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當我們投資金融機構的時候，我們實際在投資什麼？是軟件嗎？金融企業是IT企業嗎？並不是，金融企業核心競爭力是穩健的品牌、產品和渠道，以及強大的風險管理能力。這樣才能承擔巨大的資金體量，為股東持續創造財富。

近日，國泰君安國際(1788.HK)發佈中期業績報吿，交出亮眼成績單。2021年H1，集團實現收入25.13億港元，同比增長39.78%，母公司擁有人應占溢利9.38億港元，同比大增54.83%；營收和利潤的成長性不僅大幅超出市場預期，還創下歷史新高。此外，根據業績報吿，每股基本盈利9.77港仙，擬派發中期股息每股0.05港元。

 除了成長性之外，其盈利能力亦可圈可點。2021年上半年，國泰君安國際的年化後股東權益回報率（ROE）達12.2%，同比提升2.8個百分點，亦再次突破歷史新高。對比起2021上半年頭部前十中資券商平均ROE約9.3%的水平，國泰君安國際高出2.9個百分點。

 同時，國泰君安國際繼續獲國際信貸評級機構標普BBB+和穆迪Baa2的長期發行人評級，評級展望均為“穩定”，不僅於在港中資證券公司中處於領先，而且與國際一流投資銀行位於同一梯隊。

一、豐富的產品線＋高度定製化的服務，財富管理成業績新引擎

財富管理轉型成效正在兑現。上半年，國泰君安國際財富管理分部實現收入9.94億港元，同比上升49%；財富管理收入佔整體營收的近四成，是集團業績增長的主要動力。

 國泰君安國際是香港中資財富管理業務的先行者。自2017年開始，國泰君安國際已經從傳統經紀業務模式戰略轉型到財富管理髮展模式。2018年，國泰君安國際通過搭建債券融資平台，優化客户適合度和盡職調查等合規流程，不斷豐富產品線與高度定製化專業服務。同年，公司財富管理中心正式營業。2020年，國泰君安國際進行戰略整合升級，與經紀、融資融券、投資諮詢部等業務合併，為客户提供更強大的平台服務，並提供更多結構性金融產品，包括深受市場肯定的牛熊證及其他OTC產品等。此外，在2021年上半年國泰君安國際組建了金融科技團隊，賦能包括財富管理在內核心業務的高質量發展。經過多年發展，國泰君安國際深耕高淨值及超高淨值客羣，在財富管理領域形成穩固的龍頭地位。

圖：國泰君安國際財富管理髮展歷程

資料來源：業績報吿

國泰君安國際如何在激烈競爭中突圍？

 在財富管理賽道上，國泰君安國際主要專注於高淨值客户，滿足目標客户羣愈加多元化、複雜化的投資需求。具體來看，國泰君安國際主要以“豐富的產品線”與“高度定製化的服務”兩條路線共同做大優質基礎客羣。

 一方面，國泰君安國際打造多元化金融產品體系，客户可選擇與固定收益、權益類證券掛鈎的結構性產品，衍生產品，互惠基金及其他多種產品，產品線能夠做到對不同資產及地區的全覆蓋，既能滿足客户多樣化需求，又能對沖資產風險和宏觀風險。另一方面，國泰君安國際為客户提供高度定製化的專業服務，大力推進投資顧問隊伍建設，完善服務體系，向客户提供最新資本市場動向，並助客户根據自身風險偏好調節投資組合的同時，高效、安全地執行投資策略。

 在全面的產品線＋較強的綜合服務能力基礎上，國泰君安國際不斷加強客户羣體的優勢累積，並樹立起優質的品牌形象，並於近年大放異彩。比如收入本身的高速增長，更應該重視收入的實現形式，託管資產金額人均貢獻收入(ARPU)和客户數量等增長應作為最重要的衡量指標。本報吿期內，財富管理付費客户的ARPU較以往傳統經紀業務模式顯着提升。公司客户託管資產總金額達到2,350億港元，同比提升14%。其中來自800萬港元以上賬户之資產託管總量佔比達93%。託管資產的增厚，未來將有機會逐步體現在業績貢獻之上。此外，財富管理業務部門還能夠與公司其他部門之前相互協同，挖掘高淨值客户價值，協同效應帶來更多隱形增長。

