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本文來自格隆匯專欄：國君宏觀董琦，作者：董琦 郭新宇

導讀

美國中期選舉臨近，民調顯示共和黨大概率掌控衆議院，參議院仍懸而未決。中期選舉之後，預計債務上限問題將在2023年中附近重回公衆視野。跛腳鴨政府可能意味着經濟衰退時更少的財政支持，邊際上加大衰退深度。民主黨和共和黨在對華鷹派上意見一致，但側重點有所不同，共和黨執掌國會對華影響整體偏負面。

摘要

美國中期選舉臨近，民調顯示共和黨大概率掌控衆議院，參議院仍懸而未決，“跛腳鴨政府”成爲大概率事件：

1、衆議院大概率歸屬共和黨。民調情況顯示，在衆議院的435個議席中，約有228個席位更傾向於共和黨，已經超過了218個多數黨席位要求。

2、參議院仍然懸而未決。民調情況顯示，在參議院的100個議席中，約有48個席位更傾向於共和黨，45個席位更傾向於民主黨，另有7個席位搖擺不定。

債務上限問題預計在2023年中附近重回公衆視野，最終結果可能伴隨着少量財政赤字的削減。當前爲31.4萬億美元，截止2022年11月3日，美國聯邦債務上限已經上升至31.2萬億美元，逼近債務上限。根據國會聯邦預算責任委員會和美國兩黨政策中心的測算，當前的債務上限預計將至少會持續到 2023 年 7 月。從歷史上來看，債務上限的提高或暫停，都伴隨着財政赤字的削減，我們預計2023年雖然不太可能出現大規模減稅，但衆議院共和黨領導人可能仍將尋求削減部分開支，以換取債務限額的提高或暫停。

跛腳鴨政府可能意味着經濟衰退時更少的財政支持，邊際加大經濟衰退深度。國會在2001年、2007年和2020年三次衰退中都提供了大量財政支持，但如果未來兩年經濟出現衰退，在高通脹和衰退幅度有限的情況下，預計共和黨並不會贊成新一輪大規模財政刺激。即使民主黨這次中期選舉中再次掌控兩院，我們也預計額外的財政支持也將受到限制，因爲民主黨的優勢將會更小，在高通脹和衰退幅度有限的情況下，很難達成黨內協議。

中期選舉對美聯儲的影響非常有限，從政治經濟週期的角度分析美聯儲轉向，是對美國政治體制和美聯儲獨立性的認知不足，錯誤地認爲政治選舉將對美聯儲政策產生重大影響。事實上，中期選舉對美聯儲的影響非常小。例如2018年中期選舉時，時任美國總統的特朗普打破慣例，公開指責自己提名的美聯儲主席鮑威爾（共和黨）的加息行爲，要求其停止加息或降息，但2018年美聯儲共加息4次，抵禦了來自政府的壓力。

民主黨和共和黨在對華鷹派上意見一致，但側重點有所不同，共和黨執掌國會對華影響整體偏負面。民主黨更傾向於“精確打擊”和“共同打擊”，通過產業鏈圍堵、科技制裁等手段，對華企業進行“精確打擊”，同時聯合歐日韓等盟友，構築“產業鏈安全”，排斥中國產業。而共和黨則更傾向於“直接打壓”，渲染“中國威脅論”，經貿上更傾向於保護主義措施，例如主張繼續維持對華關稅，甚至加徵新的關稅。

正文

1.  當前選情：衆議院大概率歸共和黨，參議院懸而未決

美國中期選舉臨近，兩黨角力進入白熱化。根據美國憲法，美國國會由參議院和衆議院組成，每兩年改選一次。參議院共有100名議員，由50個州每州選舉2名，任期6年，每次改選其中的約三分之一，今年改選35名參議員。衆議院共有435名議員，按各州人口比例選出，任期2年，今年全部改選。

民主黨“三連勝”機會渺茫，“跛腳鴨政府”成爲大概率事件。以10月爲分界線，此前預測共和黨掌握衆議院、民主黨掌握參議院的民衆佔大多數。從10月開始，預測共和黨同時掌握參衆兩院的人數大幅增加，其餘三種情況的預測人數均有所下降。目前預測顯示，共和黨同時掌握參衆兩院是最有可能發生的結果，其次是共和黨掌握衆議院，民主黨掌握參議院，預測民主黨掌握參衆兩院以及民主黨掌握衆議院、共和黨掌握參議院的人數較少。根據預測，民主黨同時在總統、參議院和衆議院選舉中取得“三連勝”的機會渺茫。共和黨約有90%的概率掌握參衆兩院中的至少一院，通過控制議院與執政的民主黨彼此制掣，形成一個“跛腳鴨政府”。

