市場資訊

2023年以來，紡織服裝行業景氣度有所回升，但結構性壓力猶存。比如體現在市場環境充滿複雜性和不確定性，上市公司整體業績增幅有限。

前三季度，紡織服飾行業（申萬）所有上市公司合計實現收入3584.68億元，同比增長2.99%；合計歸母淨利潤為228.50億元，同比增長9.26%。而這背後的支撐之一是低基數，特別是利潤端，合計歸母淨利潤去年同期下滑16.96%。

透過現象看本質，當下，相關上市公司要想實現持續的新增長或是高質量發展僅僅依賴市場回暖是不夠的，自我突破才是關鍵所在。

這一點上，連創佳績的波司登無疑是較好的觀察樣本之一。

根據最新財報，波司登再現高質量增長，包括連續6年實現增收更增利。而且，更重要的是，波司登高質量發展的“齒輪”得以進一步轉動。

既快且穩，多維數據反映持續高質量增長勢能

財報顯示，2023/24上半財年（截至2023年9月30日），波司登實現收入74.71億元，同比增長20.9%；淨利潤為9.19億元，同比增長25.1%。這兩項指標連續6年創下歷史新高，利潤增速始終快於收入增速，而依然跑贏行業大盤。

細分指標方面，同樣體現這種“既快且穩”的特點，舉例來看。

其一，波司登主業、主品牌同創佳績。

報吿期內，波司登核心主業即品牌羽絨服業務收入達49.4億元，同比增長28.1%，其中波司登單品牌收入達44.21億元，同比增長25.5%，收入規模均為歷史最高。差異化定位的中端品牌雪中飛方面，進一步貢獻業績彈性，收入同比增長52.2%。

同期，波司登第二大主業貼牌加工管理業務收入達20.42億元，亦創歷史新高，保持齊頭並進的發展勢頭，也使其收入結構持續健康。

其二，波司登存貨管理效率繼續提升。

截止2023年9月30日，波司登的庫存週轉天數進一步下降至160天，較去年同期下降21天。同時，波司登持續從柔性快反模式向Top款敏捷極速供應模式突破，持續實現Top款補貨可得率高達99%，落實“暢銷款不缺貨、滯銷款不生產”。

眾所周知，服裝行業是尤其害怕存貨積累的行業，庫存積累意味着擠壓大量現金流以及面臨產品跌價風險。反之，良好的庫存水平則有利於現金流管理和品牌發展，對一個服裝企業的高質量至關重要。

其三，波司登“輕折扣”推進線上拓展。

報吿期內，波司登全品牌線上收入同比增長23.8%至11.33億元，其中品牌羽絨服業務線上收入為10.88億元（佔業務收入的22.0%），線上拓展成效可見一斑。

且值得注意的是，波司登在相對較低的折扣水平下順利推進線上渠道拓展，獲取優勢佔位，剛剛出爐不久的雙11戰果就是一個較好的例證。

今年雙11期間，波司登位列天貓平台品牌服飾銷售榜第一，天貓官旗單店（男裝+女裝）第一，京東和唯品會服飾排名第一，抖音官旗全週期品牌女裝單店第一。波司登管理層在業績發佈會上亦透露，今年雙11波司登整體折扣力度與去年幾乎保持一致，部分折扣力度甚至小於去年同期，大約在八折以上，而產品銷售依然強勁。

這些現象也表明，波司登持續高質量增長背後實現的是“點線面”全方位經營提升，並且其始終堅持“聚焦主航道,聚焦主品牌”戰略，夯實品牌引領、優質快反等核心競爭力，以此積蓄較強的發展勢能，不依賴低價換銷量、換份額。

多邊進化，高質量供給與需求“咬合”驅動發展

進一步來看，拆解波司登再現高質量增長的關鍵因素，筆者認為本質上還是波司登理解並滿足了消費者的新需求。簡單來説，消費者對高質量生活的需求不斷擴大，從中衍生“高品質消費”、“多元化消費”等，波司登則注重創新、品質，擁有差異化的品牌矩陣等，以高質量供給滿足這部分需求，甚至是創造有效需求。

有關高質量供給，更細緻的觀察又可以從多個方面入手。

1、品牌：全面覆蓋+搶佔心智

報吿期內，波司登持續夯實“全球領先的羽絨服專家”的品牌形象，進行了一系列優化佈局，包括髮力不同價格帶市場、開啟品牌戰役大事件，以及拓展會員網絡等，更全面、深入觸達消費者。

