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作者：許盈 徐蔚 

來源：上海證券報

1月18日，港股通南向資金淨買入超200億港元，創港股通開通以來之最。自開通以來，南向資金累計有18個交易日淨買入超過百億港元，其中有11個交易日發生在今年年初。

伴隨着南向資金的不斷買入，唱多港股的聲音也不絕於耳。自上週末以來，有分析師喊出“南下投資正當時”，更有私募投資人旗幟鮮明地喊出“賣出A股，買入H股”。

而南向資金瘋狂搶籌與機構不斷唱多的背景是，港股近兩年持續跑輸全球主要市場，隨着A股龍頭越來越貴，極具性價比的港股“核心資產”也逐漸被內地的機構投資者重新“發現”。

南向資金連續22個月淨買入

南向資金近日明顯加大配置港股的力度。數據顯示，2021年以來，港股通資金已連續11個交易日淨買入金額超過100億港元，購買力度為歷史罕見。

1月18日南向資金再度錄得淨買入229.7億港元，創歷史新高，同時也是港股通開通以來南向資金單日淨買入額首次超200億港元。其中，當日滬市港股通淨買入94.5億港元，深市港股通淨買入135.2億港元。與此同時，恆生指數年內累計漲幅5.99%，跑贏同期上證指數和深證成指3.55%和5.52%的漲幅。

實際上，南向資金淨買入港股的舉動非常堅定而且持續。數據顯示，從2019年3月開始至2020年12月，港股通資金已連續22個月淨買入港股。2021年以來，南向資金淨買入累計已超1500億港元。

來源：Wind （數據截至2021年1月18日）

從近一年來南向資金活躍股名單來看，騰訊控股、美團、小米集團等互聯網巨頭備受資金青睞，其中騰訊控股近一年來合計淨買入金額超1600億港元。此外，建設銀行、工商銀行等低估值銀行股也受到資金關注。

1月18日數據顯示，騰訊控股等新經濟股依然是南向資金青睞對象。數據顯示，當日南向資金淨買入騰訊控股54.2億港元，其次是香港交易所和小米集團。

資金南下尋找高性價比資產

與南向資金的瘋狂湧入相對的是港股的“低估”程度。剛剛過去的2020年，香港恆生指數大幅跑輸美股和A股，估值水平處於低位。

AH股溢價指數也持續走高，2020年10月份期間一度逼近150。近期，隨着恆生指數強勢崛起，AH股溢價指數有所回落。截至今日收盤報135.69，仍處於高位水平。AH溢價指數直觀上反應的是A股與港股走勢上的差異。AH股溢價指數以100為基準，如果指數大於100，A股相對H股有所溢價，相反，如果指數小於100，A股相對H股存在折價。

資金總是在追逐性價比更高的板塊。隨着A股大盤指數連續兩年上漲，龍頭企業越來越貴，港股“核心資產”的性價比也愈發凸顯。

國泰君安證券首席策略分析師陳顯順近期發佈研報表示，當前A股市場已出現藍籌泡沫，估值與盈利增速的背離正迅速拉大。在此背景下南下策略重要性凸顯。

陳顯順表示，上證指數突破3500點關鍵點位後高位震盪調整，前期機構抱團方向出現高位震盪，龍頭公司高位放量和籌碼交換。從明星公募基金短期的淨值表現看，前期披露的重倉股出現下跌時，基金淨值並未出現回落，顯示部分基金選擇了調倉換股。

南下資金淨買入額較高的個股，主要集中於騰訊控股、中國移動、美團等大市值估值仍然合理的品種。近一個月港股通漲幅超過20%的個股平均漲幅35.12%，平均市值達1986億港元。分行業來看，汽車整車及零部件數量佔比最高，玻璃製造平均漲幅最大。

半夏投資創始人李蓓更是在其公眾號旗幟鮮明地表示：“真正的價值投資者，現在應該賣出A股，買入H股。”

她認為，當前，AH溢價位於歷史高位，A股相對於H股顯著高估。最近幾個月美國長端利率已經明顯上升，A股高估值的平穩增長類股票對外資的吸引力開始下降。滬港通北向流入放緩。而內地的新發基金，大多把港股加入了投資範圍並放大了港股投資比例。低估值的港股成為大部分基金的理性選擇，南向正在趨勢性大幅上升。

為什麼買入港股？李蓓表示：“2020年因為全球大放水，低利率、強財政刺激，全球幾乎所有的資產類別都實現了上漲，無論中美股票、中美債券、黃金、數字貨幣，還是大宗商品。唯一的例外，是港股！”

李蓓提到，港股的“便宜”具體表現在：港股2020年全年下跌，表現幾乎全球主要市場最差；H股相對於A股的折價，處於過去10年最高水平附近，兩地同時上市的股票，A股平均比H股高40%。

港股有望系統性重估

數位市場人士表示，市場對於港股的估值定價體系正在悄然發生改變，這也將成為支撐港股穩健上漲的真正動力。

專注於港股投資的上海開思基金總經理胡彥如認為，根據他的切身觀察，自2020年以來港股市場發生了兩個重大變化，促使南向資金持續增配港股。

首先，科創板與創業板註冊制的推進，帶來了港股公司價值重估的機會。例如許多公司在AH兩地上市，許多港股公司將其優質子公司、業務板塊分拆在A股上市，這都為相應的港股公司帶來了重估的機會，也讓投資者看到了香港市場原有的錯誤定價及低估值公司的機會。

其次，2020年以來，以騰訊、美團、小米集團為代表的大量新經濟公司股價大幅上漲，讓大量的機構投資者看到了港股的賺錢效應。

“未來一年，港股會受益於與A股深度的互聯互通，並且變成內地權益投資者配置的重要資產。” 胡彥如表示。

國信證券策略分析師燕翔也表示，2021年港股市場有望系統性重估，獲得更好的表現。主要邏輯包括：

第一，經濟復甦中低估值港股有望獲得更好表現。港股市場行業分佈呈兩頭大特徵，即科技股和傳統行業佔比都大，且傳統行業公司估值非常低。在交易復甦邏輯中，低估值順週期的港股有望獲得更好收益率表現。

第二，人民幣匯率升值，港股估值折價有望修復。2014年滬港通開通後，A股較H股的估值溢價非但沒有收窄反而持續擴大，背後的一個重要原因是人民幣匯率的貶值預期。2020年以後隨着人民幣匯率持續升值，貶值預期消退，預計港股的估值折價會得到大幅修復。

第三，南下資金持續增加，港股定價權未來將從外資轉向內資。巨量的南下資金反映了內資機構越來越重視港股市場，內資機構在研究能力和範圍上更有優勢，除“大龍頭”公司外，許多港股低估的“中小龍頭”公司也可能被市場重視得到價值重估。