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本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：王冠然 任傑

文旅部修訂疫情防控工作指南，對旅遊、演出、線下娛樂、公共圖書館等場所的防疫要求進行了細化和更新，強調防控的科學性、精準性。我們認爲疫情防控政策的優化將帶來新一輪行業修復，兼具業績彈性和長期發展邏輯的公司有望充分受益，建議關注文旅、演藝、電影等板塊的投資機會。

▍文旅部修訂疫情防控工作指南，強調疫情防控的科學性、精準性。

2022年11月18日，文旅部印發了《旅遊景區疫情防控指南》、《公共圖書館、文化館（站）疫情防控措施指南》、《旅行社新冠肺炎疫情防控工作指南》、《互聯網上網服務營業場所新冠肺炎疫情防控工作指南》、《娛樂場所新冠肺炎疫情防控工作指南》、《劇院等演出場所新冠肺炎疫情防控工作指南》、《劇本娛樂經營場所新冠肺炎疫情防控工作指南》七項防控指南的修訂版，在精準、科學防控等方面進行更新和細化。我們梳理了文件與歷史版本的對比，新增內容主要包括：

1）旅行社：不得“層層加碼”，最大程度保護人民生命安全和身體健康，最大限度減少疫情對旅遊業發展的影響；跨省旅遊經營活動不再與風險區實施聯動管理。

2）演出場所：沒有發生疫情的地區，督促演出舉辦單位落實常態化防控措施，原則上不對劇院等演出場所，演唱會、音樂節、實景旅遊演出等大型營業性演出活動的人數做限制。

3）線下娛樂場所：不隨意關停上網服務場所、娛樂場所、劇本娛樂經營場所，符合解封條件的要及時解封。

▍預計疫情對線下娛樂消費的擾動邊際減弱。

本系列疫情防控指南的修訂是國家衛健委優化疫情防控二十條措施在文旅領域的細化落實，在堅持常態化疫情防控的基礎上，兼顧社會與經濟發展，強調防控的科學性、精準性。我們認爲隨着防控措施不斷優化，疫情對於線下文娛消費的擾動有望逐步減弱，行業有望迎來新一輪復甦。

▍關注文化旅遊、演藝、電影等板塊的投資機會。

我們認爲本輪修復機會中應當重點關注兩類行業的機會：一是高經營槓桿行業有望在修復階段展現更大業績彈性；二是符合國家政策支持方向的行業兼具短期復甦和長期發展的雙重邏輯。建議關注文化旅遊、演藝、電影等板塊的基本面和估值修復。

1）文化旅遊：局部疫情反覆對文旅產生較大沖擊，根據文化和旅遊部，2022年前三季度國內旅遊總人次20.94億（YoY-22.1%），旅遊總消費1.72萬億（YoY-27.2%）。最新版指南中取消了旅行社跨省旅遊與風險區掛鉤的要求，細化了景區管理的相關規定，行業有望在疫情防控常態化的基礎上進一步修復。同時，文旅融合是國家促進文化事業繁榮和旅遊產業發展的重要舉措，在近期文化數字化、虛擬現實產業規劃等政策中多次提及，中長期仍有較大發展空間。我們看好佈局文化旅遊項目運營和內容創意的服務商。

2）演藝：防疫指南中增加了無疫情區域原則上不限制觀衆人數（此前上座率不得超過75%）、最大限度統籌疫情防控和經濟社會發展等要求。隨着疫情防控政策明確，商業演出的排期和觀衆人次有望回升。

3）電影：疫情對於電影行業衝擊較大，當前市場供需兩弱，根據貓眼數據，2022年9月/10月/11月（截至17日），全國電影票房同比分別-37.4% /-71.7% /-65.4%，票房連續三個月同比大幅回落。我們預計防疫政策不斷精準化，對電影消費具有一定刺激作用，後續靜待頭部影片上映拉動觀影需求，提振行業及市場情緒。

▍風險因素：

局部地區疫情反覆超預期；宏觀經濟偏弱導致行業需求恢復不及預期；內容上線節奏及質量不及預期；行業政策收緊等。