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光大宏觀:8月美國CPI降温,環比拐點已確認

格隆匯 09-15 20:27

本文來自:高瑞東宏觀筆記,作者:高瑞東、趙格格

事件:

1)美國8月CPI同比5.3%, 前值5.4%,市場預期5.3%;CPI環比0.3%,前值0.5%,市場預期0.4%;

2)核心CPI同比4%,前值4.3%,市場預期4.3%;核心CPI環比0.1%,前值0.3%,市場預期0.3%;

3)8月CPI同比符合預期,環比低於預期,美國通脹壓力趨緩。

核心觀點:

美國8月CPI同比持續高位運行,但環比拐點已經確認;核心CPI同比和環比均低於市場預期,進一步平息市場對通脹的擔憂。分項看,新車(1.2%)和住房(0.2%)價格上漲成為此次CPI環比主要拉動項;機票(-9.1%)、二手車和卡車(-1.5%)、酒店(-3.3%)價格下跌是CPI環比主要拖累項。

8月通脹表現符合鮑威爾“暫時性”通脹觀點,降低美聯儲貨幣政策急轉彎概率。基於近3月較高通脹水平,預計美聯儲將在9月的議息會議中上調通脹預期,並討論Taper節奏和時長。我們維持美聯儲11月宣佈Taper,12月啟動Taper的判斷。

受疫情和基數效應影響,8月食品和能源項依然是CPI同比的最大拉動項。外出餐飲價格同比上行4.7%,連續第4個月上行,顯示隨着城市解封,居民外出餐飲需求持續回暖。汽油價格環比上行2.8%,同比上行42.7%,主要受全球原油價格上漲和低基數效應影響。

新車價格持續上漲態勢,主要受庫存不足影響。新車價格延續上漲態勢,環比升1.2%,同比升7.6%。供應鏈緊縮導致新車供給極度短缺,汽車供應不足限制汽車銷售。

勞動力短缺和工資上漲壓力推升外出餐飲價格。居民服務性消費需求攀升疊加用工成本抬升導致8月非家用食品(外出餐飲)價格環比上行0.4%。向前看,勞動力市場復甦前景較為疲弱,支撐服務性行業價格抬升。

夏末出行需求減弱降低汽車租賃需求,進一步壓降二手車價格。夏末出行需求減弱降低汽車租賃需求,進一步壓降二手車價格。外出需求減弱導致8月汽車租賃價格環比大幅下行8.5%,壓降汽車租賃公司對二手車需求,二手車價格承壓。隨着秋冬季節的到來,預計出行需求將進一步下行,汽車租賃和二手車價格將持續下行態勢。

雖然8月CPI同比持續高位運行,但環比拐點已經確認,顯示通脹壓力正在趨弱,進一步平息市場對通脹的擔憂。8月通脹表現符合鮑威爾“暫時性”通脹觀點,降低美聯儲政策急轉彎概率。我們維持美聯儲11月宣佈Taper,12月啟動Taper的判斷。

正文


CPI同比維持高位、環比延續回落態勢


美國8月CPI同比持續高位運行,但環比拐點已經確認;核心CPI同比和環比均低於市場預期,進一步平息市場對通脹的擔憂。分項看,新車(1.2%)和住房(0.2%)價格上漲成為此次CPI環比主要拉動項;機票(-9.1%)、二手車和卡車(-1.5%)、酒店(-3.3%)價格下跌是CPI環比主要拖累項。

8月通脹表現符合鮑威爾“暫時性”通脹觀點,降低美聯儲貨幣政策急轉彎風險。我們維持美聯儲11月宣佈Taper,12月啟動Taper的判斷。基於近3月較高通脹水平,預計美聯儲將在9月的議息會議中上調通脹預期,並討論Taper節奏和時長。


8月新車和住房價格持續上行

二手車價格環比由正轉負


受疫情和基數效應影響,8月食品和能源項依然是CPI同比的最大拉動項。分項看,食品價格指數環比上行0.4%,同比上行3.7%。其中,外出餐飲價格同比上行4.7%,連續第4個月上行,顯示隨着城市解封,居民外出餐飲需求持續回暖。

