风起朱格拉周期，机械景气上行

格隆汇 03-23 13:57

本文来自微信公众号：陈显顺策略研究，作者：陈显顺苏徽

摘要

风起朱格拉周期，机械景气上行。2021年将是上一轮朱格拉周期的归途，机械设备行业景气度将明显改善，关注传统领域龙头和新兴领域成长对设备需求的拉动。疫情对于长期经济增长并没有金融危机阶段的实质性破坏，传统制造业在经历多年出清后，龙头集中度进一步提升，高新技术行业的动能与确定性出现新变化。

当前资本开支提升具备补库、利率、负债、盈利等条件。补库动能强劲且空间大；从当前的利率环境、制造业景气趋势、企业家信心、海外动能、内外政策环境五个维度来看，机械设备景气上行的宏观条件已经相对充分；资产负债修复、债务负担减轻，资本开支扩张的必要条件已经具备；盈利持续改善是扩产的核心驱动力，从盈利增速领先性看，资本开支的上行拐点在2020Q2。

资本开支的风吹在八大一级行业：传统周期类（化工/采掘/有色/钢铁）和消费类（轻工/食品饮料/纺织服装/汽车）。进一步从ROIC、资产负债率角度考量，建材（光伏玻璃）、建筑装饰（专业工程）、电子（半导体）、国防军工（航空装备、船舶制造、通信（通信设备）等行业也具备较强的资本开支动能。

赛道和个股推荐：1）石化化工设备。推荐：中密控股/博实股份/中控技术/中国化学。2）油气开采设备。推荐：杰瑞股份。3）采矿设备。推荐：郑煤机/三一重工/中联重科/艾迪精密/国茂股份/建设机械。4）砂石骨料、废钢加工设备。受益标的：浙矿股份/华宏科技。5）消费品和服务制造设备。推荐：杰克股份/美亚光电；受益标的：弘亚数控。6）新能源汽车电池、电控设备。推荐：先导智能/杭可科技/汇川技术。7）航空航天领域设备。推荐：中航光电。8）其他周期领域设备。推荐：华测检测/中国中冶/浙江鼎力；受益标的：柏楚电子。9）其他消费领域设备。推荐：拓邦股份/和而泰/芯源微；受益标的：信捷电气/捷昌驱动/伊之密。

基金优选：基于长期以来对机械设备行业高配置，在机械行业有较强投资研究能力两个维度选出十只基金。融通行业景气/创金合信工业周期精选/新华优选分红/中欧先进制造/汇丰晋信智造先锋/广发优企精选/民生加银城镇化/泓德战略转型/博时外延增长主题/宝盈鸿利收益。

1 风起朱格拉周期，机械景气上行

中国工业产能周期在2010年后经历了六年的下行，2017年全球朱格拉周期共振迹象显现，中周期力量的抬头使中国工业产能周期出现了小幅改善。但是2018、2019年的去杠杆与贸易战，再次浇灭了中周期的上行动力。2020年疫情冲击后，内外格局变化，工业企业盈利改善自5月开始保持着较强的延续性。我们认为疫后2021年将是上一轮朱格拉周期的归途，机械设备行业景气度将明显改善，关注传统领域龙头和新兴领域成长对设备类的拉动。

为什么我们认为制造业景气周期会有一轮新的周期性现象出现？从宏观视角来看，全球朱格拉周期启动具备相对合意的宏观条件，同时周期、消费以及新兴技术行业三股力量的合力推动，并将持续受到内外共振的支撑：

疫情角度，疫情对于长期经济增长并没有金融危机阶段的实质性破坏（金融要素也未受影响），生产要素格局依然保持着疫情前的趋势和状态，政策刺激下，全球流动性宽松使得通胀高企，供需修复都是一轮快速的“填坑式”改善，但刺激政策惯性充足（联储宽松、财政刺激、后续基建计划），导致通胀预期抬升显著，周期与消费企业盈利预期充足，资本开支意愿出现提升。
传统制造业在经历多年出清后，龙头集中度进一步提升，疫情再度加剧了这一趋势。全球需求回暖阶段，龙头企业拥有更强的边际投资动机，并且更新与升级需求也在经济常态化后不断涌现。
高新技术行业的动能与确定性出现新的变化。新能源景气度确定性大，叠加全球领域合作加强动能更强，全球产业链修复对于高技术设备的景气抬升将带来更大支撑。

