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當前，低碳、綠色以及可持續發展成為時代發展的潮流，為我國ESG投資提供重要的發展機遇。

在此之中，筆者注意到一支剛剛發佈2021年中期業績的港股標的——福壽園(1448.HK)，該公司為中國第一批進入殯葬行業的民營企業之一，也是國內首屈一指的專業生命服務的提供商。

近年來，福壽園藉助現代科技的手段，創新升級產品和服務，為客户提供綠色文明、生態友好的殯葬服務。一邊連接的是民生事業，另一邊連接的是綠色運營理念，福壽園正在推進的生態殯葬與當前高熱度的ESG發展理念不謀而合。

那麼，該如何看待福壽園可持續發展模式下的投資價值？此次披露的中期業績給了我們一個不錯的觀察窗口。

一、業績成長性持續兑現，穩健經營穿越週期

截至2021年6月30日，福壽園實現收益總額約11.42億元(單位：人民幣，下同)，同比增加約55.6%；公司擁有人應占溢利及全面收入總額約3.68億元，同比增加約48.4%；每股基本盈利約人民幣16.1分，中期股息每股5.64港仙，派息率達29.7%。

上半年大幅增長的業績或部分反映出去年需求延遲至今年集中釋放。為剔除疫情的低基數效應，我們以2019年中期營收為基期，計算得到近兩年複合增長率約為11.9%。再把時間線的跨度拉長，可以得到公司近六年(2016年至2020年)營收復合增長率約為11.3%。

從近兩年複合增速和近五年複合增長率相當的結果來看，業務需求已大致恢復，公司業務及需求的長期穩定性得以驗證。實際上，即便是在疫情最嚴重的去年，在中期錄得營收同比下降19.5%的基礎上，全年營收仍然實現了2.3%的同比增長，已經可見公司業務的需求是非常剛性的。

（數據來源：東方財富choice數據，格隆彙整理）

從營收結構來看,公司的三個業務分部分別為墓園服務、殯儀服務及其他服務。報吿期內，主營墓園服務錄得收入9.69億元，同比增長56.6%，佔總收入比84.9%。其中，經營性墓穴平均銷售單價同比增加1.3%，主要是因為新購墓園是以“原始狀態”計價，需要時間逐步裝修施工、入駐管理團隊等，進一步提升價值；殯儀服務錄得收入1.62億元，同比增長58.7%，佔總收入比14.2%。

（數據來源：公司公吿，格隆彙整理）

上半年，福壽園的生前契約簽單較2020年同期新增4115份，累計簽訂6694份合約，同比增長 159.6%。值得注意的是，生前契約服務自推出以來，市場對其的認可度一直在提高，業務發展持續提速。反映到數據上，2016至2020年，年簽訂合約數量由500份增長至5906台，複合年增長率達85.4%。

（數據來源：公司公吿，格隆彙整理）

從福壽園的角度來看，生前契約服務能幫助公司提早鎖定客户，為殯儀和墓園板塊帶來穩定的客户儲備，從而在殯儀服務產生後轉化為收入和盈利；從社會價值的角度來看，儘管“生前契約”主要聚焦身後服務，但其中所包含的財富管理、法律諮詢等內容，實際上擴展了生前服務的範圍，也為養老服務也提供了一條全新的解決思路。根據公司中期報吿，該業務已成為當前重要的戰略支點，其成長性值得跟蹤與關注。

另外發現，福壽園的財務狀況持續穩健，公司ROE(平均)在2016年以來一直保持在15%左右，對比同業內其他公司，處於領先行業的水平，且呈現出長期穩定的特點。盈利視角下，這表明福壽園每年都保持着相對高的淨利增速，更有可能在未來實現滾雪球似的成長。

（數據來源：東方財富choice數據，格隆彙整理）

整體來看，福壽園的業務需求和收入來源兼具長期增長性和確定性，尤其是福壽園在2015年引入國內的生前契約服務，該業務的簽單量逐年加速上升，為企業未來持續性盈利奠定了良好的基礎。據公吿所示，福壽園還將積極探索與挖掘更多生前契約的社會價值和商業價值。

與此同時，輕資產業務模式下，福壽園財務狀況良好，且其上半年借款總額佔淨資產比重不足3%，基本無償債壓力。在整個市場充滿不確定性的時候，資金的避險情緒使其對這類資產偏愛有加，據此認為公司有較大概率會實現穿越週期的穩健發展。

二、創新服務產品，引領綠色風尚

聚焦到產品和服務層面，2021年4月，福壽園打造的超微佔地園區——“藏晶苑”在上海福壽園正式落地。據公吿所示，該項目的建築格局為地下室內葬，總佔地面積僅42平方米，可以安放約8400具的“生命晶石”，平均每個生命晶石的佔地面積為0.005平方米。作為國內乃至全球最節地的葬式之一，“藏晶苑”兼顧節地效果與美觀性的葬式和產品設計，充分彰顯了福壽園的人文關懷。

