市場資訊

1. 中信證券：低位價值板塊將領漲年末行情 市場流動性依然保持合理寬裕

政策緩解經濟焦慮，市場流動性依然寬裕，投資者配置共識提升下，低位價值板塊將領漲年末行情。首先，預計如期落地的數據將明確三季度經濟運行處於階段性底部的特徵，而政策逆週期性增強託底下，四季度經濟運行將邊際改善。其次，協調性更強的保供穩價政策影響下，國內商品價格快速上漲得到控制，預計海外油價上行的動能也將趨緩，通脹將由生產端緩慢傳導至需求端，對市場預期的擾動將逐步緩解。再次，四季度淨流入明顯的機構資金是重要的定價力量，市場流動性依然保持合理寬裕，而無論是增量入場還是存量調倉，資金在低估價值板塊中更容易形成共識。

另外，共同富裕的政策預期更明確，稅收政策是近期關注焦點。趨勢上，經濟邊際改善和流動性寬裕的基礎不變，年末行情可期；配置上，建議繼續圍繞基本面預期低位並且前期估值修正充分的行業展開。

2. 國君策略：迎接風格切換 把握低估值藍籌

9月中旬以來，上證綜指收盤價自3715點回落3.85%，全A成交額亦在近期有所縮量。震盪盤整的背後，反映出市場的擔憂：1）9月FOMC會議使得Taper倒計時進一步確認，疊加債務上限風險發酵，10年期美債利率從1.31%一度攀升至1.61%。2）節後央行資金淨回籠，儘管存在日曆效應下的供給預期，但對於流動性的短期壓力有一定影響。3）風險偏好上，近期巡視組進駐金融機構，合規與監管力度強化。但迴歸DDM模型，在盈利端下行預期充分背景下，穩增長驅動的寬鬆超預期將是分母端發力核心。此外，本輪縮量調整反映出投資者從分歧走向共識，伴隨交易結構優化，市場拉昇可待。

3. 廣發策略：政策相對“真空期”建議結合行業景氣和估值配置“低估值+X”品種

基於①明年流動性總閘門美聯儲轉向收緊；②明年A股進入盈利下行週期，未來一年A股權益市場不太會是大年。但本輪“類滯脹”是由供給端主導，中國央行貨幣政策的目標仍將是壓低實際貸款利率而難以收緊，結合我們對於中國廣義流動性於今年四季度見到底部區域的判斷，A股系統性風險概率仍然較小。參考歷史可比時期，建議結合估值和行業景氣，配置“低估值+X”品種：（1）低估值+基建穩增長（水泥/儲能/風電）；（2）估值合理+內需壓艙石（汽車、新能源汽車）；（3）低估值+業績環比改善（旅遊/酒店）。

4. 國盛策略：短期關注季報 中期增配價值股

“盈利下、ROE上”的重要特徵，就是依靠分子端高增消化估值，且10月股價漲跌與三季報高度相關，繼續看好相對業績優勢明顯的上遊能源鏈(石化、天然氣、油運油服)以及前期經歷充分回調的成長性週期(小金屬/鋁、化纖、磷氟化工)；(二)成長單邊佔優的趨勢已經轉向，四季度(貨幣寬、信用緊)—>(貨幣、信用雙穩)的趨勢變化是相對確定的，對於價值股維持逐步增持的建議，低估值首推：券商、地產龍頭、汽車、航空/機場，消費類核心資產以及港股互聯網龍頭建議左側佈局；(三)新基建發力方向，重點關注新能源基建(風光、儲能、特高壓)、國產工業軟件等。

5. 華泰策略：電力週期有望替代地產週期 成爲中長期內A股行業輪動主線

今年至未來十年，全社會利潤分佈或更多向“泛電力鏈”遷移，中國經濟週期的內涵有望變化，映射在A股上，“泛電力鏈”有望替代“泛地產鏈”成爲行業輪動主線。去年6月至今年9月的電力小週期上行階段，A股經歷兩波“泛電力鏈”輪動，均爲中遊電新制造啓動、上遊稀缺資源承接、下遊電力運營收尾，中證500成爲順週期品。明年年中，電力小週期上行階段和“泛電力鏈”超額收益有望再度開啓。

