萬元, 主打年輕人市場具不俗吸引力, 相信其銷情可延續歐拉其他型號的強勢表現。 至於一直在國內熱銷的皮卡-- 長城砲亦推出電動商用及乘用版, 管理層表示, 其為國內量產中最長續航里程的電動皮卡, 並支持固定場景下的自動駕駛, 未來可用於智慧機場, 智慧物流等場景。   比亞迪、長城汽車年初至今股價分別升約230%及94%, 表現不遜於ATMX等熱門的科網股, 反映大眾憧憬以上車企由傳統OEM轉型至不斷研發先進,創新汽車技術的 ”半科技公司”。 然而, 吉利年初至今只有約單位數百分點的升幅,  P/E 為16倍 (Vs 比亞迪: 205倍, 長城汽車: 24倍) ,筆者認為現時股價或未完全反映其科技轉型的因素。 而最新數據顯示, 公司9月銷量為12.6萬輛, 按年及按月上升約11%, 為年內最佳單月銷量, 當中領克品牌銷量為約1.9萬輔, 同比上升38%, 並創下領克歷史最高月銷量。 而在9月底, 領克宣佈其「歐洲計劃」, 在歐洲各國開設線下體驗店, 採取容許用戶按月短租及共享其車輛等較創新商業模式。 公司是次舉動, 為其全球化佈局又邁出重要一步, 值得看好。  假如投資者鍾情汽車股, 可關注股價較落後的吉利。   免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券,在某些司法管制的區域下,並不適合作買賣。本報告或 其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民,違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之 擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用,在未得盈立證券有限公司 (“盈立證券”) 書面同意之前,不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由盈立證券在中華人民共和國香港特別行政區 (“香港”) 分發,盈立證券為根據香港法例第571章證券及期貨 條例在香港證券及期貨事務監察委員會 (“證監會”) 註冊為持牌法團,中央編號BJA907。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源,惟盈立證券概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製 本報告旨在協助收取本報告之人士,惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要 約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議,並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財 務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷,故可隨時更改,無須另行通知。 盈立證券可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人,可不時 為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年,盈立證券可能就本報告所述任何發行商之金融工具以委託人形式進行買賣,並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 盈立證券(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員) 可就任何發行商之證券、商品或衍生工具 (包括期權) 或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 盈立證券 (包括其母公司、附屬公司及/或聯屬公司) 之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2020 盈立證券。版權所有,不得翻印。

    閱讀更多
  • 螞蟻集團IPO重點分析

    作者: uSMART盈立證券研究部總監 陳偉聰 Jason Chan, CFA
    • 專家分析
    • 港股
    • 科技股
    • IPO新股認購

