互聯網行業位於低估值底部區間，後續待基本面逐季改善和政策可預期提升

uSMART盈立智投 03-28 11:45

近期以來，中美審計監管的溝通進展影響了中概及港股市場，是當下及未來一段時間影響市場的核心因素之一。美國監管機構要求「充分接觸到審計工作文件、公司職員以及關乎此類審計業務的任何其他相關信息。證監會與相關行業主管部門協調，對震坤行等擬赴美上市企業出具了無異議回覆，努力保持境外上市渠道暢通。」從影響市場情緒和風險折價角度來看，短期內中美審計監管不確定性或仍將是核心因素之一。建議持續關注雙方主管部門溝通進展、美方加速法案和2022競爭法案推進（可能將3年觀察期縮短至2年）、中概股私有化及雙重主要上市戰略性回港的趨勢，而未來回港後的流動性問題是市場當下關注的問題，我們認爲近期各家互聯網公司逐步進入財報披露期，大型互聯網公司如阿裏、騰訊、小米等公佈回購計劃，提振市場信心。其中，騰訊、美團公佈業績，盈利兌現略有分化，期待政策逐步明朗後，業績逐季恢復：騰訊短期業績相對偏弱，期待2022H2經營槓桿改善；美團核心外賣和到店業務盈利好於預期，新業務虧損小於預期，如高能級城市疫情得到控制，基本面或有望較快反彈。本週京東健康、快手、小鵬汽車等公司將公佈業績。

作者：天風海外團隊

總體而言，外部，我們持續注意外部的宏觀因素的擾動如中美關係、俄烏衝突等，尤其是中美審計監管的溝通進展；內部，我們關注政策面的逐步明朗和可預期、宏觀經濟對潛在公司基本面的影響，基本面的逐季改善。

我們不認爲互聯網產業的核心競爭力與壁壘被打破，當前互聯網公司仍然有長期投資價值。我們認爲互聯網公司經過市場的大浪淘沙的激烈競爭，造就了一批全球有競爭力的數字經濟的平臺公司，仍然具有較好的商業模式和發展潛力。若在未來可預期的政策環境下，或將迎來健康持續的發展，目前處於築底階段。雖基本面的復甦仍需時間，平臺公司估值處於低位，下行風險較小，是較市場而言的風險回報比較高的核心資產。此外，若市場核心關注的政策面可預期性增強，經濟穩增長、局部疫情得到控制、基數調整，2022Q2-Q3開始基本面預期有望加速回升。建議關注代表性、估值較低的核心平臺公司如騰訊、美團、阿裏、京東、拼多多、快手、嗶哩嗶哩等。

從細分行業來看：

1）遊戲：如國內版號核發恢復，低基數下供給彈性或將迎來較明顯改善。行業與宏觀經濟短期關聯度相對較低，疊加遊戲出海維持較高增長，2022年基本面韌性較好，如供給改善則增長有望進一步恢復。建議關注：騰訊、網易、心動公司。

2）本地生活：空間廣闊，格局相對穩定，外部宏觀經濟和局部疫情因素改善後，預計基本面增長有望較快恢復至20%-25%區間。外賣平臺費率紓困措施指向永久性費率限制，短期UE影響或基本可控。建議關注本地生活龍頭：美團。

3）電商：整體需求短期受宏觀消費放緩影響，短視頻、本地生活龍頭入局加劇競爭，預計隨宏觀消費持續改善、基數調整後，2022H2增長動能有望逐步改善。中期來看社區電商、直播電商、電商出海仍孕育較多結構性增長機遇。建議關注：京東/拼多多/阿裏巴巴。

4）廣告：短期受到宏觀經濟、垂直行業整治、算法/數據監管的疊加影響，廣告主需求有所承壓，供給端部分廣告庫存或有所減少，不排除部分平臺單季度廣告負增長，2022H2基數調整後，行業增長或將逐步改善，建議關注可保持結構性份額增長的平臺：快手、嗶哩嗶哩。

5）智能駕駛：新勢力短期受中上遊成本大漲影響，預計隨鋰價預期趨於穩定以及新勢力新車落地展露出持續迭代的產品力和智能化程度，2022H2增長動能有望進一步顯現。中長期邏輯依然穩固。建議關注：小鵬/理想。

風險提示：1、海外疫情控制不及預期；2、中美貿易摩擦；3、互聯網監管趨嚴風險；4、流動性環境收緊超預期；5、海外市場競爭加劇。