1.1. 全面补库：朱格拉周期的前奏

全面补库往往是朱格拉周期开启的前奏。回顾历史经验我们会发现，库存周期和朱格拉周期存在一定关联，朱格拉周期的加速通常伴随着企业全面补库。比如10-11年第二轮朱格拉周期前期，库存周期全面启动，固定资产投资中设备工器具投资持续处于20%以上的高增长状态。再比如16年底企业再度补库，设备工器具投资亦从16年9月不足2%快速攀升至17年初超过10%。

当前资本开支提升具备补库这一必要条件：补库动能强劲且空间大。当前行业库存整体连月回补，但仍处于中等偏下水平，未来仍有较大补库空间。2020年二季度前，疫情冲击导致了我国企业大量“被动累库”，但随着需求复苏，库存被动去化至中等偏下水平。叠加海外需求恢复较快，但产能受限，去库降至历史底部区域，国内库存自8月以来反弹，动能较强，且目前库存仍处于42%分位，未来上扬空间仍较大。

1.2. 机械设备景气上行具备宏观条件

合意的宏观条件是机械设备景气度上行至关重要的条件，我们从当前的利率环境、制造业景气趋势、企业家信心、海外动能、内外政策环境五个维度来看，机械设备行业景气上行的宏观条件已经相对充分。

第一，全球主要经济体利率仍处于金融危机后的较低水平，可在一定程度上缓解企业增加资本开支的外部融资约束。

第二，疫情后各国制造业企业处于复苏中段，延续性较强。对标2017-2018年，本轮中美制造业高景气或可分别持续至2022年上半年和下半年。

第三，疫情过后中、美、韩企业家信心恢复较快，中韩设备类行业信心高于制造业平均水平。

第四，海外经济复苏有望进一步拉动外需。从国内产能利用率恢复情况来看，疫后通用设备制造、专用设备制造、计算机通信等电子设备制造业产能利用率恢复速度快于制造业平均水平。随着海外经济在2021Q2加快复苏，中国设备制造类企业的外需有望进一步提升。

第五，海外刺激政策落地概率大。美国财政刺激已经确定，后续增量是美国基建计划。此外，中美在气候和新能源领域的合作加强，将对设备景气添加外部共振的机会。

1.3.盈利持续改善：2020Q2进入资本开支上行拐点

资产负债修复、债务负担减轻，资本开支扩张的必要条件已经具备。PMI上行是企业订单回暖的先行信号，营收利润改善带来毛利率和经营现金流的回流，企业进一步进行资本开支扩张有两重先决条件：有能力（体现为资产负债修复）且有意愿（预期营收利润持续改善），扩产在财务层面的传导线索为营收回升—盈利能力修复—资产负债表修复—资本开支扩张。

盈利持续改善是扩产的核心驱动力。A股上市企业资本开支滞后于盈利拐点4个季度，从盈利增速的领先性看，资本开支的上行拐点在2020Q2。我们测算了A股（非银行石油石化）归母净利润增速和资本开支增速的相关系数，结果显示资本开支与领先4个季度的利润增速相关性最强，达0.59，从盈利能力改善的领先性看，资本开支在2020Q2进入上行拐点。

海内外居民存款高增、疫苗加速接种，为疫后可选消费复苏提供支撑。疫情期间海内外居民存款高增，以中美为例，2020年中国住户存款增加11.31万亿，而2019年增加额仅为6.72万亿。2020年美国个人储蓄存款增加11.3万亿美元，增加额创1930年以来新高，是次高值(2012年/257万亿美元)的4.4倍。全球新冠疫苗接种进度超市场预期，截止2021年3月17日，美国每百人新冠疫苗接种量达到33.8剂。