    業務簡介:   集團為中國最大移動支付平台支付寶的母公司, 除了提供數字支付與商家服務外, 公司亦營運不同金融科技平台, 並透過與第三方金融機構合作, 促成相關金融服務, 當中包括微貸 (花唄, 借唄), 理財(螞蟻理財, 餘額寶) , 保險 (螞蟻保險, 相互寶, 好醫保)。 第三主要業務則為以區塊鏈技術 (螞蟻鏈) 為主的創新業務。   投資亮點:   2020上半年業績「疫」市下走強: 受到疫情影響, 公司1H20收入仍錄得按年38%升幅(2019/2018: 17%/23.6%),以及淨利潤同比逾1000%的增長(2019/2018: 738%/-73.7%)。 毛利率擴闊12.2個百分點至58.6% (2019/2018: 49.8%/52.3%)。 期內銷售費用率同比下降11.4個百分點到8.4% (2019/2018: 15%/55.2%), 明顯降幅主要因為減少了以往用於吸納商戶和用戶的補貼投放和推廣開支(尤其以2018年規模大增), 因而導致經營利潤率同比上升26.2個百分點至34.3% (2019/2018: 20%/5.3%)。   移動支付業務穩健有餘, 惟增長動力趨放緩: 1H2020收入同比上升13%, 惟佔比已下降至35.9%(2019/2018: 43%, 51.8%)。 業務一直處於低利潤率狀態, 期內淨利潤率只有約1.2%(Vs.2019: 0.23%)。 2019年總支付交易規模為111萬億人民幣, 同比上升22.4% (2018: 32.5%)。 期內支付寶APP月度活躍用戶為6.6億, 同比上升6.6% (2018: 23.8%), 增長明顯放緩。  事實上, 中國第三方移動支付市場寡頭壟斷格局已定, 而支付寶一直保持龍頭地位, 2019年其市佔率為54.5%, 比第二位微信支付的39.5%高出不少, 惟最近5年的領先優勢已有所收窄。 值得留意的是, 支付寶近年不斷結合最大股東阿里巴巴的業務協同, 在今年3月, 支付寶更進行大改版, 首頁增設了各大生活服務板塊, 並透過智能算法, 主動為用戶推薦個性化的服務, 同時提升商家服務的分發效率。 現時APP總共覆蓋逾40種消費場景, 當中包括網購(天貓, 淘寶),  餐飲(餓了麼), 娛樂(淘票票), 醫療服務(阿里健康) 等。 雖然業務快速增長期已過, 但其流量入口地位不容小覷, 為其金融科技平台業務創造無限價值。   微貸業務近年強勢崛起, 利潤率保持高企: 1H2020收入同比上升59%, 收入佔比增加5.3個百分點至39%, 首次超越數字支付業務。 透過與約100家銀行合作向客戶發放貸款, 再就信貸所產生的利息收入收取一定比例的技術服務費, 此業務的淨利潤率高達40%。 其為公司現時增長最快, 最高利潤率的業務。 受到疫情影響, 截至1H2020止12個月, 平台促成的信貸餘額仍能由去年末的20000億上升7%至21500億人民幣 (2019/2018: 93%/62%) , 預期下半年可回復快速增長; 期內以收入除以平均信貸餘額計算的費率為2.74% (2019/2018: 2.74%/2.65%), 費率水平保持平穩。 現時業務主要透過花唄, 借唄平台服務消費者, 及透過網商銀行向小微經營者放款。 1H2020消費信貸餘額為17320元, 佔比80%, 小微經營信貸餘額為4217億, 佔比20%。 去年11月, 內地宣佈兩年內必須關閉大部分小規模的P2P貸款平台, 以防止金融詐騙一直出現的情況, 預期行業集中度將顯著提升, 並向具規模的企業傾斜。 公司作為少數資金雄厚的微貸平台, 未來滲透率料將穩健上升。 另外, 小微企業為內地經濟重要支柱, 惟信貸需求一直未滿足, 故內地近年多次激勵金融機構進一步加大對小微企業的信貸支持力度, 公司作為業內龍頭, 未來小微經營信貸餘額將錄得顯著增速。   理財及保險科技業務著重產品創新, 增長前景廣闊: 1H2020, 理財平台收入同比增長56%, 收入佔比按年上升1.9個百分點至15.6%, 平台所促成的資產管理規模約為41000億人民幣, 同比上升36%, 業務淨利潤率為約15%。 收入增長迅速主要因為公司近年積極發展收費率更高的非貨基產品 (收費率: 0.78% Vs. 餘額寶普遍貨基: 0.27%) , 非貨基產品佔比由2017年的29%, 上升17個百分點至1H2020的46%。 其次, 公司在3月推出「幫你投」, 一個全權委託, 利用大數據為客戶個人定制最適合的投資方案, 相比以往「標準化, 賣方代銷」的銷售模式, 新模式更易向高端客戶滲透, 利潤率亦相對高。  保險業務方面, 期內收入同比上升47%, 收入佔比按年上升0.5個百分點至8.4%, 平台促成的保費及分攤金額同比上升99%, 業務淨利潤率為約20%。截至1H2020止12個月, 逾5.7億支付寶用戶通過公司平台投保或受保, 相信公司多元化產品(如: 相互保, 好醫保, 退貨運費險等) 能受惠互聯網保險滲透率上升的大趨勢, 為公司帶來增長。   上市後市值料可升至3400億美元, 關注最終定價: 螞蟻集團是次以 A+H 形式, 在香港及上海科創板同步上市, 現時目標估值逾2700億美元, 對應2020年預測P/E約40倍, 投資者可關注最終定價水平, 預期上市後市值可升至3400億美元。 是次上市除了獲花旗, 摩根大通, 摩根士丹利等著名大行聯合保薦外, 公司早前幾輪融資已獲新加坡政府投資公司, 沙特主權基金, 李嘉城長和系等強大資本入股, 投資者陣容鼎盛。   主要風險: 公司業務屬於強監管金融業務, 未來將不斷受到內地廣泛的法規監管 人民銀行加快推進數碼人民幣, 及其他傳統金融機構續加快數字化轉型, 或對公司業務造成重大衝擊 民間借貸利率或設上限令公司微貸業務存隱憂

