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李寧(02331.HK)早市股價急挫，曾跌逾21%報23.7元，最新跌17.9%報24.8元。李寧昨日(25日)收市後公布第三季銷售情況，李寧銷售點(不包括李寧YOUNG)於整個平台之零售流水按年錄得中單位數增長。其中線下渠道錄得高單位數增長，零售渠道錄得20%至30%低段增長及批發渠道錄得低單位數增長；電子商務虛擬店舖業務錄得低單位數下降。 公司指，以去年同季度起已投入營運的李寧銷售點計算(不包括李寧YOUNG)，期內整個平台同店銷售按年錄得中單位數下降。就渠道而言，零售渠道錄得中單位數增長及批發渠道錄得10%至20%低段下降，電子商務虛擬店舖業務按年下降低單位數。 交銀國際指李寧管理層將2023年銷售額的指引下調至按年10%以下(之前為15%左右)，預計利潤率也將因更高的線上折扣和下半年的去庫存需要而面臨壓力。消息公布後有2間券商下調對李寧投資評級，美銀證券下調李寧評級至「中性」，指公司第三季增長低於同業，大和亦降評級至「跑贏大市」。 【降銷售額指引 股價曾挫兩成】 交銀國際表示，下調對李寧目標價至35元，維持「買入」評級。該行指，李寧自營零售點(零售)及特許經營商零售點(批發)第三季度零售額按年增長差距很大，原因在於地理位置不同，以及奧特萊斯店(Outlets)大多為自營店。該行分析，由於消費者對價格更為敏感、加盟店銷售疲軟、李寧的大單品矩陣及對比內地同業更高的價格，造成更大的庫存壓力，線上線下價格套利成為李寧面臨的更大問題，該行亦指，李寧管理層把今年銷售額指引由按年增長約15%下調至按年增長少於10%，預計利潤率亦將因更高的線上折扣和下半年的去庫存需要而面臨壓力。 野村亦下調對李寧目標價，由64.1元降至43.7元，維持「買入」評級。該行引述李寧管理層指，留意到部分分銷商跨渠道價格套利，該行相信有關情況打亂品牌定價及短期負面影響銷售增長。該行亦引述管理層指，截至第三季底庫存流轉月數對比第二季的3.8個月及去年同月的少於4個月，分別按季及按年上升至5%。另一方面，李寧第三季線下折扣率按年低單位數改善，直營零售店表現跑贏批發，縱使線上折扣仍按年加深。基於目前行業銷售動力，該行預計李寧第四季至明年首季推廣活動持續，尤其在需要去庫存的情況下，將導致盈利率持續受壓。 摩根士丹利發表報告表示，下調對李寧今年至2025年銷售預測6%至13%，同期盈利預測下調16%至17%。今年銷售料錄8%增長，盈利料按年倒退8%，淨利潤率預測亦下調1.7個百分點至13.3%。該行指李寧線上及線下打折幅度將超越同業，導致毛利率下降及對零售價格造成負面影響。該行亦指，李寧第三季線下店折扣按年減少1至2個百分點，但弱於該行估計的3至4個百分點。李寧線上打折亦隨行業趨勢按年加深。此外，就銷售、庫存及打折取得平衡，公司亦削減第四季出貨及全年收入目標，預期公司將為明年設定較低銷售目標。該行亦指，李寧線上銷售在加強推廣下仍然疲弱。該行維持對李寧「增持」評級，目標價由71元降至51元。 ------------------------------------------ 本網最新綜合7間券商對其投資評級及目標價，全數下調目標價，2間券商下調投資評級： 券商│投資評級│目標價(港元) 招商證券國際│增持│62.5元->56元 摩根士丹利│增持│71元->51元 野村│買入│64.1元->43.7元 建銀國際│跑贏大市│52.6元->36.5元 美銀證券│買入->中性│57元->36元 交銀國際│買人│51.2元->35元 大和│買入->跑贏大市│55元->34元 券商│觀點 招商證券國際│第三季度零售流水低於預期 摩根士丹利│重設目標，尋求轉折點 野村│平庸的第三季銷售增長 建銀國際│上季銷售遜預期，料本季毛利率續受壓 美銀證券│第三季銷售增長落後同業，毛利率壓力加深 交銀國際│第三季度銷售額和同店銷售放緩幅度高於同行 大和│料公司持續受宏觀環境挑戰