2 行业维度：机械设备投资的赛道选择

量化方法上，我们采取逐项打分法，将申万一级行业和国民经济行业进行匹配，按照当前上市公司资本开支同比、资本开支历史水位，企业库存同比、库存历史水位4个维度对申万一级行业进行打分，进而梳理出未来各个行业资本开支提升概率的得分表。

第一，未来资本开支提升最强劲的行业将在传统周期类中的化工、采掘、有色、钢铁以及消费类的轻工、食品饮料、纺织服装、汽车。这些行业大都正在主动补库中，且库存水位中等，补库动能强劲，并且更重要的是资本开支也恢复较快，提升空间较大。

第二，未来上述8大行业资本提升会显著拉动机械设备行业景气度提升。从历史周期看，过去机械设备类行业的资本开支提升滞后上游采掘、有色、中游化工等1-2个季度。

第三，我们进一步从ROIC、资产负债率角度考量，除了上述行业之外，我们也看到一些其他行业如建材（光伏玻璃）、建筑装饰（专业工程）、电子（半导体）、国防军工（航空装备、船舶制造、通信（通信设备）也具备较强的资本开支动能。

3 个股维度：β逻辑下寻找α优势

3.1. 石化化工：大项目持续投放，支撑资本开支延续

石化化工固投增速超过疫情前水平，炼油、化工盈利大幅改善。受疫情影响，2020年石化化工项目投资启动时间较晚，很多大项目Q3才陆续进入招标和开工，带动固投上行，2020年石化、化工固投增速分别为9.4%和-1.2%，且均在四季度增速提速，12月增速分别达到39.8%和29.1%，超过2019年疫情前水平。根据国君石化团队观点，对炼油企业而言，油价低位启动时期往往炼厂盈利较好，一方面原油及化工品库存随原油价格上涨而产生库存收益，另一方面低位原油价格使得裂解价差处于较高水平。我们对中信石化化工（一级行业）统计发现，20Q1以来炼油、化工企业净利率逐季抬升，20Q3净利率分别为8.8%、7.5%，均已达到2019年以来季度新高。

预计20Q4起资本开支将进入新一轮扩张周期。2020年前三季度炼化、石化资本开支增长较弱，主要因为疫情下项目招标、开工推迟，参考2018年利润率较高带动2019年资本开支较快增长，我们认为炼化、化工将进入新一轮资本开支扩张周期。

2020年下半年大炼化项目密集开工，民营大炼化支撑化工扩产周期延续。2020年下半年，盛虹炼化、裕龙岛炼化一期均进入开工建设阶段，古雷炼化、中委广东、浙石化二期、中化泉州二期、镇海炼化等也进入设备密集安装阶段。目前在规划的大炼化较多，考虑到从环评完成到发改委批复需要1-2年时间，土建到设备安装再到完成投产再需要1-2年时间，我们认为未来2-3年民营大炼化项目陆续开工建设，支撑本轮化工扩产周期延续。

石化化工领域设备个股梳理：

重点推荐1：中密控股（300470）

大型炼化及国家管网等大业主项目密集落地，叠加密封件国产化加速，预计未来5年公司在高附加值存量市场份额有望从现在不足10%增长到20%以上，同时布局橡塑密封和特种阀门业务进入百亿级新领域。催化剂：存量市场份额提升超预期，国产密封件首台套进展加速。

重点推荐2：博实股份（002698）

公司围绕制造业自动化开辟出系列产品，传统产品为粉粒料包装码垛成套设备，主要用于石化化工粉粒状物料自动化称重、包装、码垛、仓储、装车等后道流程，新产品包括高温炉前设备及环境装备，其中高温炉前机器人主要用于电石、硅锰、硅铁等高炉炉前操作，环境装备主要包括废酸、酸性气回收装备。联通入股是下一阶段的开始，博实未来将打造5G和工业互联网在制造业应用集成方案解决商。