    閱讀更多
  • 吉利(175)擬回歸A股上市 中線估值可望上調

    作者: uSMART盈立證券研究部總監 陳偉聰 Jason Chan, CFA
    • 專家分析

    吉利(175)於6月17日收市後, 公佈建議發行規模不超過公司擴大後股本15%的股份, 並於上證交易所科創板上市。 若以該日收市價11.9港元/股計算, 可集資約188億人民幣。公司稱, 所得款項將用於業務發展及一般營運資金。 受消息刺激, 吉利股價週四急漲近6%。近期「回A」概念正被市場熱炒, 如早前中芯(981)公布回歸A股後, 至今股價升幅已超過60%, 究竟吉利能否複製這強勢, 且讓我們拭目以待。 筆者認會吉利若能成功「回A」, 不論是對公司的業務發展, 還是股份的估值上, 均可帶來積極的催化作用。   首先, 於上證交易所科創板掛牌, 令吉利有望提升市場估值。 綜觀幾隻在中港兩地同時上市的汽車股, 其在A股的股價均遠高於H股, 例如: 長城汽車(2333) A股比H股有溢價約77%, 廣汽(2238)約53%, 比亞迪(1211)約24%等。此外, 目前A股市場之汽車股的平均2020年預測市盈率為26倍, 也是遠高於香港同業水平。  更重要的是, 吉利目標於科創板上市, 業務賣點當然不會聚焦於傳統汽車銷售, 反而料主打汽車「新四化」的高端技術概念, 市場自然願意給予較高的估值, 現時公司12.3倍的預測市盈率可望獲向上重估。   再者, 吉利計劃作第二上市的另一原因, 相信是希望進一步籌集資本, 以加快進行與同系公司富豪汽車(Volvo)的合併和重組。根據富豪汽車2月份發佈的公告內容, 公司正籌劃與吉利汽車進行業務重組, 重組後的資產將納入吉利上市公司之內, 換言之, 吉利未來或需斥巨額資金去接收該批資產, 故事前確有集資需要。當然, 公司亦可以選擇以交換股份或配售股份作為收購的支付方式, 但道理其實相差無幾, 因為隨著吉利「回A」掛牌, 則可利用發行較高估值的A股股本進行收購,使當中的攤薄效應大幅降低, 這也是企業減低收購成本的一種常用方法。 。至於兩者合併後, 吉利的潛在得益著實不少, 例如: i) 可共用R&D資源及生產設備, 締造協同效益, 有助更佳控制成本; ii) 可以分享富豪在全球領先的自動駕駛技術, 提高研發及品牌能力, 將公司轉型成更高端, 更具增長的「科技型公司」   現時, 雖然吉利仍是自主品牌車的龍頭, 但其長遠目標一直是發展「智能化」、「電動化」的高檔汽車。 在2017年, 吉利與富豪合作成立一個由富豪主導, 採用其歐洲技術及設計的高端合營品牌領克, 產品大多定位型格,高性能, 當中亦有採用新能源混動的車款, 儘管去年初領克品牌銷情一度出現惡化, 惟今年情況已漸入佳境。5月份, 領克銷量錄得約13000輛, 按年增長41%, 銷量增速高於公司其他品牌型號, 更比其對手長城(2333)的豪華SUV品牌 WEY (約5000部) 高出一倍有多。 新能源車方面, 其5月的銷量亦有約6100輛, 同比增長12%, 相較比亞迪(1211)錄得同比倒退48%, 吉利表現更見搶鏡。 近年吉利積極增加研發成本, 2018至2019期間, 相關成本上升了59%至30億, 目的是要加快新能源汽車技術的開發, 使自己能在未來這主流市場有立足之地。   估值上, 公司目前LTM往績市盈率為12.5倍, 略低於過去5年平均值14.5倍, 本來已不算貴, 加上具備「回A」上市概念、汽車銷情復甦等因素, 筆者認為吉利估值可望上調, 不妨考慮於$12.2買入, 目標價定於$14.5。   (利益申報: 本人為證監會持牌人, 並未持有上述股份財務權益)