能源價格指數環比上行2%,同比上行25%。其中,汽油價格指數為最大拉動項,環比上行2.8%,同比上行42.7%,主要受全球原油價格上漲和低基數效應影響。

8月新車價格延續上漲態勢,環比升1.2%,同比升7.6%,主要受庫存不足影響。從歷史數據來看,美國新車供應天數一般維持在60天左右,但根據Cox Automotive數據顯示,美國新車供應天數從今年2月開始穩步下行,截至7月,新車供應天數接近25天,顯示新車供應受限。美聯儲9月公佈的褐皮書中也提到,新車供給極度短缺,主要由供應鏈緊縮問題導致。

另外,汽車供應不足也在限制汽車銷售復甦。汽車銷售在今年4月達到1800萬輛,但自4月起便一路下滑至7月的1300萬輛,經濟復甦和出行需求帶動消費者購車慾望,但低庫存水平直接導致銷售受限。預計供應鏈問題將持續使新車供給承壓,推升新車價格進一步上行。

8月非家用食品(外出餐飲)價格環比上漲0.4%,連續第4個月上行,預計勞動力短缺和工資上漲壓力將持續推升價格。一方面,勞動力市場,尤其是服務性行業,用工成本持續飆升。休閒與酒店業時薪增速從2019年月均4%水平大幅上行至2021年8月的10%。美聯儲9月8日公佈的褐皮書中也提到,工資和通脹的上行壓力持續,企業正在將一部分勞動力成本轉嫁給消費者。

另一方面,在疫情對經濟的約束逐漸打開的過程中,居民消費逐漸向服務性行業傾斜, 對服務業通脹形成更大壓力。

向前看,在疫情持續擾動下,勞動力市場復甦前景較為疲弱,疊加需求抬升,服務性行業價格將持續上行態勢。

8月機票價格環比下行9.1%,主要受德爾塔病毒影響,居民旅行需求回落。根據美國運輸安全管理局數據顯示,飛機乘用數量明顯減少,反應居民對德爾塔病毒的擔憂。8月機票價格相較疫情前水平的缺口進一步加大至17%,預計疫情擾動將持續抑制價格水平。

夏末出行需求減弱降低汽車租賃需求,進一步壓降二手車價格。外出需求減弱導致8月汽車租賃價格環比大幅下行8.5%,壓降汽車租賃公司對二手車需求,二手車價格承壓。在連續5個月大幅上行後,8月二手車價格持續下行態勢,環比由上月的0.2%下跌至-1.5%。

根據Manheim二手車價格指數顯示,二手車批發拍賣價格已開始降温。隨着秋冬季節的到來,預計出行需求將進一步下行,壓降汽車租賃和二手車價格。

住所項小幅上行,反映勞動力回城進度持續。住所項持續穩步上行,環比升0.2%,同比升2.7%。因住所項在CPI中的比重較大(32.6%),其對環比CPI貢獻達0.07%。經濟解封經濟重啟使得大批勞動力返城,推動房屋租金上漲,預計勞工返城將持續支撐下半年租金價格提升。


通脹拐點已確認,Taper漸行漸近


8月CPI數據公佈後,市場反應較為平淡。美元指數小幅下滑,10年美債收益率下行3bp,道瓊斯工業指數跌0.84%,標準普爾指數跌0.57%,納斯達克指數跌0.45%。

雖然美國8月CPI同比持續高位運行,但環比拐點已經確認;核心CPI同比和環比均低於市場預期,顯示通脹壓力正在趨弱,進一步平息市場對通脹的擔憂。8月通脹表現符合鮑威爾“暫時性”通脹觀點,降低美聯儲政策急轉彎概率。我們維持美聯儲11月宣佈Taper,12月啟動Taper的判斷。

6月的議息會議上,FOMC預測核心PCE同比在Q42021,Q42022,Q42023將分別達到3%、2.1%、2.1%。基於近3月的通脹數據和前文對通脹的可持續性分析,我們預計FOMC將會在9月的議息會議上再次上調對通脹的預測。