市場資訊

1.

中手遊將納入港股通標的，估值或受南下資金推升

2020年2月21日，恆生指數公司公佈恆生系列指數成分股的年內首次檢討結果，正式調整將於3月9日生效，“港股通”名單發生了新的變化。

備註：恆生綜合指數成分股的篩選規則為：（1）過去12個月的平均月底市值排名在港股主板前95%；（2）過去12個月中最少有10個月及最近6個月中最少有5個月達到0.05%的成交量流通比率要求。此外，深市港股通的納入條件還包括：過去12個月平均月底的流通市值大於50億港幣。因此，恆生綜指檢討下深港通的篩選標準可歸納為：（1）市值標準；（2）流動性標準。

其中，此次恆生綜合指數成分股調入結果如下：

可以看到，中手遊（0302.HK）位列名單之中。根據港股通篩選結果，恆指最終將於2020年3月生效。這意味着，中手遊隨之成為港股通標的，迎來南下資金的關注。

對於港股通對港股市場的作用，投資者都並不陌生。2017年在南北互通推動下，引發大量內地資金南下，推動了香港市場成交量上升以及估值方式的重塑。當時港股市場牛冠全球。

根據對歷史數據的分析，被調入港股通的股票，無論在調入前，還是調入後，平均股價均大概率可以跑贏恆生指數。近日，南下資金流入迎來新的一輪增漲，若中手遊在3月檢討納入港股通標的範圍，將進一步提升其股票交易的流動性、促進公司估值提升。

而對比A股及港股市場，目前，中手遊的估值仍有較大的提升空間。

2020年以來，A股及港股遊戲股板塊迎來大幅增長，但是中手遊的漲幅遠遠落後於整個板塊。此外，中手遊目前PE（TTM）約在16倍附近，處於港股遊戲板塊的中低水平，這個估值更遠遠低於A股同行，因此，公司未來具備重估的空間。

2.

受益於“宅經濟”崛起，2020年新遊支撐業績增長

春節期間，遊戲板塊發生較好的基本面變化。由於疫情衝擊及春節假期延長，各地復工開學時間延後，導致春節期間遊戲板塊流水同比實現顯著增長。目前，新增病例得到有效控制，而社會也逐漸復工，但是謹慎的線下消費仍將延續，換而言之，“線上經濟”將有望保持不錯的增長勢頭，所以，遊戲行業必然也是受惠行業之一。

整個 1、2 月份遊戲板塊的同比大幅增長驅動，一季度遊戲公司業績彈性突出。根據市場預計，近期頭部遊戲的流水同比有50%以上的增長，此外，假期延長及疫情影響可能減慢版號審批節奏，使得新產品競爭減少，產品生命週期延長，2019年底發佈的優秀遊戲值得重點關注。

短期行業的刺激，有望成為中手遊價值提升的催化劑，同時，公司一直具有高成長屬性的業務增長是公司價值的“基石”。

中手遊集發行、運營及研發於一體，商業模式成熟。對於遊戲公司來説，掌握運營就是掌握生命線，實現利潤最大化。

一直以來，中手遊IP儲備以及遊戲儲備的數量和質量是公司長期的競爭優勢。公司司過去推出了《航海王：強者之路》、《火影忍者-忍者大師》等流水達到數億元的IP產品，積累了豐富的產品研發與運營經驗。2019年下半年的新品《家庭教師》《VGAME：消零世界》等成效不錯。

更重要的是，在戰略上，公司擁有持續的IP及產品獲取能力。公司先後併購北京文脈和北京軟星以進一步提升其研發實力。除了直接併購，中手遊還通過基金及參投優質IP版權方及遊戲開發商。

目前，公司已經直接投資12家手遊開發公司，同時與參股公司形成緊密合作共同開發遊戲以及IP運營業務的發展。中手遊以有限合夥人身份投資於國宏嘉信資本，目前基金平台已經為中手遊提供了4個優質IP，如《叛逆的魯魯修》等。

截至目前，中手遊儲備IP資源超過100個，包括“仙劍奇俠傳”、“航海王、”“火影忍者”、“軒轅劍”、“大富翁”等重量級IP。目前現時擁有31個IP，亦與22個IP擁有者建立合作關係，如TOEI Animation及GREE等。

同時，公司IP在用户獲取和變現上具備較強潛力。截至2019年中期，公司月活1.4千萬人，增速61.6%，ARPPU250.6元，增速47.3%，量價齊升。

根據市場預計，公司將在2020年推出29款遊戲產品，其中多是IP遊戲，如《真三國無雙·霸》、《修真聊天羣》、《斗羅大陸》等等。而IP授權業務方面，公司早與騰訊、字節跳動簽訂合作協議，確保了IP權益實現穩定變現。整體來看，公司業績增長前景明朗，確定性高。

結尾：

在繼1月27日全公司捐獻之後，2月13日中手遊宣佈再度向湖北捐款108萬元，其中100萬元定向捐贈於華中科技大學同濟醫學院附屬同濟醫院、華中科技大學同濟醫學院附屬協和醫院、武漢大學中南醫院、黃岡市黃州區人民醫院，助力湖北一線醫護機構打贏這場新型冠狀病毒的防控戰。員工捐款6萬元捐贈於武漢雷神山醫院。這些均反映出公司是一個低調履行社會責任的、有擔當的良心企業，在行業之外也逐步累積了社會影響力，值得用户的長期信賴與支持。

疫情帶來的短暫影響總會過去。但優質企業的價值卻能長期保存，在此輪行情催化下，中手遊的價值或將被市場再度關注。

近日，外資大行法巴發表研究報告指，中手遊（0302.HK）現時估值被低估，認為公司有強勁的短期盈利增長格局，與騰訊(0700.HK)及字節跳動的獨家特許權協議凸顯其遊戲質素，為今年盈利提供更多確定性。該行給予中手遊“買入”評級，目標價3.95港元。

綜合判斷下，目前中手遊PE（TTM）為16倍，估值仍有較大增長空間。同等規模優質遊戲企業在A股估值為25-30倍PE，以及對比港股心動公司36倍PE估值，未來整個港股遊戲行業的合理估值區間有望維持在20-25倍的區間範圍。結合中手遊良好的增長前景，重申公司目前估值處於低估狀態。