1.1  衆議院：歸屬共和黨幾無懸念

衆議院大概率歸屬共和黨。民調情況顯示，在衆議院的435個議席中，約有228個席位更傾向於共和黨，已經超過了218個多數黨席位要求，174個席位更傾向於民主黨，另有33個席位搖擺不定。FiveThirtyEight的模擬結果顯示，共和黨控制衆議院的概率明顯高於民主黨控制衆議院的概率。以10月爲分界線，此前共和黨控制衆議院的概率緩慢下降，10月後，由於油價再度上漲和通脹預期再度上行，民主黨支持率進一步下跌，共和黨控制衆議院的概率迅速上升。最新的模擬結果顯示，共和黨控制衆議院的概率約爲83%，民主黨控制衆議院的概率約爲17%。

1.2  參議院：懸而未決

參議院仍然懸而未決。民調情況顯示，在參議院的100個議席中，約有48個席位更傾向於共和黨，45個席位更傾向於民主黨，另有7個席位搖擺不定。FiveThirtyEight的模擬結果顯示，8-10月民主黨控制參議院的概率均高於共和黨控制參議院的概率，但自9月中以來，由於通脹壓力和能源價格的持續上升，民主黨在參議院中的優勢在逐步縮小。在最新的模擬結果中，共和黨已經實現了對民主黨的反超，目前共和黨控制參議院的概率爲51%，民主黨控制參議院的概率爲49%，兩黨在參議院的選情較爲焦灼。

若陷入膠着，參議院選舉結果將面臨延期，佐治亞州或“一票定乾坤”。本次參議院選舉局勢十分膠着，賓夕法尼亞州、內華達州、佐治亞州等在兩黨之間“搖擺不定”的州可能會對參議院的最終歸屬產生決定性的影響。在這些“搖擺州”中，佐治亞州的選舉日程相對滯後，若想在中期選舉前確定參議員人選，則勝選人必須有50%以上的得票率，否則就要由12月6日的終選決出最終的勝者。若佐治亞州不能在11月8日的中期選舉前如期決出參議員人選：

（1）如果民主黨獲得50票，共和黨獲得49票，則參議院會由民主黨控制。根據參議院選舉的相關規定，如果出現兩黨平票的情況，則會由現任的參議院議長，民主黨人哈裏斯，投出決定性的一票，因此民主黨只需要50票就可以鎖定在參議院的勝局。

（2）如果民主黨獲得49票，共和黨獲得50票，則參議院的選舉結果會延期，直到12月6日佐治亞州的終選結果公佈，參議院的歸屬纔會塵埃落定。

1.3  拜登支持率明顯下滑？

拜登支持率明顯下滑，相對美國曆任總統處於低位。與剛上任時56%的支持率相比，拜登現在的支持率下降到了42.8%。與歷史上其他總統相比，支持率僅與特朗普、裏根相當，均低於其他總統。高通脹引發的民衆生活成本上漲，是拜登支持率走低的主要原因。

2.  中期選舉的影響：債務上限將重回視線

2.1  覆盤：對經濟、通脹和資產價格的影響

總統所在黨派，中期選舉中表現一般更差。我們總結了1950年以來的18次中期選舉，歷史數據顯示，總統所在黨派在中期選舉中，平均失去26個衆議院席位和4個參議院席位，在7次選舉中丟失一個或兩個議院，其中3次選舉中同時丟失兩院。總統所在黨派，在中期選舉中一般表現更差，可能與總統執政期間，不符合選民預期有關，反對總統所在黨派的選民的投票率一般更高（表達不滿情緒），而支持總統所在黨派的選民，一般投票率更低。