    閱讀更多
  • 蒙牛(2319)發可換股債券 背後玄機重點分析

    作者: uSMART盈立證券研究部總監 陳偉聰 Jason Chan, CFA
    • 專家分析

    蒙牛(2319)在周三收市後, 公佈發行3年期本金總額1億美元的可換股債券, 年利率1.5% , 可按換股價1.2625港元兌換現代牧業(1117)股權, 若按照有關價格全數交換為現代牧業的股份, 將佔公佈當日現代牧業已發行股本的9.58%, 即約6.14億股。 發行該債券所得款項淨額將用於為部分現有債務再融資以及用作一般公司用途。 而蒙牛早前亦發行合共8億美元的五年及票十年期債券。   蒙牛之所以頻頻發債, 皆因公司之前不斷進行收購, 例如在去年9 月及12月, 宣佈分別以約78.6億及31.9億港元收購澳洲奶粉商貝拉米(Bellamy’s) 和澳洲品牌乳品公司LDD (Lion-Dairy & Drinks Pty Ltd)。過往收購乃公司為2020年「雙千億」營收目標的策略性收購, 以提振集團在全球乳業市場的品牌和地位。 然而, 這亦令蒙牛資產負債表惡化, 如去年的淨負債權益比率(Net Gearing Ratio) 升至51%偏高水平, 比2018年大幅上升近24個百分點。 通過發債, 能優化公司的債務結構, 有利公司長期穩健發展。   投資者可能會留意到, 蒙牛無論是這次及2017年那次的可換股債券發行, 為何所轉換的均是現代牧業股份, 而非蒙牛自己的股份呢?   在分析箇中原因前, 先簡單闡述近年現代牧業的經營情況, 受到國際原料奶價格低迷, 及其後中美貿易升溫, 而導致飼料價格大升, 使現代牧業在2016至2018年均錄得重大虧損。 雖然現代牧業在2019年成功扭虧為盈, 但其總營業額有約85% 是來自蒙牛的營業額。 至於筆者對國內原奶市場前景亦不甚樂觀, 主要是由於中國奶業一直邁向規模化、標準化, 原奶供應愈趨穩定, 奶價就缺乏上升空間, 現代牧業中長線盈利表現依然暗淡。 資產負債表方面, 公司去年的淨負債為57億人民幣, 佔蒙牛淨債務(169億人民幣)的34%, 而淨槓桿率為79%, 比蒙牛的還要高。 現時, 蒙牛為現代牧業的大股東, 持有其股份約58%, 即現代牧業為蒙牛之附屬公司, 入帳時需要以併表形式進行, 故現代牧業無論在負債率, 淨利潤率等財務指標上一直是蒙牛的負累。   蒙牛是次發行可換股債券, 目的很大可能是想借機減持現代牧業, 假如現代牧業股份被全數轉換, 蒙牛相關持股將降至低於50%水平, 兩者或變成聯營公司關係, 不再需要以併表形式入帳, 對蒙牛的財務表現可構成一定利好。 此外, 蒙牛此刻不直接減持現代牧業, 兼發行溢價約3成的可換股債券, 相信是公司現時對現代牧業的看法未至於太淡, 預期股價未來還有上升空間。 再者, 是次發行的可換股債券, 其票息較之前發行的五年期 (1.875厘) 及十年期債券(2.5厘)低, 在利息費用上節省了不少。 至於為何可換股債券不轉換自己公司的股份, 或許是蒙牛大股東中糧集團不想攤簿其現時持有約31%權益, 以避免其控股權受到威脅。   (利益申報: 本人為證監會持牌人, 並未持有上述股份財務權益)

