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本文來自： 中金點睛，作者： 李昭、楊曉卿、王漢鋒

9月FOMC會議將於21-22日召開，重點關注散點圖和Taper信號：6月份散點圖中位數顯示2022年不加息，2023年加2次息。從散點圖分佈特徵看，9月份散點圖的加息預期中位數上移的可能性不小：在18名聯儲官員中，只需要1名聯儲官員上調加息預期，就可以推高2023年的政策利率預期中位數；2名聯儲官員上調加息預期，可以推高2022年的政策利率預期中位數。

圖表：2021年6月份散點圖中位數顯示2022年不加息，2023年加2次息

資料來源：Bloomberg ，中金公司研究部

圖表：期貨市場隱含美聯儲加息次數

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

聯邦基金期貨價格顯示美聯儲2022年加息0.8次，2023年加息2.2次，説明市場已經部分預期了散點圖的上移。與此同時，9月份會議將首次公佈2024年散點圖，目前市場預期2024年美聯儲加息次數遠低於2次。與歷史上美聯儲加息週期對比，我們認為目前市場可能低估了2024年的加息節奏。本次會議的另一大看點是Taper信號。在8月份Jackson Hole全球央行年會上，美聯儲主席Powell表示“如果未來經濟數據符合預期，可以在2021年開始Taper”。我們預期本次會議將繼續釋放Taper信號，可能把Powell關於Taper的表述寫入會議決議，甚至明確提及將很快開始Taper  (使用類似“soon”或“in the next  meetings”的表述)。由於8月美國就業數據不及預期，並且沒有提前引導預期，美聯儲本次會議官宣Taper的可能性不大；我們預期美聯儲或將在年底正式宣佈Taper。

圖表：聯邦基金期貨市場顯示美聯儲2022年加息0.8次，2023年加息2.2次：市場已經部分反映9月份散點圖的上移風險

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表：市場隱含2023年10月到2024年10月間的加息次數僅有1.2次，可能低估美聯儲的加息節奏

資料來源：Bloomberg, 中金公司研究部

美債利率上行可期，中國市場影響有限：我們仍然認為9月份可能是美債利率上行的起點。Taper信號釋放推高長端利率，散點圖上調風險推高中短端利率。美債利率上行，黃金仍然承擔壓力。疊加美國債務上限前景的不確定性，海外股票調整風險上升。

當然，如果近期海外與國內市場波動過大，全球避險情緒抬升，也可能推後美債利率的上行時點，我們會保持密切關注。我們認為美債利率上升可能對中國資產影響有限：中國與美國經濟週期目前出現錯位，中國資產更可能在本國宏觀環境影響下走出獨立行情。中國利率可能保持下行趨勢，未必跟隨美債利率上行。在美股調整以前，只是美債利率上行，可能對A股衝擊有限。

我們認為近期中國市場交易的主線是國內政策與流動性，信貸脈衝提供關鍵線索：

1）股票：信貸脈衝於5月實現觸底反彈，由於從信用邊際寬鬆到形成實物工作量需要時間，今年11月後股票指數上漲行情可能更為明朗；

2）債券：信貸脈衝持續上行，信用擴張需要貨幣寬鬆支持，利率仍有下行空間；

3）商品：受上半年信貸脈衝下行區間影響，可能指數層面維持橫盤震盪，內部持續分化。我們對國內資產的排序為債券>商品>股票。

圖表：過去一週大類資產表現回顧（以美元計價，全收益回報率）

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部 數據截至2021年9月17日。

全球大類資產表現回顧（2021/9/10~9/17）：全球大類資產表現整體排序為中國債券>全球債券>海外股票>國內商品>中國股票，與我們的預判一致。

1）股票中，除日本股市微漲0.3%之外，全球股市周內表現整體較為黯淡。國內方面，8月經濟數據顯示國內經濟內生動能繼續放緩，疊加恆大債務事件、監管風險等多因素影響，國內股市本週持續下行。其中，中概股指數受拼多多、京東等電商股拖累，本週收跌-4.9%。海外方面，本週8月美國零售數據超出市場預期，強化市場對於美聯儲政策收緊預期，美股本週下挫0.5%，歐洲股市下挫1.7%。

2）債券中，全球信用債>中國信用債>中國利率債>全球利率債，國內、海外利率走勢繼續分化，與我們在《大類資產配置月報(2021-09): 把握中國市場獨立行情》中的預判一致。國內方面，央行9月15日宣佈等量續作MLF 6000億元，17日央行開展7天逆回購500億元和14天逆回購500億元，單日淨投放900億元，反映央行在季末税期走款、地方債發行量邊際抬升等因素擾動下對於流動性的持續呵護，十年期國債利率在本週後期轉而下行2bps。國內信用債方面，本週恆大地產債務風險引發市場關注，帶動國內信用利差大幅走闊，2年期AA級企業債信用利差周內擴大8.3%。海外方面，美國8月通脹預期邊際緩解，帶動十年期美債利率本週回調2.1bps。截至9月17日，美債長端利率月內上行8bps，體現我們在9月初提出的“9月或成美債利率上行起點”觀點正在初步兑現。同時，截至9月17日，歐洲利率自9月10日ECB會議之後已經上行8bps，與我們在9月8日發佈的《關注歐洲Taper風險》中的預判一致。9月20日後，政策不確定性上升，投資者對系統性風險的擔憂加深，全球資產進入risk-off模式，美債利率下調4bps。

3）商品中，以美元計價，本週CRB指數週內上漲0.8%，南華商品指數週內收跌2.0%，而內部品種分化延續。其中，受歐洲能源危機、OPEC上調今明兩年石油需求預期影響，能源上漲3.2%，原油上漲3.3%；而智利銅礦勞工緊張局勢緩解、國內銅產量回升兩方面因素導致銅價周內收跌3.9%。另外，8月美國通脹數據環比首次回落，疊加美國零售數據超預期，對黃金構成下行壓力，黃金下跌2.2%，與我們在《流動性潮起潮落，下半年如何佈局》中的預判一致。

圖表：全球大類資產表現彙總表（以美元計價）

資料來源：Bloomberg，萬得資訊，中金公司研究部    *在細分類別中選擇了發行時間超過半年，規模較大的基金作為參考。數據截至2021年9月17日。

圖表：中國大類資產表現彙總表（以人民幣計價）

資料來源：Bloomberg，萬得資訊，中金公司研究部    *在細分類別中選擇了發行時間超過半年，規模較大的基金作為參考。數據截至2021年9月17日。

未來一週市場焦點：1）9月21-22日美聯儲FOMC議息會議，9月22日BoJ會議，9月23日BoE會議；2）9月26日德國聯邦大選；3）美國財年即將結束；國會可能對債務上限問題投票。

圖表：最近兩週重點經濟事件及數據發佈計劃概覽

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部