從經濟指標來看，中期選舉之後經濟指標有所改善。從中期選舉開始，至次年3月份，在1950年以來的18次中期選舉中：

1、製造業PMI有8下跌，10次上升，平均上升0.73。非中期選舉年份，製造業PMI平均下跌0.01。

2、失業率有4次上升，14次下降，平均下降0.1個百分點。非中期選舉年份，失業率平均上升0.04個百分點。

3、GDP環比平均上升1.42%，非中期選舉年份，GDP環比平均上升1.32%。

從通脹指標來看，中期選舉之後通脹及通脹預期變動方向並沒有明顯規律。從中期選舉開始，至次年3月份，在1950年以來的18次中期選舉中：

1、CPI同比有8次上漲，9次下跌，1次持平，平均上升0.11%，但中位數爲下降0.15個百分點。非中期選舉年份，CPI同比平均上升0.02個百分點。

2、1年期通脹預期有3次下降，6次上升，2次持平，平均數爲0%。非中期選舉年份，1年期通脹預期平均上升0.04個百分點。

3、5年期通脹預期有3次下降，3次上升，2次持平，平均上漲0.05個百分點。非中期選舉年份，5年期通脹預期平均下降0.01個百分點。

從資產價格指標來看，中期選舉之後，債券沒有明顯規律，但股票大部分上漲。從中期選舉開始，至次年3月底，在1950年以來的18次中期選舉中：

1、10年期美債收益率，有8次下跌，7次上漲，平均下跌0.18個百分點。非中期選舉年份，10年期美債收益率平均上漲0.12個百分點。

2、標普500指數，有17個上漲，僅有1次下跌，平均上漲9.35%，可能與中期選舉之後風險偏好上升有關。非中期選舉年份，標普500指數平均僅上漲2.92%。

2.2  對美國財政開支的影響：債務上限將重回視線

債務上限問題預計在2023年中附近重回公衆視野，最終結果可能伴隨着少量財政赤字的削減。2021年12月，美國聯邦債務上限上調2.5萬億美元，至31.4萬億美元，截止2022年11月3日，美國聯邦政府上限已經上升至31.2萬億美元，逼近債務上限。根據國會聯邦預算責任委員會（Committee for a Responsible Federal Budget）和美國兩黨政策中心（The Bipartisan Policy Center）的測算，當前的債務上限預計將至少會持續到 2023 年 7 月。屆時，財政部可能會開始使用“非常措施”，以避免違反政府債務違約，債務上限問題將重回公衆視野。但這些“非常措施”並不能持久，如果在這些措施用盡時，仍然兩黨仍然沒有達成新的協議來提高或暫停債務上限，聯邦政府則面臨違約風險。

債務上限的提高或暫停，可能伴隨少量財政赤字的削減。從以往提高債務上限的實踐來看，在野黨經常將債務上限與其他立法優先事項結合起來，逼迫執政黨或多數黨作出一定讓步，更多的情況是國會已將提高債務上限的法條，附加到預算調節立法（budget reconciliation legislation）和其他減少赤字的政策中，例如20世紀80年代和90年代的許多減稅法都是這樣通過的。雖然我們預計在美國明年高通脹延續、經濟逐步進入衰退的過程中，不太可能出現大規模減稅，但衆議院共和黨領導人可能仍將尋求削減部分開支，以換取債務限額的提高或暫停。

2.3  對經濟的影響：可能一定程度上加大衰退深度

跛腳鴨政府可能意味着經濟衰退時更少的財政支持，在一定程度上加深經濟衰退的深度。國會在2001年、2007年和2020年三次衰退中都提供了大量財政支持，但如果未來兩年經濟出現衰退，在高通脹和衰退幅度有限的情況下，預計共和黨並不會贊成新一輪大規模財政刺激。即使民主黨這次中期選舉中再次掌控兩院，我們也預計額外的財政支持也將受到限制，因爲民主黨的優勢將會更小，在高通脹和衰退幅度有限的情況下，很難達成黨內協議。

2.4  從中選選舉視角推斷美聯儲“轉向”的謬誤

中期選舉對美聯儲的影響非常有限，從政治經濟週期的角度分析美聯儲鷹派或鴿派轉向，是對美國政治體制和美聯儲獨立性的認知不足，錯誤認爲政治選舉將對美聯儲政策產生重大影響。事實上，中期選舉對美聯儲的影響非常小，例如2018年中期選舉時，時任美國總統的特朗普打破慣例，公開指責自己提名的美聯儲主席鮑威爾（共和黨）的加息行爲，要求其停止加息或降息，但2018年美聯儲共加息4次，抵禦了來自政府的壓力。

2.5  對中美關係的影響：兩黨對華鷹派一致，側重點不同

民主黨和共和黨在對華鷹派上意見一致，但側重點有所不同，共和黨執掌國會對華影響整體偏負面。民主黨更傾向於“精確打擊”和“共同打擊”，通過產業鏈圍堵、科技制裁等手段，對華企業進行“精確打擊”，同時聯合歐日韓等盟友，構築“產業鏈安全”，排斥中國產業。而共和黨則更傾向於“直接打壓”，渲染“中國威脅論”，經貿上更傾向於保護主義措施，例如主張繼續維持對華關稅，甚至加徵新的關稅。

 風險提示

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