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本文來自格隆匯專欄：中銀宏觀朱啓兵，作者：朱啓兵 劉立品

摘要

北京時間9月21日凌晨，美聯儲公佈了9月份FOMC會議聲明，宣佈加息75bp，符合市場預期。我們再次重申，不宜低估美國通脹韌性以及後續美聯儲緊縮節奏。

會議聲明要點：繼續加息75bp，符合市場預期。美聯儲宣佈加息75bp，是年內第五次加息，也是繼6月和7月之後，連續第三次加息75bp。聲明對經濟活動的表述由“支出和生產指標已經走軟”改爲“支出和生產適度增長”，顯示經濟下行壓力有所緩解，其他表述均未發生明顯變化。

經濟預測變化：大幅下調經濟增速、上調失業率和通脹預測。美聯儲將2022年至2024年的經濟增速預測分別下調至0.2%、1.2%、1.7%。雖然經濟增長明顯放緩，但預計失業率仍處於較低位置，分別爲3.8%、4.4%和4.4%。由於美國通脹韌性較強，2022年和2023年PCE增速和核心PCE增速預測值繼續上調，預計2024年接近2%的通脹目標。

點陣圖變化：年內仍有125bp的加息空間，預計2023年繼續加息25bp。2022年至2024年利率預測中位數繼續上移，分別爲4.25%、4.50%和3.75%，意味着年內11月、12月仍有125bp的加息空間，明年可能繼續加息25bp。長期利率中位數仍然是2.5%。

新聞發佈會要點：通脹韌性要求繼續加息，經濟增速將維持在趨勢水平之下。鮑威爾表示，通脹在供給因素緩解的同時並沒有下降，美聯儲需要繼續加息至合適的水平。如果貨幣政策緊縮時間更長，經濟軟着陸可能性會降低。經濟增長大概率將在一段時間內位於趨勢水平之下。

FOMC會議之後，美元指數升至111上方，創2002年6月以來新高；10年期美債收益率小幅回落6bp至3.51%；道指、標普500指數和納指分別收跌1.7%、1.7%和1.8%。

中性利率（或自然利率）是貨幣政策操作基準。近年來美聯儲官員對美國長期名義利率的預測值持續位於2.5%附近。但鑑於美國通脹韌性較強，名義中性利率如果大幅上調，美聯儲需要更大幅度加息以遏制通脹。

9月點陣圖顯示本輪加息終點接近4.5%，這一利率水平最終能否快速將通脹控制下來，有待進一步觀察。我們再次重申此前的看法，11月美聯儲再次加息75bp的可能性較大，在通脹出現趨勢性改善之前，全球資產價格大幅波動或將持續，國內金融市場也可能再次受到波及。

風險提示：地緣政治局勢惡化；新冠疫情態勢惡化。

會議聲明要點：繼續加息75bp，符合市場預期

美聯儲宣佈將聯邦基金利率目標範圍繼續上調75bp至3.00%-3.25%，這是年內美聯儲第五次加息，也是繼6月和7月之後，連續第三次加息75bp，符合市場預期。美聯儲強調目標區間的持續上調將是適當的。

經濟活動與就業方面，會議聲明將上次聲明中的“支出和生產指標已經走軟”改爲“支出和生產適度增長”。7月個人實際消費支出環比增長0.2%，連續兩個月正增長，7、8月製造業生產指數連續回升，顯示經濟下行壓力有所緩解。聲明繼續強調“就業增長強勁，失業率保持在低位”。8月美國失業率爲3.7%，雖然環比上升0.2個百分點，但仍處於歷史低位。

通貨膨脹方面以及經濟發展和通脹前景方面，會議聲明未做改動，繼續強調“通貨膨脹居高不下，與大流行相關的供需失衡、食品和能源價格上漲仍然是主要原因”，重申美聯儲控通脹決心，即“委員會堅定地致力於將通脹率恢復到 2% 的目標。”