    閱讀更多
  • Swisse品牌銷情強勢依然 H&H(1112)上望目標價$40

    作者: uSMART盈立證券研究部總監 陳偉聰 Jason Chan, CFA
    • 專家分析

    昨天(16/6)大市表現強勢, 當中上週推介的澳優(1717)更升約9% (詳細內容可參閱《國內羊奶粉行業增長空間廣闊  澳優(1717)成最大得益者》一文), 然而同業的H&H國際控股(1112)表現則跑輸大市。 本篇文章會探討公司上半年業績和對其未來表現作出展望。   H&H國際控股, 前名為合生元國際控股有限公司。 其原先業務主要為生產及銷售嬰幼兒配方奶粉, 益生菌補充品等。 旗下品牌包括: 法國超高端嬰兒營養品牌Biostim合生元、嬰兒護理品牌Dodie和有機嬰兒食品GOOD GOÛT 等。 在2015年, 公司斥資約13.9億澳元收購了澳洲保健品公司Swisse 83%的股權, 奠下了其成人營養及護理用品業務的基礎。   雖然受到疫情影響, 公司在第一季亦交出穩健的成績表。 於佔集團總收入超過80%的中國市場, 收入同比增長19.4%。 當中公司於內地嬰兒配方牛奶粉行業的市佔率為6.2%, 排名第5, 該分部收入同比增長8.6%。 成人營養品方面, 核心品牌Swisse收入同比急增32.3%, 繼續在中國跨境電子商務市場穩佔第1, 佔市場份額5.9%。 但是, 其在澳洲及新西蘭的業務則同比下降8.5%, 主要受到代購渠道因疫情導致的旅遊限制所影響。   筆者相信公司會繼續受到1) 2019上半年基數高; 2) 因管制措施, 導致「澳新」業務的銷售滯後; 3) 消費者在年末疫情爆發前, 提早購入奶粉令庫存積壓等不利因素影響, 使公司Q2表現會跟Q1相若, 難以出現如其他消費品牌的V型反彈。   但對於公司在未來的展望, 筆者則持有樂觀的看法:   首先, 公司近期與一些券商進行會面交流時, 管理層為未來業務發展提供了頗正面的指引, 例如維持全年EBITDA利潤率跟上年持平的目標, 反映其對業務在下半年復甦反彈抱有極大信心。首先, 成人營養品業務方面, 隨着中國市場的主動銷售持續增長, 管理層預期今年將錄得雙位數收入增長, 而「澳新」地區下半年銷售亦將展現復甦。 在嬰幼兒營養護理用品方面, 則希望保持着穩定的市場佔有率。 管理層更為公司訂立了長遠積極的目標, 在2023年, 分別是成為中國成人營養品(所有渠道銷售)第1位, 和嬰兒配方奶粉的前3位。   這目標其實也並非天方夜譚, 雖然預期Swisse免疫系列產品的需求在疫情緩和時下降, 但是美容相關的產品則料成為下一個收入催化劑。 整體來說, Swisse在內地「618」預售中持續錄得強勁表現, 6月1日「京東618」開場10分鐘後, Swisse 成交額便突破100萬, 成交額同比增長超過260%。 然而, Swisse 在中國的滲透率只有約3%, 可見其未來發展潛力極高。 公司亦表示它們將繼續從「國家市場監管總局」獲得新的「藍帽子」許可 (即保健品食品安全保證),  將更多Swisse產品引入到中國傳統銷售渠道, 例如是藥房, 以改善現時內地線下銷售只佔整體1成的情況。 當然, 公司會繼續投放資源在電商銷售上, 以維持Swisse 現時跨境電子商務渠道的強勁增長勢頭。     在嬰兒配方奶粉及相關用品中, 公司要在2023年成為頭三位的話, 即每年要獲得約1-2%的市場佔有率。 這目標也非遠在天邊, 首先, 正如之前的文章提及, 本地奶粉公司在疫情期間有不斷蠶蝕國際知名品牌的市場佔有率的趨勢, 擁有法國進口高端奶粉品牌的H&H國際, 相信能在此勢頭中得以收益。 第二, 公司最近展開了擴展POS(point of sale)的計劃, 改變了以往現金分紅的方式, 而改用贈送額外貨品, 經銷商為了獲得額外產品而投放更多資源, 如聘請更多推銷員, 而公司則可銷售更多其產品, 以便擴展其銷售版圖, 達成雙贏局面。 是次計劃主要針對低線城市及鄉村地局, 雖然定價難免會下降, 短期會影響毛利, 但能獲得更多市佔率, 長遠來看實屬好事。第三, 公司去年底推出的全新嬰兒配方羊奶粉 (可貝思) 亦是業務增長引擎之一, 由於目前羊奶粉於中國市場的滲透率仍低, 未來的擴展空間料相當廣闊。   「澳新」地區業務方面, 現時疫情情況仍未明朗, 假如情況惡化, 相信代購渠道會因旅行限制持續而受影響。 況且, 內地於2019年1月1日所實施的新電子商務法, 對海外代購行為加強規管, 對公司去年「澳新」地區業務已有一定打擊。 所以管理層表示, 公司已積極將代購轉型至主動銷售, 並將其常規化, 他們不會預期代購業務會在疫情過後回復正常, 也不會倚賴其作為主要增長。 然而, 隨著高基數效應減弱, 下半年代購所帶來的負面影響將逐漸消退。   估值上, 公司目前LTM市盈率為20x, 低於過去5年的平均值24.6倍, 另外相對於其他的乳品股或保健品消費股, 公司估值仍算吸引。 建議可於$33.0買入, 中線目標價: 40.0。    (利益申報: 本人為證監會持牌人, 並未持有上述股份財務權益)

