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來源：戴清策略研究

硅谷銀行遭擠兌破產，疊加近期破產的加密貨幣服務銀行Sivergate，以及違約的黑石集團，頗有“山雨欲來風滿樓”的流動性風險預兆。

國泰君安證券發表研報表示，美股港股流動性同源，美股受流動性因素出現調整時，港股往往較難獨善其身。儘管造成美股調整的流動性風險因素，如2008年“次貸危機”、2020年3月美國本土疫情爆發，主要影響美國經濟和美股基本面，對港股基本面並無直接影響，但港股作爲離岸市場，流動性影響因素與美股相同。

因此，當美元流動性出現風險時，港股多跟隨調整。從美股港股的相關性來看，恆指與標普500指數的相關性係數在受到風險偏好和流動性風險下亦會快速走高。因此，美股出現調整時，港股往往較難獨善其身。

但該機構指出，極端風險事件引發的流動性風險影響較爲短期。具體來看：

“黑天鵝”極端風險事件引發的流動性風險較短期，多在10-20個交易日，且美股及港股的調整幅度趨於一致。2022年10月英國養老金及瑞信風險事件所造成流動性風險較短，美股及港股調整幅度較爲一致，均爲5%左右的調整。2020年3月美國本土疫情爆發帶來的流動性風險力度較大，美股調整幅度大於港股，美股最大回調超過20%，港股調整在15%左右。部分原因在於美國本土疫情爆發之時，中國已開始復工復產，中美經濟出現錯位，經濟復甦爲港股提供了一層緩衝墊。

債務危機引發的流動性風險影響週期較長，股市調整多超過3個月，且離岸市場短期調整幅度超過美股。2011年7月歐債危機深化階段，離岸市場的港股、新興市場調整幅度大於美股。美股調整幅度約爲15%，港股回調近25%。2008年9月次貨危機對離岸市場的短期影響更大，美股及港股均回調超過40%。但港股復甦早於美股，背後原因在於次貸危機對美國經濟基本面創傷較大，復甦遲滯於中國。同樣是在中國經濟基本面率先修復的情景下，港股的修復亦快於美股。

國泰君安證券指出，歷史經驗來看，中美“東昇西落”的形勢下，港股受美股的調整會多上一層緩衝墊。長期來看，盈利是港股上行的主要驅動力。在恆指盈利上修階段，恆指多受盈利驅動，且與美股的相關性有所減弱。短期來看，美國經濟仍顯韌性，年初好於預期的經濟數據，美國金融條件有所收緊，“東昇西落”的邏輯遭遇些許逆風。二季度，隨着國內政策有望繼續加碼，經濟持續復甦。美國經濟和通脹或再度回落，下半年仍有淺衰退的可能性，因此中美經濟“東昇西落”的邏輯有望再度演繹，意味着即使後續仍受到美股調整的影響下，港股跟隨美股調整多了一層的緩衝墊，即調整的幅度有限，且可能小於美股。

展望後市，該機構認爲，短期“東昇西落”邏輯遭遇些許逆風，港股仍在震盪磨底期。

1）短期“東昇西落”邏輯遭遇些許逆風，港股仍在震盪磨底期。

2）未來催化劑還需等待國內政策加碼，信貸持續擴張，經濟延續復甦，以及海外通脹回落，經濟下行，美聯儲政策轉向，“東昇西落”再度演繹。

3）行業配置：短期震盪磨底，可採用高股息策略，疊加低PB的央國企品種；後續可佈局未來彈性較大的品種。推薦恆生科技、創新藥和黃金等擁擠度不高，與海外流動性敏感的行業。半導體，消費電子行業等行業當前估值水平不高，其庫存情況有望邊際改善，可以佈局等待新一輪上漲週期。