經濟預測與點陣圖變化：抗通脹壓力較大，年內仍有125bp加息空間

大幅下調近兩年經濟增速預測，上調失業率和通脹預測。在2022年至2024年的經濟預測中，美聯儲將美國經濟增速分別下調至0.2%、1.2%、1.7%，調整幅度依次收窄，分別爲1.5、0.5和0.2個百分點。這意味着，在大幅加息背景下，美聯儲預計美國經濟今年全年仍能實現正增長。雖然經濟增長明顯放緩，但美聯儲預計失業率仍處於較低位置，對失業率的預測分別較6月份上調了0.1、0.5和0.3個百分點，至3.8%、4.4%和4.4%。由於美國通脹韌性較強，美聯儲對今明兩年的PCE增速和核心PCE增速預測值繼續上調，9月份PCE增速預測分別爲5.4%、2.8%，較6月份預測均上調0.2個百分點；核心PCE增速預測值分別爲4.5%、3.1%，分別較6月份預測上調0.2、0.4個百分點。2024年的PCE增速和核心PCE增速預測值均爲2.3%，調整幅度較小（見圖表2）。

年內仍有125bp的加息空間，預計2023年繼續加息25bp。9月點陣圖顯示，2022年利率預測中位數爲4.25%，明顯高於6月預測中位數3.25%，這意味着11月、12月仍有125bp的加息空間；2023年預計加息25bp，中位數升至4.50%，同樣高於6月預測中位數3.625%；2024年隨着通脹增速回落至2%附近，利率預測中位數降至3.75%，也是高於6月預測中位數3.25%；長期利率中位數仍然是2.5%（見圖表3、4）。

 新聞發佈會要點：通脹韌性要求繼續加息，經濟增速將維持在趨勢水平之下

關於通脹態勢，鮑威爾再次強調，抗通脹是美聯儲的首要目標。雖然7月通脹數據低於預期，8月通脹數據超出預期，但是不希望對單月數據做出過激反應。通脹在供給因素緩解的同時並沒有下降，因此美聯儲需要繼續加息至合適的水平。

關於經濟形勢，鮑威爾表示，在恢復價格穩定的同時達到經濟軟着陸具有挑戰性，如果貨幣政策緊縮時間更長，經濟實現軟着陸的可能性會降低。經濟增長大概率將在一段時間內位於趨勢水平之下。按照SEP預測，2022年、2023年經濟增速分別只有0.2%、1.2%，明顯低於趨勢增速，但這是必要的。

 再次強調不宜低估美國通脹韌性以及後續美聯儲緊縮節奏

由於美聯儲主席鮑威爾在8月末傑克遜霍爾全球央行年會、以及9月8日先後表示“要堅持加息，直到成功抗擊通脹”，市場此前已經預期美聯儲9月宣佈加息75bp，但9月點陣圖顯示年內仍有125bp的加息空間，這意味11月、12月可能分別加息75bp、50bp，緊縮預期增強。FOMC會議之後，美元指數升至111上方，創2002年6月以來新高；10年期美債收益率小幅回落6bp至3.51%，道指、標普500指數和納指分別收跌1.7%、1.7%和1.8%。

中性利率（或自然利率）是貨幣政策操作基準。1993年泰勒提出泰勒規則時，是根據聯邦基金利率的歷史數據，將美國均衡實際利率設爲了2%。近年來美聯儲官員對美國長期名義利率的預測值持續位於2.5%附近（0.5%的實際利率+2%的通脹目標）（見圖表5）。但鑑於美國通脹韌性仍然較強，名義中性利率如果大幅上調，這意味美聯儲需要更大幅度的加息以遏制通脹。9月點陣圖顯示本輪加息終點接近4.5%，這一利率水平最終能否快速將通脹控制下來，有待進一步觀察。我們再次重申此前的看法，11月美聯儲再次加息75bp的可能性較大，在通脹出現趨勢性改善之前，全球資產價格大幅波動或將持續，國內金融市場也可能再次受到波及。

風險提示：地緣政治局勢惡化；新冠疫情態勢惡化。