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本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：肖斐斐、彭博

此次人民銀行與銀保監會聯合召開的貨幣信貸形勢分析會，較以往歷次會議規格更高、範圍更大、時間更早，疊加同日召開的央行全系統貨幣信貸形勢分析會，反映出貨幣當局對於當前穩信用、寬信貸的高度重視。供給政策先行引導下，料5月社融存量增速有望企穩回暖。對於商業銀行而言，穩信用有助於經營平穩，同時市場化原則亦有益於銀行的平衡決策。

5月23日，人民銀行、銀保監會召開主要金融機構貨幣信貸形勢分析會，研究部署加大信貸投放力度。當日，人民銀行亦召開全系統貨幣信貸形勢分析會，部署落實穩定信貸增長工作措施。

會議背景：關注此次信貸形勢座談會的不同點。

我們梳理了2018年來人民銀行組織的5次貨幣信貸形勢座談會內容，相關會議核心在於引導金融機構的信貸投放及結構優化。對比來看，此次座談會有三個值得關注的方面：

1）會議規格更高：此次會議由央行與銀保監會聯合召開（過往均爲央行單獨組織），且兩部委相關部門和分支機構主要負責同志均有參加；

2）參會機構更廣：24家主要金融機構爲歷次會議最多，預計包括3家政策行、6大行、12家國股行和3家大型城商行；

3）召開時間更早：區別於往次會議多在下半年信貸投放淡季，本次會議5月召開，體現當前信貸的複雜形勢。我們認爲，在4月金融數據不及預期背景下，同日兩場會議充分反映貨幣當局對穩信用工作的重視程度。

會議解讀：加大總量投放力度，強化重點領域支持。

結合此次新聞稿來開：

1）總量要求“擴增量，穩存量”，區分銀行類別均提出發力重點，具體包括“國家開發銀行、政策性銀行要充分發揮補短板、跨週期調節的作用，大型國有商業銀行要主動發力、多作貢獻，股份制銀行要充分挖掘潛力，大型城商行要發揮區位優勢”。

2）結構要求聚焦“重點領域和薄弱環節”，除“中小微企業、綠色發展、科技創新、能源保供、水利基建”等傳統重點關注領域外，會議亦關注房地產信貸平穩增長。在落實5•23國常會要求方面，會議亦提出“支持中小微企業、個體工商戶、貨車司機貸款和受疫情影響嚴重的個人住房、消費貸款等實施延期還本付息”和“今年普惠小微貸款支持工具額度和支持比例增加一倍”。

效果展望：供給引導先行，需求改善漸進。我們判斷：

1）宏觀層面，穩信用效果有望逐步顯現。覆盤信貸座談會後的信貸表現，2018/19年相關會議後均呈現連續月度改善趨勢，而去年至今的多次會議在效果較有效的情況下，會議規格和重要度逐步提升，反映出貨幣當局促供給、穩需求的意圖。通過票據市場，可觀察此次形勢分析會帶來的短期效果，5月24日，3個月期限國股銀票轉帖利率由上一日的1.12%迅速下行至0.13%。此外，5月政府債券發行明顯上量，截至5月24日，Wind口徑政府債券當月淨發行量已達1.1萬億元左右（2021年5月淨增量爲6700億元）。總體而言，供給政策先行引導下，料5月社融存量增速有望企穩回暖，後續信貸需求的漸次修復有待於防疫效果和穩增長政策效果的顯現。

2）微觀層面，穩信用有助於銀行經營平穩。穩信用、寬信貸相關政策，有助於銀行信貸資產和利息收入的平穩增長。此外，會議特別提出“金融系統要用好用足各種政策工具”和“要堅持市場化原則，平衡好信貸適度增長和防範金融風險之間的關係”，我們認爲商業銀行在下階段信貸投放方面更多享有激勵相容和決策自主，這也有益於銀行更好在擴量與風控、收益與風險之間進行平衡決策。

風險因素：宏觀經濟增速大幅下行，銀行資產質量超預期惡化。

投資觀點：此次人民銀行與銀保監會聯合召開的貨幣信貸形勢分析會，較以往歷次會議規格更高、範圍更大、時間更早，反映出貨幣當局對於當前穩信用、寬信貸的高度重視。供給政策先行引導下，料5月社融存量增速有望企穩回暖。對於商業銀行而言，穩信用有助於經營平穩，同時市場化原則亦有益於銀行的平衡決策。板塊投資而言，近期局部疫情對宏觀經濟預期與銀行經營預期帶來一定擾動，靜待後續疫情防控、穩增長及穩地產政策的效果顯現。個股投資邏輯，需要兼顧行業估值提升的系統性機會+商業模型升級的個體性機會，組合爲：招商銀行、興業銀行、郵儲銀行、江蘇銀行和南京銀行。