市場資訊

今年來一場突如其來的新冠疫情讓全球資本市場遭遇前所未有的動盪，而隨着當前國內疫情壓力逐步緩解，A股市場也開始呈現向好趨勢，反映在指數端，年初至今滬深300的累計跌幅已經收縮至7%，而此前該指數跌幅一度達到近15%。儘管指數向好，不過板塊分化也仍然明顯，食品飲料、生物醫藥漲幅居前，成為助推指數修復的主力軍，而其他多數板塊則仍為負值，其中保險板塊表現最為遜色，截至目前年度跌幅仍達近20%。

伴隨市場行情向好，各大板塊開始逐步回暖，那麼對於排在跌幅前列的保險行業，是否意味後續修復空間也將十分可觀呢？當前保險行業基本面究竟如何？又該關注行業內哪些投資標的？帶着這些問題，不妨從最近各大機構的觀點中尋找線索與答案。

首先從行業整體情況來看，此前4月保費數據出爐，各大保險公司保費呈現持續改善趨勢。對此天風證券報告統計顯示，壽險方面，6家上市壽險公司保費收入合計實現同比增長4.9%，4月單月總保費收入合計實現同比增長17.7%，相較於2月、3月的負增速顯著回暖。天風預計增速回暖主要源於線下展業的逐步恢復、居民保障需求的提升、以及各家公司較為積極的業務推動策略。財險方面，4家上市財險公司總保費收入合計實現同比增長5.7%，4月單月保費收入合計實現同比增長12.0%，天風認為，財險增長主要則源於新車銷量提振，驅動車險單月同比增速明顯好轉。

對於保費回暖，招商證券報告提到，自二季度開始，各公司均輔助以積極的費用政策刺激代理人銷售動力，同時積極將疫情期間積累的客户資源進行挖掘開發實現較好效果。而國泰君安證券則具體列出了三大因素支撐上市險企二季度負債端改善超預期：其一、二季度以來各家公司持續加大營銷政策推動力度，主要為加碼代理人費用激勵及新推高性價比保障型產品，如中國平安升級主力產品"平安福20版"等，預計將推動新單及新業務價值增長超預期；其二，重疾定義及發生率表修訂出台將加速上市險企推出新重疾產品，同時使得當前重疾產品更具銷售賣點，有助於推動新單增長超預期；其三，19年二季度因開門紅後業務節奏調整導致新單基數較低，為當前二季度新單增長提供有利環境。

圍繞後續保險板塊市場表現，多家機構也紛紛看好，對行業的樂觀之聲成為當下機構間的共識。

其中，天風證券觀點認為，4月保費數據同比改善顯著，後續線下展業的恢復+保障需求的提升+各家較積極的業務推動策略將繼續帶動保單銷售，新單和價值有望拐點向上；此外，受債市基本面及供需因素影響，判斷長端利率難以繼續下行，前期壓制保險股估值的利率因素已明顯邊際好轉。目前保險股估值低位，隱含的長期投資收益率假設過低，考慮資負兩端同時改善，判斷保險迎來重要配置機遇。

招商證券分析則指，負債端在後疫情時期行業景氣度呈現回升並同比正增長趨勢，並且該趨勢在後續3-6個月內持續性較強、確定性較高，將支撐保險股估值修復。其結合招商證券宏觀、固收對於利率的判斷，傾向於認為利率下行壓力緩釋甚至存小幅回升預期，實體部門負債增速已達頂部區域，宏觀槓桿率目標恢復，且社融趨勢性回升，經濟處於掙扎中企穩回升的狀態。該趨勢也將利好保險股估值修復。

交銀國際報告認為，4月壽險保費收入增速顯著回升，預計1季度為全年業務低點，後續保險業務將延續回升趨勢。其預計後續財政政策將加大力度，有利於緩解低利率給保險股估值帶來的壓力，業務恢復有望支撐行業估值修復。

國泰君安證券觀點表示：當前利率走勢趨穩，股價反映過度悲觀的無風險利率預期，看好保險板塊二季度邊際改善，維持行業"增持"評級。

平安證券維持行業"強於大市"評級，其認為，十年期國債收益率企穩回升；疫情影響邊際減弱，預計上市險企Q2新單保費降幅大概率收窄，助NBV逐步修復。當前估值處於歷史底部（僅0.5-0.9倍）、已充分反映悲觀預期、具備安全邊際，新單修復速度決定估值修復彈性，可考慮左側配置。

中銀國際證券指出，2020年一季度受疫情影響銷售展業及市場波動國債收益率下行影響，疊加多家保險公司處於壽險轉型階段，綜合影響下險企PEV估值短期承壓。但隨着監管在保險產品端（重疾定義及重疾發生率表修訂）以及渠道端改革推進的政策刺激利好下，對於保險估值的壓制有所緩解。上市險企二季度加大力度增員及改善保障型產品新單銷售結構等，有望提升全年新單銷售。

