市場資訊

uSMART盈立智投6月3日消息，正畸龍頭時代天使今日起招股，一手入場費34948.66港元，爲歷年來最貴入場費的新股。沒有引入基石投資者，但據外媒報道，招股僅1小時，國配就已經足額認購。

打新看點

①正畸市場的雙寡頭之一，時代天使於2020年的市場份額約41%

②中國正畸滲透率低，口腔正畸市場空間大

③近三年淨利潤增速快，2020年的毛利率高達70.4%

④鬆柏正畸及高瓴資本是控股股東

⑤德邦證券：估值看至470~524億人民幣

招股信息

(1)簡稱及代碼：時代天使，6699.HK

(2)招股日期：6月3日-8日

    公佈中籤日：6月15日

    上市日期: 6月16日

    計息日：7天

(3)發售價：147-173港元

(4)入場費：每手200股，一手入場費34948.66港元，乙頭需認購3萬股，金額約524.23萬港元

(5)發行股數：16,829,600股(10%香港公開發售，90%國際發售)

(6)集資金額：24.74億港元-29.12億港元

(7)市值：243.74億港元-286.85億港元

(8)保薦人：高盛、中金

(9)基石投資者：無

(10)回撥機制：常規回撥機制

公開認購倍數爲15倍或以上但少於50倍，公開發售比例從10%提升至30%

公開認購倍數爲50倍或以上但少於100倍，公開發售比例從10%提升至40%

公開認購倍數爲100倍或以上，公開發售比例從10%提升至50%

(11)中籤率預測

以招股前的市場熱度來看，回撥到50%應是無意外事件，屆時公開發售股份爲8,414,800股發售股份，共42074手，甲乙組分別21037手。

假設有40萬-60萬人申購，預測一手中籤率約爲1.7%-2.6%。

【公司介紹】

①正畸市場的雙寡頭之一

國內正畸市場呈現雙寡頭局面，根據灼識諮詢報告，中國的隱形矯治解決方案市場高度集中，按2020年的達成案例計量，前兩大市場參與者的市場佔有率總計爲82.4%，據同一份資料顯示，時代天使於同年的市場份額爲約41%，隱適美的同期市場份額爲41.4%。

"寡頭之一"是隱適美，它的母公司是艾利科技(ALGN.US)，於2001年在美股上市，上市以來累計漲幅接近40倍，目前總市值455.42億美元。

②中國正畸滲透率低，口腔正畸市場空間大

根據灼識諮詢報告，作爲全球第二大市場的中國整體隱形矯治市場，其零售銷售收入預期將由2020年的15億美元增至2030年的119億美元，複合年增長率爲23.1%。

此外，以零售銷售收入計，中國的隱形矯治市場在整個正畸市場中的市場份額從2015年的6.9%增到2020年的19%，預計到2030年將達到40.3%。

中國的隱形矯治市場仍處於起步階段，於2020年，中國的錯頜畸形病例數約爲1,040百萬例；然而，於2020年，在中國經治療的3.1百萬例錯頜畸形病例中，僅11%採用隱形矯治器治療，此表明中國隱形矯治市場滲透率極低。

中國錯畸患者高發，然而口腔正畸滲透率僅有0.3%。根據資料顯示，2019年美國正畸滲透率1.8%，在患病率類似的情況下，中國口腔正畸市場仍有較大增長空間。

③近三年淨利潤增速快

2018年、2019年、2020年的收入分別約爲：4.885億、6.459億、8.165億。

2018年、2019年、2020年的淨利潤分別約爲：0.582億、0.677億、1.509億。

2018年、2019年、2020年的經調整淨利潤分別約爲：0.921億、1.3億、2.272億。

④2020年的毛利率高達70.4%

2018年、2019年、2020年的毛利分別約爲：3.117億、4.171億、5.75億。

2018年、2019年、2020年的毛利率分別約爲：63.8%、64.6%、70.4%。

招股書稱，毛利率於業績紀錄期持續增加，主要由於企業能夠優化隱形矯治解決方案的成本架構，部分被其他服務的毛利率因2020年受COVID-19疫情影響而下降所抵銷。

⑤鬆柏正畸及高瓴資本是控股股東

緊隨全球發售後(假設超額配股權未獲行使)，鬆柏正畸持股60.311%。

根據上市規則，鬆柏投資集團爲控股股東，CareCapital Holdings的法定及實益股東HH投資者(高瓴資本)共同被視爲控股股東。

鬆柏投資是全球牙科產業的主要產業投資者之一，構建了牙科領域的全產業鏈網絡，其背後投資來源於高瓴資本，是高瓴在齒科領域的投資平臺。

⑥上市前大規模派息

時代天使於2020年10月、2020年11月及2021年4月分別派付現金股息人民幣61.0百萬元、人民幣43.0百萬元及15.2百萬美元。

⑦隱形矯正器相較於傳統矯正器優點突出

正畸治療主要有兩種方法，即傳統正畸療法及隱形矯治療法。

傳統正畸療法一直是錯頜畸形的主要療法，然而，它有很多限制：

(1)牙套太過明顯而不美觀；

(2)傳統牙套的設計和材料引發口腔不適；

(3)牙套不可摘戴，導致口腔衛生不良；

(4)對牙科醫生的技術要求高，一般要求研究生水平的的正畸專業培訓；

(5)需要調整、維修或更換弓絲導致後續就診頻率高、耗時長。

隱形矯治療法於1998年在美國首次推出，它的出現打破了傳統正畸療法的限制：

(1)透明隱形矯治器更加美觀；

(2)隱形矯治器的定製設計及先進材料令口腔舒適度更高；

(3)可摘隱形矯治器可改善口腔衛生；

(4)隱形矯治解決方案提供商提供綜合矯治方案設計支持；

(5)減少後續就診頻率和時長；

(6)全科牙醫的要求相對溫和，且易於採用。

⑧德邦證券：估值看至470~524億人民幣

德邦證券發佈研究報告稱，預計2021-2023年公司營收分別爲11.4億元、15.3億元、19.9億元，同比分別增長39.8%、34.4%、29.5%，預計2021-2023年公司淨利潤分別爲2.2億元、3.1億元、4.2億元，同比分別增長48.6%、38.6%、34.3%。結合公司長期增長可持續性，根據相對估值法，給予公司2021年5.2-5.8倍PEG，對應市值470~524億人民幣。

風險因素：業務及營運涉及若幹風險及不確定因素，詳情可閱讀招股書P31-66頁