    閱讀更多
  • 運動用品股跑輸消費同業 中線部署選李寧捨安踏

    作者: uSMART盈立證券研究部總監 陳偉聰 Jason Chan, CFA
    • 專家分析

    全球新冠疫情未見明朗, 各國經濟復甦前景難料。 然而, 各項數據均顯示內地經濟復甦比預期快, 一眾內需消費股近期表現氣勢如虹, 筆者主理的「大中華消費行業港股組合」最近兩週收益進帳超過10%, 其中阿里巴巴(9988)、吉利(175)、小米(1810)、頤海(1579)、蒙牛(2319)和永達汽車(3669)等多隻持股更創下52週/歷史新高。然而, 體育用品股卻是斯人獨憔悴, 於消費板塊中嚴重跑輸, 兩大龍頭安踏(2020)、 李寧(2331)最近3個交易日分別下跌8.7%及8%。 究竟這次調整是買入良機, 還是公司基本面真的出現問題呢?   先討論跌幅最為顯著的安踏, 的而且確, 早前收購芬蘭的Amer Sports令公司朝全球化邁進一大步, 惟其亦同時埋下不少隱患, 擔心在「疫市」下更容易暴露出來。 主要隱憂有三:   一) 雖然現時安踏持有超過50% Amer JV的權益, 但安踏並沒有把Amer業績以併表方式入帳, 故單看安踏的地區收入分佈, 可能低估了其海外業務的影響力。 根據2018年Amer 的銷售數據, 近85%來自歐美,中東及非洲地區, 假如按比例(53%)將Amer 拼入安踏的財務報表上, 安踏的收入實際上會有25% 來自非中國地區。 要知道歐美地區疫情發展遠較中國嚴峻, 短期內其經濟復甦前景甚為悲觀, 加上Amer旗下品牌主要針對高端、專業客戶, 例如: 滑雪品牌Armada Skis, 行山品牌Salomon等, 這類產品銷售在經濟下行的週期下勢必首當其衝, 估計未來一年Amer將持續拖累安踏的業績表現。   二) 目前Amer JV仍負擔著30億歐元債務, 當中13億 5年期歐元借款由安踏擔保,  另外17億歐元的7年期貸款, 則付帶一個以公司利潤為基礎的制約條款。 正如上述所講, Amer 非中國業務難以短期好轉, 預料可能需要以較高利率進行再融資, 或由安踏直接注資來防止違約。不論哪種方案, 安踏均需承受一定損失。   三) 早前安踏收購Amer Sports 用了近乎40%的溢價完成交易, 作價可謂相當高昂。假如Amer海外業務進一步惡化, 資產估值急速萎縮下, 不得不提防其商譽減值的風險, 令安踏盈利再增添壓力。   而Amer Sports 的蝴蝶效應亦不至於此, 安踏為了舒緩其所帶來的現金流壓力, 或迫不得已提升其產品折扣率, 加快將存貨套現, 增加現金回籠速度。 這將對安踏, 尤其是其高端定位的Fila 產品, 短期或對毛利率造成一定衝擊。   相比之下, 筆者對另一龍頭李寧則看得樂觀一點。 首先, 李寧資產負債表相對穩健, 截至去年底淨現金水平達59.6億人民幣, 遠高於安踏的2.2億人民幣(*要留意數據未計安踏所擔保的13億歐元或有負債)。 再用另一指標現金循環天數分析, 李寧26天 (庫存周轉天:68天, 應收帳款同轉天:21天, 應付帳款同轉天:63天) 遠比安踏的64天 (庫存周轉天: 87天, 應收帳款同轉天:34天, 應付帳款同轉天57天) 優秀。 因此, 李寧現金流壓力遠比安踏溫和, 該無須像安踏那般狠狠將貨品劈價求售。第三, 李寧經營的主要品牌均主打中國市場, 來自中國地區的收入佔98%, 故李寧將成為主要受惠中國經濟復甦理想, 同時不受環球經濟影響的公司之一。 甚至乎, 基於近期中美關係轉趨惡劣, 內地居民愛國情緒一旦顯著升溫, Nike等美國品牌可能受到抵制, 李寧產品便可乘勢擴大其市場份額。 估值方面, 公司目前NTM市盈率約30倍, 仍高於過去2年平均值(26.6倍), 不妨待股價回調至$24以下, 再行小注吸納。   (利益申報: 本人為證監會持牌人, 並未持有上述股份財務權益)