國盛證券專題研究則重點圍繞保險公司資產配置及收益層面對保險行業的機會進行分析，其指出，今年以來長端利率持續下行，市場對長期低利率對保險公司的影響擔憂明顯增加。但從保險公司資產配置的角度看，長期遵循穩健原則，短期利率下行對投資收益影響有限，且專項債擴容、基建項目逐步落地以及權益市場估值窪地下高分紅標的均給保險公司帶來新的資產配置機會，此外險資獲准參與國債期貨交易同樣一定程度上對衝利率風險，中短期看保險公司仍能實現淨投資收益率相對穩定。對上市險企而言，短期長端利率抬升，利率對保險股股價的影響有所鈍化，而負債改善仍將成為主導保險股估值的核心因素，當前上市險企估值處於歷史底部。

值得一提的是，針對近日銀保監下發的《關於落實保險公司主體責任加強保險銷售人員管理的通知》、《關於切實加強保險專業中介機構從業人員管理的通知》兩個文件，多家機構也亮出自己的觀點，並對行業內的公司的機會給出了推薦。

華金證券觀點認為，《兩個通知》延續行業嚴監管思路，暫未提出更細化的分級體系/招錄管理/險企評級等條例標準，導向意味明確。銀保監披露數據顯示截至去年底全國險企銷售人員達973萬人(代理制912萬人)，對行業規範引導迫在眉睫，符合行業高質量發展需求。平安持續"優才計劃"、優質增員導向，太保打造"三支關鍵隊伍"、以產能和收入提升為突破口，平安及太保策略上不過度以價換量，長期更利於打造穩固的高質量營銷團隊。短期來看，代理人增量對保費的衝量效應明顯，但可持續性存疑。依次推薦平安/太保/新華/國壽。

中銀國際證券認為代理人分級授權管理，具有綜合金融優勢的險企或將受益。

國泰君安證券則表示，兩個《通知》將有利於代理人隊伍迴歸健康增長。當下為壽險行業代理人渠道的結構性轉型期，各家公司逐漸從粗放式的人力增長模式轉變為高質量發展模式，維持行業"增持"評級。堅定推行代理人分層分類管理，且代理人全流程管理機制完善的保險公司有望搶佔領先地位，應當給予更高的估值。建議增持堅定打造"三支關鍵隊伍"的中國太保以及通過科技賦能壽險渠道轉型的中國平安(601318.SH/2318.HK)。

由此再回歸到具體個股層面，近期包括天風證券、國泰君安、中信證券、招商證券在內的數十家機構均看好中國平安，其中招商證券、方正證券對中國平安更是給出強烈推薦評級，而給出的目標價最高的是為國泰君安，4月24日國泰君安發佈的研報給予公司目標價位112.26元。

從最新觀點來看，中信證券近日個股專題報告研指出，其認為壽險是平安集團的核心價值來源，目前正面臨內外部壓力；公司推進集團自上而下和壽險自下而上兩大改革。集團三大閉環反哺壽險主業、壽險改革走向中高端市場，有望再造平安壽險長期增長潛力，其在中性假設下預計未來五年新業務價值恢復兩位數增長。未來A股一年目標價為84.70元人民幣，H股一年目標價為92.70港元，維持"增持"評級。

金利豐證券研究部執行董事黃德幾認為，平安保險(02318.HK)擁有綜合金融服務平台，範疇包括保險業務、銀行業務、資產管理和科技業務等，業務之間具備協同效應。集團較早發展互聯網金融，已經具有一定規模，例如平安好醫生(01833.HK)在行業具有領先優勢，陸金所今年3月底的客户資產規模達到3548.48億元人民幣。隨着內地加強發展線上醫療服務，有助相關業務的長遠發展。針對此前匯豐控股取消派息事件，其指出平安作為匯豐第二大股東，將對於投資收益帶來負面影響，不過其投資佔整體股息收益比例不高。

在機構集體看好的同時，相關資金也在展開行動，港股市場，根據聯交所股權披露，5月12日，摩根大通增持中國平安3003.5641萬股，總金額約為23.58億港元。增持後最新持股數目為12.92億股，最新持股比例為17.35%。

相對於普通投資者，機構憑藉信息渠道優勢和專業基礎優勢在信息解讀和信息發現挖掘能力上有着巨大的優勢，對於行業及公司價值的評估能力和反映速度也往往領先於市場，其也能夠更加理性和高效的參與到市場投資之中。由此而言，普通投資人在投資過程中有效借鑑機構的觀點，跟着聰明資金參與到市場之中，對個人投資也將大有裨益，當下一眾機構紛紛看好保險行業的投資機會，投資人不妨也可以予以重點關注。