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機構：興業證券

評級：推薦

重點推薦銅鋁、鈷鋰和貴金屬板塊。上週上證綜指上漲1.06%，滬深300指數上1.71%，SW有色指數上漲0.55%，貴金屬方面，COMEX黃金上漲3.48%，白銀上漲7.04%；主要工業金屬價格中，LME鋁、銅、錫上漲，漲幅分別為2.18%，3.36%，0.11%；鋅、鉛、鎳下跌，跌幅分別為2.4%，3.54%，0.46%；主要工業金屬庫存中，LME鋁、銅、鋅、鉛、錫分別下跌1.5%，0.08%，0.59%，1.07%，7.86%，LME鎳上漲0.37%，

工業金屬：疫苗利好+歐美經濟刺激預期抬升，繼續推薦銅及電解鋁領域。核心觀點：進入12月工業金屬下游需求端開工率維持高位顯現韌性；受益於海外疫苗三期臨牀數據提升海外復工預期；歐美經濟刺激預期抬升（周內美非農數據低迷提升了未來經濟刺激預期），基本金屬高景氣度、價格上行持續度或繼續超預期。

1）銅：周內銅價高位震盪，供需格局預計至2020上半年仍偏緊運行，需求維持高開工率顯現韌性，社會庫存依舊底部運行。①供給方面，近期2021年銅精礦加工費長單benchmark正在談判中，考慮到2020全年TC/RC低位運行尤其下半年位於50以下，2021年長協或仍位於60美元/噸左右低價；2021年考慮Kamoa/Grasberg等大型銅礦項目投產，銅礦市場供給緊張局面或得到部分緩解，但考慮項目投產集中於下半年，2020H1礦端市場或仍延續緊張格局。②庫存方面，國內主流銅地區市場庫存周度環增0.15萬噸至20.69萬噸，上海保税區庫存周環比減少0.71萬噸，下游畏高情緒導致採買有限，進口窗口打開驅動報關進口需求升温，倉單貨源陸續流出保税庫。③需求方面，11月國內線纜企業開工率環比提升2.15pct至96.83%，銅杆線、銅板帶箔、銅管企業開工率環比維持高位，需求端整體維持高位運行。

2)電解鋁：電解鋁盈利高位運行，庫存略有提升，汽車用鋁維持高景氣運行。①需求方面，進入12月份需求保持平穩，汽車需求依舊旺盛、預計延續至12月末；②盈利方面，截止12月3日噸鋁盈利走闊至約2853元/噸，預焙陽極噸盈利走闊至219元/噸，進口礦氧化鋁淨利潤為-3元/噸。③庫存方面，截止12月3日國內電解鋁社會庫存約60萬噸，周度略增0.4萬噸，下游對鋁價快速上行表現畏高，抑制出庫；但絕對量來看仍處於2017年至今同期歷史低位。重點推薦：紫金礦業、西部礦業、雲鋁股份、神火股份、索通發展等，建議關注五礦資源、南山鋁業。

新能源：終端需求維持高位，疊加年底備貨需求增加，看好鈷、鋰價格上行空間，推薦鈷、鋰等新能源核心材料。①核心觀點：終端數據表現依舊亮眼，歐洲七國11月新能源車銷量共計達11.6萬輛，同比增長183%，環比微減3%。國內新能源汽車中，比亞迪、宏光MINI、造車新勢力銷量大增。終端銷量增加帶來產業鏈需求旺盛，正極材料開工率維持高位，其中磷酸鐵鋰需求增量明顯，工業級碳酸鋰供不應求，價格有望繼續強勢上行。②價格方面，現貨成交零星，鈷價短期持穩。本週SMM電解鈷價格為25.8-27萬元/噸，鈷中間品價格為12-12.4美金/磅，硫酸鈷價格為5.4-5.6萬元/噸，氯化鈷價格為6.4-6.6萬元/噸，均價均較上週持平。MB標準級鈷價格報15.75美元/磅，環比上週不變。磷酸鐵鋰需求激增，工業級碳酸鋰價格強勢走高。本週SMM電池級碳酸鋰價格為4.35-4.55萬元/噸，均價較上週上漲0.05萬元/噸。工業級碳酸鋰價格為3.9-4.3萬元/噸，均價較上週上漲0.175萬元/噸。③需求方面，終端數據表現依舊亮眼，歐洲七國11月新能源車銷量共計達11.6萬輛，同比增長183%，環比微減3%。其中特斯拉11月在挪威、瑞典、西班牙、荷蘭四國合計銷量達488輛，環比增長194%。國內新能源車銷量持續改善，其中比亞迪11月銷量5，39萬輛，同比+30.63%，新車型“漢”11月銷量破萬；宏光MINI11月單月銷量超3萬輛，連續三月維持電動車銷冠；蔚來11月交付5291輛，連續4月創新高；小鵬、威馬分別交付4224、3018輛，同比暴增342%、174.6%；理想、哪吒、零跑等造車新勢力11月銷量也均實現同/環比增長。重點推薦：華友鈷業、寒鋭鈷業、贛鋒鋰業，同時建議關注二線的氫氧化鋰和鈷標的：雅化集團、盛新鋰能、盛屯礦業，新能源高性能釹鐵硼龍頭：正海磁材。

貴金屬：美財政刺激政策提振市場預期，疊加中東局勢動盪，市場避險情緒升温推動金價反彈。①核心觀點：市場增加對美財政刺激政策及12月議息會議維持貨幣寬鬆的預期，此外中東局勢動盪、中美貿易摩擦等消息增加市場避險情緒，看好金價後續走勢。②經濟數據方面：11月美國ADP就業人數增加30.7萬人，不及市場預期的43萬人；ISM服務業指數為55.9，略高於預期的55.8，但弱於前值56.6。③黃金數據：全球黃金ETF持倉3796.1噸,周度環比減少50.3噸。中長期看，全球各經濟體政策利率依舊偏低、並且全球政治、經濟、資產價格不確定性難以消除，具備天然貨幣屬性的黃金具備顯著配置價值。重點推薦：山東黃金、銀泰黃金、恆邦股份、盛達資源，建議關注赤峯黃金。

維持行業“推薦”評級。重點推薦工業金屬：銅板塊：紫金礦業、西部礦業，建議關注五礦資源；鋁板塊：雲鋁股份、神火股份、索通發展，建議關注南山鋁業；新能源：華友鈷業、寒鋭鈷業、贛鋒鋰業、正海磁材；貴金屬：山東黃金、銀泰黃金、恆邦股份、盛達資源，建議關注赤峯黃金。

風險提示：強勢美元；全球地緣政治風險；經濟復甦低於預期