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本文來自格隆匯專欄：中金研究，作者：王炙鹿、郭朝輝

10月以來，疫情反彈對居民消費、建築投資的影響有所加大，線下人員流動和實物工作量進展都受到擾動。海外經濟景氣持續下行，出口也面臨回落壓力。內外需邊際走弱對生產形成拖累，中金預計10月經濟總體承壓。同時，穩增長政策積極發力，10月上旬對公貸款集中投放支持基建，各地方穩地產政策也有落地，我們預計基建投資同比保持兩位數高增長，房地產投資或弱改善。

疫情反彈擾動居民消費，社零總額增速或進一步下降。10月國內疫情反彈明顯，主要城市地鐵客運量、全國人員遷徙規模等降幅較9月進一步擴大。10月PMI服務業商務活動指數下降1.9個百分點至47.0%，7-10月該指標累計下降了6個百分點，大約是今年3-4月降幅（9.7個百分點）的62%，反映出線下消費活動面臨較大擾動。受國慶假期汽車銷售低迷的拖累，乘聯會預計10月銷量同比增長11.4%[1]，這是6月汽車政策出臺以來增速最慢的一個月。我們預計10月消費面臨一定壓力，社零總額同比增速或在0%左右。

1-10月固定資產投資累計同比增速或持平於5.9%。製造業投資方面，前期出口增速下行以及製造業企業利潤與預期偏弱或壓制企業投資意願，而設備更新再貸款、高新技術企業設備投資加計扣除政策等可能對製造業投資有所支撐，我們預計1-10月製造業投資同比增速基本持平於10%（1-9月爲10.1%）。房地產方面，10月中金房地產景氣指數與上月持平於98.9，其中需求有反覆，供給和融資略改善。在集中土拍下，百城宅地成交建面同比從-26.4%反彈至8.4%。我們預計，銷售面積同比增速或仍在-15%左右，“保交樓”政策支持下投資降幅或略收窄，房地產開發投資同比增速改善至-10%（9月爲-12%）。基建投資方面，電力裝機增速或將在4季度迎來高峯期，傳統基建雖然受到財政資金的支持力度下降，但準財政或將繼續接力，我們預計10月基建投資增速或基本持平前月在15%左右。基建實物量來看，水泥等建材開工率同比回升但呈現小幅累庫現象，工地施工和建材跨城運輸或受到疫情擾動，基建實物形成量可能不及市場預期，我們認爲未來仍需持續跟蹤疫情形勢進展。

外需走弱，基數繼續擡升，出口增速或繼續回落。在海外央行加速收緊貨幣政策的背景下，10月海外PMI進一步下行。基數方面繼續小幅擡升（2021年9月、10月出口兩年複合增速爲18.3%、18.6%），或給10月出口同比增速帶來額外下行壓力。從高頻數據來看，2022年10月前20天韓國日均出口同比-9%（9月爲0.4%），從中國日均進口同比+7.1%（9月爲8.6%）；2022年10月越南出口同比+5%（9月爲10%）。綜合來看，我們預計10月出口同比+4.1%（9月爲+5.7%）、進口同比+0.6%（9月爲0.3%），貿易順差957億美元。

下遊需求偏弱疊加基數擡升，工業增加值增速或有所回落。10月下遊需求偏弱，PMI生產分項環比回落1.6ppt至49.6%，工業生產承壓。2021年同期限電緩解，使得10月基數略有擡升。我們預計工業增加值同比增速或回落0.8個百分點至5.5%，好於7-8月。

PPI同比轉負，CPI同比放緩。10月國際油價、銅價均回落，旺季過後煤炭價格亦回落，基建和保交樓發力黑色價格有所回升，但由於去年煤電短缺帶來的高基數，今年10月基數效應就會拖累PPI同比較上月少2.5個百分點，PMI價格蘊涵的10月PPI同比大概率轉負，估計在-1.5%左右。CPI在9月是年內高點，我們預計豬價可能還會擡升、果蔬價格走弱，工業消費品價格隨着PPI放緩而放緩，服務價格去年基數不低，今年十一還是有一些壓制，同比可能也會放緩，總體上CPI可能從2.8%放緩至2.5%。

信貸投放同比微升，政府債發行支持社融增速。在10月月初，銀行集中投放貸款，對公貸款爲主，主要投向基建類行業；但是到了月底，票據利率再次走低，1個月票據利率再次跌到0附近，反映內生信貸需求仍然不足。在此背景下，10月26日國務院常務會議進一步擴容設備更新再貸款支持範圍，以提振信貸投放[2]。綜合來看，我們預計10月新增信貸9200億元左右。專項債額度存量盤活比較順利，10月完成了5000億元存量額度的絕大部分發行，對新增社融形成支撐。另外，在基建發力的背景下，我們預計新增委託貸款可能也將在1000億元左右。綜合來看，我們預計10月新增社融1.8萬億元，社融同比增速或小幅上升至10.7%。