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本文來自格隆匯專欄： 靳毅，作者：靳毅團隊

央行公佈2021年7月金融數據：（1）新增人民幣貸款10,800億元，市場預期10,920億元，前值21,200億元。（2）社會融資規模10,600億元，市場預期15,200億元，前值36,689億元。（3）M2同比8.3%，市場預期8.7%，前值8.6%；M1同比4.9%，前值5.5%。

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7月新增人民幣貸款10,800億元，同比多增905億元，略微低於市場預期；較6月份環比大幅回落，一方面是因爲7月本身爲信貸淡季，另一方面則是受居民信貸明顯拖累。

具體來看，居民貸款增加4,059億元，同比少增3,519億元。其中，居民短期貸款僅增加85億元，同比少增1,425億元，或與疫情反覆以及颱風惡劣天氣下，居民活動與消費受阻有關。而受房地產調控政策持續趨嚴的影響，居民中長期貸款增加3,974億元，同比少增2,093億元。

企業端方面，企業貸款增加4,334億元，同比多增1,689億元。其中，企業中長期貸款增加4,937億元，同比少增1,031億元。這也是今年以來，企業中長期貸款首次出現同比少增。正如我們在上月社融點評中所提及的，受近期房地產政策收緊，以及15號文出臺後銀行對城投信貸趨嚴所影響，三季度企業中長期貸款同比會回落。

另外，企業短期貸款減少2,577億元，同比多減156億元。而企業票據融資增加1,771億元，同比多增2,792億元。結合近期持續低迷的票據利率，這表明當前銀行存在信貸資產普遍欠配下，通過票據融資衝量的情況。

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7月新增社融規模爲1.06萬億元，同比少增6,362億元，明顯低於市場預期，主要受政府債融資所拖累。具體來看，政府債券淨融資1,820億元，同比少增3,639億元，這與近期新增專項債發行進度較慢有關。不過，考慮到8-9月份是地方專項債發行高峯，後續政府債融資同比變化將會有所改善。

除此之外，社融口徑下信貸融資增加8,313億元，同比少增1,384億元。表外非標融資減少4,038億元，同比多減1,389億元。其中，委託貸款減少151億元，同比少減1億元；信託貸款減少1,571億元，同比多減204億元，均處於穩步壓降的態勢；而未貼現的銀行承兌匯票減少2,316億元，同比多減1,186億元，與近期票據貼現與融資增多相一致。

直接融資方面，在債券市場表現較強的情況下，企業債券淨融資2,959億元，同比多增601億元；非金融企業境內股票融資938億元，但是因爲去年7月權益市場火熱，股權融資規模較高，所以同比少增了277億元。

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7月人民幣存款減少1.13萬億元，同比多減1.21萬億元。其中，居民存款減少1.36萬億元，同比多減6,405億元；非金融企業存款減少1.31萬億元，同比少減2,400億元；居民存款和企業存款均較低，主要與信貸投放走弱下，相應的派生存款也較弱有關。

財政性存款則增加6,008億元，同比多增1,136億元，這側面表明財政投放力度仍然不大。而非銀金融機構存款增加9,576億元，同比少增8,424億元，主要是因爲去年7年權益市場火熱下，非銀金融機構存款大幅增加，對應的基數較高。

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整體來看，7月份，在地產+城投融資政策收緊的情況下，信貸投放和貨幣派生均走弱。受此影響，7月末M2同比增長8.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個和2.4個百分點；M1同比增長4.9%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個和2個百分點。疊加政府債發行緩慢，拖累社融增速，所以7月末社融規模存量同比增長10.7%，增速較上個月下滑0.3個百分點。

三季度，在地產和城投信貸政策嚴格執行下，信貸投放將延續弱勢，進而對社融增速造成衝擊。不過，考慮到8-9月份地方專項債發行將迎來小高峯，這在一定程度上會對社融形成支撐，推動社融增速平穩下滑。

風險提示：下階段信貸大幅收緊。