 圖：國泰君安國際資產託管規模（億港元）

資料來源：業績報吿

 根據高盛高華研報數據，預計2022年國泰君安國際的託管資產金額人均貢獻收入(ARPU)將達4,370美元，遠高於盈透證券(2,308美元)、富途證券(821美元)互聯網券商在內的各大券商。同時值得注意的是，國泰君安國際是老牌券商，從品牌優勢、盈利模式等角度來看，相較於互聯網券商更具備穩定性。

圖：各大證券公司的ARPU

資料來源：高盛高華研報

 國泰君安國際的財富管理業務的成長速度持續向上，已經到了即將爆發的時點。

二、多元化業務齊頭並進，打造金融科技軟實力

除了財富管理業務，國泰君安國際的其他多元化業務亦錄得強勁增長，市場份額和影響力持續擴大。上半年，國泰君安國際的金融產品、做市及投資板塊收入達11.24億港元，同比上升53%。經紀業務收入4.63億港元，同比上升68%；其中，來自證券交易的佣金收入同比大幅上升83%至4.22億港元，主要來自香港與美國股票市場的交易，分別佔該收入的46%與19%。資產管理業務收入達8,413萬港元，同比大幅上升251%。企業融資業務收入同比上升52%至3.68億港元。花旗在研報中稱，國泰君安國際孖展貸款餘額上升是亮點，因市場利率下降下取得孖展收入上升。

 國泰君安國際的多元化業務，並不是各個業務的簡單相加，而是一個互相賦能的生態系統。例如，財富管理業務積累優質客户羣體，將與經紀、投資銀行及投資管理等業務實現協同，實現1+1＞2；經紀業務能反哺港美股承銷業務，並推動融資業務的發展。各板塊間彼此互相促進構成正向循環，多業務發展態勢顯露鋒芒，未來成長性還將持續釋放。

 在軟實力方面，國泰君安國際亦取得長足進步。在上半年，集團已設立金融科技業務發展部，提升集團整體的技術創新、數據治理與分析能力，賦能財富管理業務為目標。國泰君安國際不僅將借力金融科技推動綜合金融服務的數字化、場景化、智能化發展，更將研究引入監管科技（Reg-tech）技術，使合規監管與風險管理工作獲得有效支持。此外，集團不斷優化現有數據平台，運用雲端、人工智能、開源技術等促進集團範圍內的數據共享。

 國泰君安國際在招股書中披露，將在下半年繼續發力金融科技，將以金融科技強化核心競爭力，適時擴建金融科技與資訊科技團隊，以提升客户交易體驗與黏性。此外，集團將加強粵港澳大灣區與國際化佈局，開發新的收入與盈利增長點，並以國家一帶一路倡議為發展契機，加速探索東南亞市場，通過新加坡和越南子公司進一步推進東南亞業務發展；加速發展綠色金融，協助客户實現其可持續發展目標，同時為集團開發新業務領域和機會，並履行負責任企業的承諾；集團尤其將及深化與控股股東國泰君安證券的合作，在跨境金融市場上拓展新機遇。

 財富管理業務到達爆發前夕，多元業務協同共進，國泰君安國際成長性值得期待。根據BCG預測，未來5年新興市場財富管理增速將快於發達國家，其中大部分財富來自於其中最大的兩個經濟體中國和印度。BCG預計2025年亞太地區（除日本）將成為僅次於北美的第二大財富來源，財富佔比將達到全球30%，CAGR為6.8%；金融資產佔比達到22%，CAGR為7.9%。其中，中國是僅次於美國的第二大財富管理市場。香港是面向大陸，輻射亞太的國際金融中心，國泰君安國際作為領先的中資在港券商，有望迎來發展新階段。