在綠色生態墓園規劃理唸的指引下，福壽園加大對產品新材料、新技術以及新工藝的應用力度，將環保綠色裝飾材料應用於“藏晶苑”的內部裝飾。

另一個值得關注的產品是福壽園的智能環保火化機設備及尾氣淨化處理系統。目前來看，福壽園JS-3火化機設備功效良好，能大大減少煙塵排放，其領先業界的技術水平對上海市乃至全國火化機的升級改造具有重要的指導意義。

可以看到，通過不斷優化與創新高品質服務與產品、掌握行業內關鍵設備的核心技術，以及與當下綠色發展理念，殯葬生態文明建設相契合的發展路徑，福壽園構築起短時同業難以跨越的競爭壁壘。

在後疫情的背景下，公司藉助科技與數字化的手段，進一步完善殯葬+互聯網「福壽雲」綜合系統，為客户無法實地治喪、治喪流程繁瑣等問題提供解決方案，實現客户體驗的優化升級。清明期間，福壽園旗下墓園公司利用雲直播平台，舉辦了24場各類清明雲紀念活動；旗下殯儀公司全部上線並使用雲訃吿小程序，製作千餘份雲訃吿，被萬餘人次使用。

可以看到，這一系列雲概念殯儀服務的推出，在行業內起到了引領文明祭掃新風尚的良好示範效應，據悉，有百餘家媒體對公司雲訃吿、雲守靈和雲追悼會系列新聞進行了報導轉載。

三、踐行ESG發展理念，堅持長期主義

站在更高的維度來看，福壽園積極賦予產品服務以環保、科技的內涵，既符合公司綠色環保、科技領航的可持續發展戰略，也順應了綠色發展時代下的投資趨勢。

ESG投資框架下，越來越多的金融機構和投資機構將企業運營是否符合ESG的標準作為授信或投資決策的重要參考維度。由此看到，ESG主題基金的數量穩步上升，成為各大基金公司爭搶佈局的產品。同時，國家也正在引導養老金、保險、社保等資金進入ESG投資市場。這意味着，在踐行ESG理念方面表現良好的企業,也將更容易得到市場資金的關注,獲得市場溢價。

在這樣的大環境下，日前獲納入“恆生可持續發展企業基準指數”的福壽園，似乎恰如其分地站上了風口，其或將承接ESG投資浪潮的紅利，獲得更多的ESG基金投資者、指數型投資機構的關注。

事實上，發佈ESG報吿在一定程度上已經反映了福壽園在風險防控上具有主動意識和管理能力。而在當前這樣略顯動盪的宏觀大環境下，公司通過ESG的各項關鍵指標展現其對長期主義的堅守，給予投資者以信心。投資者透過ESG報吿，則能夠更加全面、細緻、深入地去了解企業的情況，為投資決策提供參考依據。

在社會責任方面，福壽園亦有不錯表現。從2019年開始，福壽園連續三年以公益服務的形式為有需要的服務機構指定生前契約服務，截至2021年3月，公司為近4000名困境長者的善終難題提供了幫助。此外，福壽園還在生命教育領域紮根多年，截至2021年5月，公司共開展了近200場次的生命教育課程及講座等活動，累計參與單位1500家，參與人羣超過15萬人次。

由此可見，福壽園正以實際行動為各利益相關方創造長遠的價值，承擔企業公民的社會擔當，而這也將促進公司業務更長遠、更可持續地發展。上半年，福壽園榮獲“最具社會責任上市公司”獎項以及第四屆卓越IR “最佳ESG獎”。

結尾

總結來看，福壽園的中期成績單透露出多個積極信號，各項核心財務指標錄得不錯增幅的同時，公司不斷開拓創新產品與服務，將綠色運營的理念貫徹至全產業鏈條，對公司產品及服務進行優化升級。更重要的是，福壽園堅持以綠色環保、科技領航的可持續發展戰略為立足點，努力承擔企業、社會、行業責任，用實際行動助力於推動民生福祉的提升，引領行業可持續發展。

報吿期內，福壽園繼續推進全國化戰略，於2021年3月簽約擬收購菏澤福祿源公墓管理有限公司的90%股權，於2021年5月公司簽約擬收購安徽龍門文化有限公司的 100%股權。可以預見的是，通過不斷擴大服務半徑，在全國範圍內提升品牌的核心競爭力，公司將放大長期可持續的競爭優勢。

（來源：WIND，格隆彙整理）

從估值上看，福壽園的估值為20倍左右，落在歷史區間低位，向下空間有限，而向上彈性可觀。考慮到公司所具備的長期現金流持續創造能力以及順應綠色發展大時代的發展路徑，我們認為其有望迎來估值與業績共振。