    閱讀更多
  • 國內豪華車銷情依然火熱 4S經銷商股外的另一選擇

    作者: uSMART盈立證券研究部總監 陳偉聰 Jason Chan, CFA
    • 專家分析

    新冠疫情為全球經濟帶來了前所未有的衝擊, 按照常理, 當經濟衰退時, 人民會偏向減少不必要消費, 對奢侈品需求的影響尤其嚴重。 然而, 內地豪華汽車市場卻展現完全相反的景象。 根據乘聯會4月至6月數據, 豪華車品牌零售分別竟同比增長16%、28%和27%, 遠優於整體乘用車市場銷售下降6.2%, 期內豪華車品牌市場份額更升至14.9%, 為歷史新高。 由於中國豪華車市場的復甦步伐較歐美市場來得更快更早, 寶馬、賓馳等廠商均銳意提升中國市場的銷售佔比, 故不惜向經銷商提供更進取的現金補貼, 加上存貨控制得宜, 經銷商也可著量調低零售折扣率。如此一來, 一眾龍頭汽車經銷股次季業績很大概率出現「量價齊升」的行情。 因此不難理解為何中升控股(881), 美東汽車(1268), 和早前推介的永達汽車(3669) 的股價年初至今升幅驚人, 為少數在疫情下仍表現亮麗的公司之一。   近日, 中升公佈以7.2億人民幣, 收購了8間主要位於湖北, 江西等地的Benz(6間) 和捷豹路虎(2間) 4S經銷店, 以及3塊自有土地。 筆者認為是次交易作價合理, 且為有利公司長遠發展的正常之舉。 收購既可以擴大自身的經銷規模, 提升對廠商的議價能力, 更佳的發揮規模經濟優勢; 再者, 在8間將收購的店中, 有7 間是其處於該城市中的唯一經銷店,該區市民想買Benz/捷豹路虎, 就只能到中升新收購的4S經銷店, 可以說中升在相關地區佈下了壟斷局面, 長遠將獲得穩定盈利。   另一方面, 汽車經銷商一直是個利用高資產負債率運營的行業, 利息費用在整體支出結構佔比高, 在2019年, 永達/中升的淨槓桿率分別為101.8%/67.2%, 融資成本分別佔兩者的除稅前溢利37%/22%。但由於它們規模龐大, 現金水平良好, 融資能力較高, 不似一些現金流比較弱的中小型經銷商一旦遇上銷情逆轉, 就只能減價賣車以加速套現, 甚至乎出現債務違約, 或被逼賣盤離場。 況且其在香港上市, 故可以在本港進行股本融資, 如永達於6月便宣佈配股集資近10億元。 此外, 債務融資也是另一途徑, 故市場利率變化對這行業來說是非常重要。 觀乎最近3個月港元利率顯著向下, 目前1年期HIBOR約為 1.03% , 遠低於年初的2.4%, 亦低於上海銀行同業拆息的2.5%。 早前, 穆迪和惠譽首次賦予投資等級(分別為Baa3和BBB-)的發行人評級, 展望穩定, 評級除了肯定中升穩健財務狀況外, 亦意味着中升未來能用較低的息率發債, 進一步降低融資成本及提升盈利。   無可否認, 4月至今, 中升、永達的股價確已累積相當大升幅, 假如投資者依然想投資豪華車行業, 不妨留意相對落後的華晨中國(1114)。 雖然公司將於2022年將 25%其與寶馬的合營公司-- 華晨寶馬股權, 轉讓回寶馬, 自身則續保留25%; 不過, 公司今年業績依然可受惠於寶馬在內地的強勁銷情。 根據寶馬最新公佈的首半年銷售數據, 其在中國銷量總計約32.9萬輛, 同比只下降6%, 若只看第二季, 銷售額同比上升17.1%, 在經濟未完全復甦時已展現強勁反彈。 在7月14日, BMW將會線上發佈首款純電動 SAV iX3, 該車將會由華晨寶馬旗下工廠量產, 預定年底前交車, 相信新款電動車將延續早前相關產品的火熱銷情, 為華晨帶來不錯的盈利。   雖然早日公司宣佈今年只派0.41港元股息(當中特別息為0.30港元), 低於市場預期, 惟股息率仍有約5%, 不算太差。 投資者可以憧憬公司未來兩年可維持派發特別股息,  尤其是2022年正式出售25%華晨寶馬股權後, 該批大額現金或會以股息形式用來回饋股東。 但同時要密切留意公司會否將資金發展到其他項目(皆因現時除了華晨寶馬合營業務外, 其他自身業務幾乎全部虧損), 特別是金杯品牌的重塑。  7月9日, 母公司華晨集團便向遼寧省交通建設投資集團出售公司4億股本(相當於約7.9%已發行股本)及簽下戰略投資協議, 兩者未來有何具體合作事項, 當中會否消耗公司的資金, 從而影響特別息派發, 相關事態發展有待關注。   (利益申報: 本人為證監會持牌人, 並未持有上述股份財務權益)

    閱讀更多
  • 自動駕駛概念冒起 吉利廣汽估值重估在望?

