瑞爾集團(06639.HK)2月接診人次同增42%：不止復甦，更是煥新
縱觀全局，隨着宏觀環境趨於温和，除了衣食住行活動正在恢復正常秩序，醫療服務行業亦展現出復甦的勢頭。
口腔醫療服務龍頭瑞爾集團在剛發佈的2023財年年報中指出，疫情過後其業績強力反彈。2023年2月其接診人次同比增加超四成。公司在業績會上進一步指出，儘管1、2月份仍受公共衞生事件的擾動，但2023自然年第一季度（1-3月）整體的營收實現雙位數增長。
這或是公司2024財年景氣度的前瞻性指標。
整體來看，A+H市場共有兩家口腔醫療服務公司——通策醫療和瑞爾集團。二者都是行業TOP 5玩家，表現十分具備代表性。
去年，口腔醫療服務行業受疫情和種植牙集採共同衝擊。從二者交出的成績單來看，都出現成長承壓。2023財年報吿期，瑞爾集團實現營業收入14.74億元，2023年（自然年）報吿期通策醫療實現營業收入27.19億，有幾個點的小幅下滑。在較長時間的極端壓力測試下，龍頭的業績韌性彰顯。
隨着公共衞生事件影響逐步消退，兩家公司皆表現出修復趨勢。根據通策醫療的一季報，其營業收入同比增長3.04%；而如上文所提到，瑞爾集團的恢復表現更優，在2023年第一季度開始步入強勁反彈。種種跡象表明，行業正在重回成長區間。
而隨着4月20日種植牙集採政策落地執行，全國種植牙調價完成，採取觀望態度的患者將逐步迴歸，相關業務量有望迎來快速爆發。
而隨着經營情況迴歸常態，公司業績有望迎來恢復性增長。首先恢復的是老客户被延後的需求，需求復甦為主；接下來拓新客的進度將會恢復，新增需求值得期待。
每年瑞爾集團的剛性成本幾乎保持穩定，尤其是培育階段的診所或醫院的盈利能力需要一段時間的爬坡。因此，儘管疫情影響營業收入略有下降，固定支出和新機構的期初虧損會導致利潤呈現明顯下滑。
在此前的2021-2022財年，瑞爾集團已經扭虧為盈，分別實現經調整淨利潤0.56億和0.66億元。隨着風險和負面影響因素出清，加之新設機構逐步成熟，預計2023年利潤率會回到正軌。
向上拐點正在到來。市場或許低估了口腔醫療服務市場的結構性機會。
隨着一系列政策落地，行業沿着更健康的路徑成長，這也推動行業的競爭提前進入下半場。
新趨勢的影響力不容小覷，可能會對原有的行業競爭格局產生顛覆性的影響，使得一部分的玩家將獲得更多的機會，另一部分的玩家將喪失原有的優勢。
儘管我們都知道提價並非長久之計，但很顯然的，新形勢提前結束了這樣的競爭模式。依靠着可選治療“單條腿”走路的口腔醫療服務機構的成長邏輯被打破。但與之同時，擁有更均衡業務結構的玩家，很可能會受益於整體口腔醫療服務滲透率的快速上升。
瑞爾集團的收入結構十分穩健，其中普通牙科（修復等）佔據公司較高收入比重，2023財年收入為7.90億元，佔比53.7%，正畸科收入佔比為22.6%，種植科收入佔比為21.7%，回顧過去5個財年的收入結構比例均未發生變化，各項業務保持均衡發展。在政策導向之下，瑞爾集團這般注重醫療質量、已打造口腔醫療服務全生命週期生態系統的醫療服務機構，其價值將逐漸凸顯。
不難推測，隨着政策加速提升口腔醫療服務的滲透率，瑞爾集團憑藉着自身的優勢，有迅速擴大市場份額的機會。
與公立口腔醫療機構相比，民營口腔醫療機構最大的競爭壓力是獲客難，這種獲客難的問題，也導致民營口腔醫療機構需要在營銷上付出更多的努力。
但隨着種植牙為代表的高價項目的價格趨勢透明，這一投機取巧的手段宣吿落幕。市場份額將進一步集中到以優質服務積累大量忠實患者羣的口腔醫療服務機構龍頭身上。
這意味着口腔醫療服務機構的分化正式開始——尾部機構將加速淘汰，以瑞爾集團為代表的真正注重醫療質量的民營口腔服務龍頭有機會進入黃金髮展期。
醫療服務行業最核心研究要素，是連鎖擴張能力。連鎖擴張決定能否實現長期高速成長，也是醫療服務機構做大的核心壁壘。
從擴張成果來看，每進入一個區域，瑞爾集團都可以成為當地的TOP3口腔醫療服務機構。以重慶和程度為例：2014年瑞爾集團在成都開設首家瑞泰口腔醫院，2015-2021財年公司來自成都地區的收入年複合增速達100%，牙科椅數量由19張增至81張；2015年瑞爾集團進軍重慶市場，2016-202財年實現收入的年複合增長率為35%，重慶牙科椅數量由80張增加到217張。因此，短短數年間，瑞爾集團就成為西南地區的口腔醫療服務機構龍頭。
更值得一提的是，疫情擾亂了處於擴張階段的醫院及診所的爬坡關鍵期。但隨着一切重回正軌，經營爬坡或會超出市場預期。多因素共振之下，瑞爾集團有望開啟全新的成長篇章。
過去數年，醫療服務賽道一度受到市場熱切關注，賺快錢的資本紛紛湧入到行業中，攪動競爭格局的變化。
但醫療服務真正的本質，卻與熱錢的喜好相背離的——醫療服務應該是個長賽道，要以專業構築壁壘；以互聯網的思維做醫療服務，很可能導致劣幣驅逐良幣。
但隨着醫療改革的推進，舊日的亂局正在結束，並誕生了醫療服務市場的新時代。