6. 東亞前海策略：短期北向資金再次主導市場 關注消費板塊估值修復行情

從市場環境來看，當前正處在新一輪行情的起點，短期北向資金再次主導市場，關注消費板塊估值修復行情。我們持續跟蹤的市場情緒指數當前已經降至2019年以來低位水平，隨着長假影響逐步消退，以及全球風險偏好的回升，當前仍處相對低位的市場情緒有望迎來邊際改善。另一方面，經歷了8月以來的市場高低切換，估值偏離度逐步迴歸均衡，趨近歷史中樞水平。市場整體環境已經處於新一輪行情的起點。從資金流向來看，場內兩融交易佔比大幅回落，公募偏股型基金呈現季節性收縮，但是隨着近期海外風險偏好回暖，北向資金加速配置食品飲料、農業和醫藥等消費板塊。

7. 浙商證券：半導體引領科創板 牛市已至

關於科創板的認知，重要預期差有兩點，一則產業意義的理解不同，二因體量對其不夠重視。一則，產業意義的理解不同。市場普遍從GDP增速和流動性等角度理解牛熊，事實上，“無產業，不牛市”，每輪牛市背後的底層邏輯在於產業崛起。具體來看，2005年至2007年牛市源自重工業崛起，2013年至2015年牛市源自互聯網+崛起。展望未來，一則，隨着經濟轉型的實質性躍升，A股結構牛市常態化，GDP和流動性都難有系統性大起大落，應重視把握產業支撐的結構牛市；二則，綜合政策導向、資金投向、市場需求，十四五期間最具時代感的產業是國產替代和5G應用。

8. 華西策略：“穩增長”政策發力 三季報有望高景氣行業

在全球能源價格上漲環境下，海外主要經濟體的通脹持續時間可能較預期更長。與海外不同，國內通脹壓力主要來自供給收縮下的結構性通脹。面對經濟“類滯脹”壓力，保供、穩價及電價改革的政策頻出，地方運動式“減碳”加快得到糾偏。近期中美關係出現邊際緩和，疊加年底國內迎來諸多重要會議，政策紅利預期下市場風險偏好有望改善，A股仍處於“可爲期”。方向上，建議“乘勢而上”，聚焦三季報高景氣方向。10月迎企業三季報密集披露期，精選高景氣個股，避開暴雷股，是當下重要的策略之一。

9. 興證策略：“類滯脹”環境很難持續 等待科創吹響反攻號角

科創將吹響反攻號角，現在就是佈局時點。1）隨着投資時鐘向“衰退”轉變，高景氣、高增長的科創、科技將是主攻方向。衰退週期下，貨幣端仍將維持寬鬆。但除非經濟出現系統性風險，地產、基建大概率不會系統性信用擴張。在“寬貨幣、穩信用”環境下，歷史覆盤表明最好的風格是成長，其次是消費。因此，高景氣、高增速的板塊將再次成爲市場主線，而科創、科技正是其中代表。2）儘管近期中美出現緩和，但中長期大國博弈的基調不會改變。而以科創、軍工、新能源、半導體爲代表的“硬科技”板塊最能順應當前中美博弈、迫切提升科技競爭力、擺脫“卡脖子”困境的時代大背景，將是最鮮明的時代主線。科創也將類似13-15年的創業板，走出獨立的結構牛行情。3）短期，由於市場對通脹和經濟週期的誤判，科創、成長遭遇調整。而伴隨對“滯脹”的預期偏差逐漸糾正，投資時鐘轉向“衰退”，科創將吹響反攻號角。當前已可以利用市場的預期偏差積極佈局。

10. 海通證券：政策面正發生積極變化 市場仍孕育機會

今年市場的背景是政策面壓制基本面和情緒面，近期成交量快速縮量，投資者觀望情緒濃厚。政策面正發生積極變化，寬信用推進、“雙控雙限”政策調整有助未來基本面，外部環境改善將擡升風險偏好。

市場仍孕育機會，均衡以待：大金融和新老基建較優，消費跟漲。隨着經濟下行壓力被對衝以及房地產債務擔憂消退，大金融行業有望迎來修復。隨着前述穩增長政策發力以及地產政策面的變化，信用風險擔憂有望下降，後續需繼續關注房企債務風波能否妥善解決，如政策面出現更加積極的變化，低估的地產行業望出現修復機會，並帶動銀行板塊。歷史上，四季度銀行地產出現修復的概率較大。