從價格帶來看，其寬度決定了品牌的輻射人羣範圍，疊加當下消費升級與理性消費並行，不同價格帶市場均存在發展機會，“集團軍”優勢凸顯。

波司登在重塑波司登為中高端時尚功能性時代品牌的同時，持續圍繞“羽絨+”統籌發展定位在中端市場的雪中飛品牌，同時在高端市場運營時尚高端滑雪品牌博格納（與奢牌博格納成立合資公司運營），實現全面覆蓋。波司登管理層還表示未來將進一步加大普惠羽絨服賽道佈局，致力於將雪中飛打造為中端羽絨服龍頭，形成與主品牌的差異化銷售策略。

從品牌戰役來看，波司登在米蘭·達芬奇莊園上演大秀，實現文藝復興的現代演繹，深入詮釋重新定義輕薄羽絨服更多樣、更時尚、更輕暖的亮點。而且，其創造了諸多的“史上首次”，可以説立足稀缺資源搶佔消費者心智。

此外，聚焦會員網絡，會員是品牌最大的私域，同樣有利於搶佔消費者心智。報吿期內，波司登基於精細化運營高效拓展會員以及潛在會員羣體（粉絲），波司登品牌在天貓及京東平台新增90萬會員，總數突破1460萬；新增粉絲300萬，總數超3760萬，在抖音平台的粉絲總數超900萬。

2、產品：以創新、品質拓展增量業務

產品層面，波司登通過創新延伸羽絨服品類的“邊界”及佈局防曬服品類，同時立足高品質等形成差異化優勢，拓展增量業務。

如上文提到，波司登重新定義輕薄羽絨服，在這一系列其推動輕薄羽絨服與衞衣、衝鋒衣、針織等六大時尚單品跨界融合，運用全新升級的三大輕暖科技等，鍛造更多樣、更時尚、更輕暖的高品質產品。

這也使波司登進一步開啟羽絨服跨季節、跨地域、多場景的新格局。

例如，在場景維度，全新輕薄羽絨服的應用場景更為豐富，涵蓋户外運動、日常休閒、逛街娛樂等各種生活場景，以及商務工作場景。由此，可能提升消費者對波司登羽絨服的穿着和消費頻次，提升其銷售額天花板。

從具體產品來看，波司登研發的三合一衝鋒衣羽絨服亦是一個典例。

這款產品以“會呼吸”為關鍵詞，採用科技防護面料及可拆卸設計，為穿着者帶來專業保護與舒適體驗，進一步拓展使用場景。

且實際上，衝鋒衣正在迎來迎品類新機遇期。前三季度，衝鋒衣在抖音平台的銷售額超25億，同比+273%；今年雙11，衝鋒衣衝進天貓男性消費力榜單前三名。在這背後，隨着面料升級等，衝鋒衣品類功能性凸顯，同時隨着品牌服飾入局，強化休閒、時尚定位，逐漸演變為多場景的百搭單品，受眾擴充至年輕人。

波司登三合一衝鋒衣羽絨服同樣受益於此趨勢，根據波司登管理層透露，今年8月這款產品推向市場後訂單暴增，原定計劃生產8.5萬件，目前已銷售38萬件，預計今年整體銷量將達40、50萬件。

還可以預期，這款產品未來成長性仍值期待，波司登可以通過相似的品類融合機遇打造更多新增長點。

防曬服方面，波司登通過大力革新防曬技術、創新設計款式鑄就較強的產品力，獲得消費者積極的反饋。而且，防曬服品類亦處在品類新機遇期，未來可能成為又一個千億級細分市場，潛在增量空間可觀。

3、渠道：多層次推進提質增效

渠道層面，線上端，上文已提到波司登顯著的拓展成效；線下端，波司登亦開啟了一系列佈局以優化渠道質量，提升渠道效率。

具體來看，波司登一方面持續改善現有渠道結構、佈局、質量及終端形象，更精細化管理和運營渠道建設，同時通過“Top門店”、“Top店長”等項目落地實現渠道端資源的有效匹配；另一方面持續聚焦“單店經營提質增效”的突破，以顧客需求為原點,以門店經營為中心，帶動門店經營能力和運營效率的提升。

渠道提質增效的舉措，也能夠更好地滿足消費者多元需求，比如體驗需求，更匹配波司登高品質的品牌定位，有助於品牌影響力打造等。

結語

高質量發展在當下的市場環境中顯得更具意義。於短期而言，波司登以內部確定性應對不確定性，得以再次交出亮眼財報；於中長期而言，高質量需求、高質量供給就像精密咬合的齒輪，其建立在大眾對美好生活的追求之上，這種追求不會停止，只會愈發凸顯，成為驅動波司登持續高質量增長的長久動力。

以此觀之，波司登未來擁有更多的增長可能，已不能用傳統的羽絨服行業發展邏輯來評估其發展前景。

回到資本市場視角，一個企業如果兼具業績成長性及穩健性，其價值同樣可想而知，可以説波司登已越來越不容忽視。