《專題》嗶哩嗶哩(09626.HK)今起招股 最高定價對應券商估值中位數潛在可升27%
嗶哩嗶哩美股昨收報111.35美元，下跌1.73%。是次在港上市，按每股美國存託股等同1股Z類普通股，即每股港股相當於864.55港元，較嗶哩嗶哩香港發售上限價將折讓約12.5%。
本網綜合21間券商對嗶哩嗶哩美股評級與目標價，20間給予「買入」、「增持」、「跑贏行業」或「跑贏大市」評級，予嗶哩嗶哩美股目標價介乎134.1至224美元(約1,041.57港元至1,739.84港元)，中位數為162美元，相等每股港股1,257.83港元，較嗶哩嗶哩港股最高上市定價高出27.3%。
【內地最大PUGC平台 變現方式多元】
據安信證券上月底報告指，嗶哩嗶哩為內地第三大用戶製作內容(UGC)平台，亦為內地最大專業用戶製作內容(PUGC)平台，與愛奇藝(IQ.US)、騰訊視頻及Netflix(NFLS.US)不同，變現方式不但包括會員付費及廣告，亦包括直播打賞、遊戲及電商等模式。受眾範圍相對小，主要依賴培養用戶對平台的忠誠，形成平台、創作者及用戶的增長閉環，但同時形成獨特的社區創作生態及良好的內容「護城河」，以UP主創作的PUGC為核心。
據嗶哩嗶哩的演示材料資料，公司在內地月度活躍用戶(MAU)2.02億戶(按年升55%)，其中日活躍用戶(DAU)達5,400萬戶(按年升42%)，月度活躍製作用戶為1,800萬(按年升103%)。根據艾瑞研究，嗶哩嗶哩86%的月度活躍用戶為35歲或以下的Z世代。於2019年，Z世代貢獻中國視頻業65%收益，為視頻消費主力群體。
艾瑞研究料至2025年Z世代人均每日觀看視頻內容時間會5小時(對比所有年齡人數觀看視頻內容時間平均為3.5小時)，估計Z世代其時人均MAU價值達3,042人民幣(約468.4美元)，較所有年齡人士的整體高近1倍。而B站於2月底提出力爭至2023年將月度活躍用戶提高至4億戶。
雖然B站主攻年輕人市場視頻平台較受投資者關注，但旗下手遊業務貢獻仍是主要收入來源。公司為內地二次元遊戲發行龍頭，去年手遊收入逾48億元人民幣，佔整體營收四成，基於公司旗下MAU快速增長，旗下廣告、直播及增值服務等非遊戲業務未來比重將會上升。
【主攻年輕人市場 估值較快手有溢價】
與同業估值比較方面，摩根士丹利指嗶哩嗶哩及快手均具相近的視頻生態及收入多元化投資主題特性；市場予嗶哩嗶哩2021年預測市銷率為13.42倍，較本港上市的短視頻平台快手-W(01024.HK)的10.56倍為高；市場予嗶哩嗶哩2022及2023年的預測市銷率則分別為9.42倍及6.81倍，同樣高於快手同期的7.41及5.41倍。若以嗶哩嗶哩港股最高發售價988元計算，相等於2021、2022及2023年預測市銷率分別為15.33倍、10.77倍及7.78倍。
市場預期嗶哩嗶哩2021及2022年收入分別按年升58%及42%，預期快手2021及2022年收入料分別按年升48%及43%。
摩根士丹利指出，嗶哩嗶哩及快手有相似的視頻生態及收入多元化故事，基於兩者有相似的商業模式及增長組合，認為兩者估值應可接近。該行給予嗶哩嗶哩美股的目標價為180美元(相當預測2022年市銷率15倍)，料其2020年至2022年收入複合增長率為50%，屬內地互聯網企業中最快。大摩給予快手的目標價為350港元，相當預測2022年市銷率10倍。
美銀證券近日發表報告，指出嗶哩嗶哩每月度活躍用戶價值(P/MAU)為209美元，低於給予快手每月度活躍用戶價值的243美元，即相對快手低14%，對比社交平台Facebook(FB.US)及通訊軟件Snap(SNAP.US)的每月度活躍用戶價值則分別為275美元及249美元。(fc/w/t)~