    作者: uSMART盈立證券研究部總監 陳偉聰 Jason Chan, CFA
    • 專家分析

    在這日新月異的時代, 科技的進步顛覆固有思想, 大幅改善人類的生活質素。如在相關科技(如阿里巴巴的電商技術)未完全成熟之時, 投資者若能洞察先機, 對該技術多加掌握, 並長線投資該公司股票的話, 或可帶來豐厚利潤。隨着5G時代來臨, 筆者深信其將再次重新定義每一個行業。 本篇文章會為大家介紹汽車業其中之一的技術革命 – 自動駕駛汽車。   要實現全自動駕駛, 必需要同時擁有最優化的硬件平台(電子電氣架構 E/E Architecture, 簡單可理解為車輛模組) 及最先進的自動駕駛汽車軟件系統。 舊時, 車輛都是運用傳統分散式架構 (Distributed E/E architecture), 即車上每一個功能都由一個電子部件(Electronic Control Unit)控制着, 再將這些林林總總的部件全接駁到一個中央網關(Central Gateway)。 其缺點為信息處理效率低, 部件之間難有即時大量互動, 無法進行自動駕駛時龐雜的指令。 軟件上, 除了光學雷達,電腦視覺等技術未夠成熟外, 亦一直受限於4G 數據傳輸速度不高。 因此, 「無人車」雖討論已久, 卻一直未能成真。   然而, 這些困局即將被打破。 人們將傳統分散式架構改良成集中式架構 (Centralized E/E architecture), 將所有電子部件按功能分類 (如WiFi,電台為連接性功能; 光學雷達, 相機鏡頭為輔助司機功能), 每一種類別由一個具備高速運算能力的區域部件(Domain Control Unit, DCU) 監測, 最後才傳輸到中央網關。 部件之間高度融合, 大大增強信息處理效率, 硬體上開始有能力面對到自動駕駛時複雜的處境。 現時, Tesla 為該技術的領先者, 其模組架構只有少於5個DCUs。 而投資者亦不能忽視國內龍頭吉利(175), 皆因其最新的純電動車架構PMA 03(領克系列)已經成功將DCUs數目降至單位數, 其硬體技術上遠超國內同業, 直迫Tesla及Volkswagen 這些領頭羊。      自動駕駛共分為5大等級(最基本輔助的L1至完全自動的L5)。 現時, 吉利(175)或旗下富豪Volvo只有L2等級 , 即主要控制車輛的還是駕駛者, 而系統只會輔助性自動化 (如自動緊急煞停系統) , 減輕操作負擔。 正如上面所述, 空有強勁硬件平台是沒用的, 吉利需要一個軟件技術上領先的夥伴。 6月底,  旗下富豪與Alphabet旗下自動駕駛業務Waymo, 宣佈合作研發共乘用途的自駕電動車。 Waymo為自駕軟件系統上的領航者, 到目前為止已經累積3200萬公里的一般道路測試; 另外於2018年已擁有L4級別技術, 即除在嚴苛天氣或道路能見度極低等條件不允許情況之外, 駕駛者可讓車輛完全自駕。 吉利預期, Waymo 能在2022年協助其自駕能力提升到L4級, 2023年更能升至最高級別的L5 ,即任何情況車輛都能完全自駕。   除了吉利外, 投資者亦可關注廣汽(2238)。 其在日前的2020年科技日公佈了4大亮點: 分別支援全球燃油車及電動車模組架構的GPMA 和GEP平台, ADiGO 3.0 智駕互聯生態系統及3DG石墨烯電池技術。 當中固然要留意其 GEP平台探用的新型矽負極技術, 能使電動車續航里程提升至1000公里, 以及充電10分鐘便能續航200至300公里的石墨烯電池。 但同時不能忽略其ADiGO系統, 其中包含高速公路L3級自駕功能, 自主泊車系統等先進技術。 廣汽表示, 旗下的Aion LX 車型年內能搭載全新的ADiGO系統。 別於吉利, 廣汽一手包辦車型模組和自駕系統的研發, 或許未到最領先的水平, 但其R&D 能力的推進已率先惹市場無限憧憬。       總結而言, 研究汽車股板塊不能再只聚焦銷量增長數據, 而是要看其中技術的含金量。 今非昔比, 無論是硬件或軟體都得到了革命性的進展, 加上有5G技術這個「地利」, 全自動駕駛或其他先進技術不再是天方夜譚。 現時, 萬事俱備, 只欠東風, 一旦政策上「開綠燈」, 誰的技術較同業有更快的突破, 其估值便有望晉升至科技股的水平, 股價就自然水漲船高。   (利益申報: 本人為證監會持牌人, 並未持有上述股份財務權益)

    閱讀更多