重点推荐3：中控技术（688777）

公司是一家流程工业领域国内智能制造产品和解决方案供应商领域国内绝对龙头。公司深耕流程工业领域二十载，提供DCS、SIS、工业软件等流程工业领域相关产品和服务，利用核心DCS 等控制技术实现流程工业下游全覆盖。

全球千亿级智能制造潜在市场，公司多元化竞争提升市占率。根据美国 Statista 的统计显示，2019 年我国智能制造市场规模已超过 2 万亿，未来五年将持续快速增长。公司产品兼顾石油、化工等多流程工业领域，在定价、销售策略等方面在市场中进行多元化化竞争，积极提升市占率。随着公司从“工业3.0”到“工业3.0+4.0”的逐步推进，以控制系统+工业软件的“工业3.0+工业4.0”业务模式仍具有较大的开拓空间。

重点推荐4：中国化学（601117）

1-2月新签增速15.6%、营收增速86%超预期。1-2月订单营收数据再彰显经营韧性及市场龙头地位，尤其营收增速超预期彰显订单执行效率提升。顺周期制造业国际工程加快复苏，公司为全球化工工程龙头订单收入将延续高增。公司积极推进化工新材料、环境治理等将显著受益碳中和，当前估值明显低估。

3.2. 油气开采：油价温和复苏，将带动全球开采资本开支

2020年下半年，随油价复苏，北美活跃钻机数量逐步恢复。据贝克休斯公司数据，截至2021年2月19日当周，北美活跃钻井数达到569个，较2020年6月26日当周最低点的278个增加291座，活跃钻井数的变动与油价相关性较强，表明生产端随油价回升逐步恢复，带动资本开支增加。

能源安全主导、油价复苏催化，国内勘探开发支出有望上行。油价复苏往往能催化国内油气资本开支。2019年国内石油开采资本开支增速在两位数，2020年受疫情及油价大幅波动影响，前三季度资本开支下滑5-10%，在国家能源安全主线下，油价复苏有望催化资本开支上行。

油气开采领域相关设备个股梳理：

重点推荐：杰瑞股份(002353)

公司是国内油气开采压裂设备龙头，行业景气度上行，公司收入结构改善、产品优势明显。2020年国内页岩气产量增长30%以上，“十四五”页岩油勘探开发维持高预期；北美2月活跃钻机、压裂车队数回升至2020年初45%水平且将持续上行，目前近1/3设备已进入更新周期，有望释放年均150万水马力个能行需求。公司2020年订单逆势同增9.4%，其中钻完井设备占比提高7%，同时自产零部件比例由30%升至40%且将继续上升，将提升钻完井设备利润空间。公司新型压裂设备具备技术、价格优势，毛利率高于传统设备，国内电驱设备已斩获中石油订单，北美涡轮设备已交付并验收，将支撑未来业绩增长。

3.3. 采矿：盈利改善、集中度提升，资本开支意愿增强

煤炭资本开支意愿提升，智能化改造大潮启动。煤炭需求向好、供给弹性有限，煤价高位运行。煤炭开采企业利润大幅改善。2020Q3煤炭开采企业净利润增长3.1%，同比回正，净利率10.3%，逐季提升，2020Q4煤价继续上行背景下，预计煤企盈利继续向上。煤企资本开支意愿提升。2019-2020年，除2020Q1受新冠疫情影响下降12.2%外，煤炭开采资本开支均实现正增长，2020Q2、2020Q3资本开支增速分别为15%和8%。

整体资本开支平稳向上，智能化改造大潮启动。当前国内煤矿智能化尚处于起步阶段，渗透率不足10%，未来五年将有大量煤矿进行改造，能够带动煤矿智能化设备市场规模快速增长。2022年智能化采掘工作面将突破1000个，行业未来市场空间超千亿。2020年，全国智能采掘工作面数量从2019年的275个提升至494个，同比增长80%。根据应急管理部要求，全国2022年底之前要形成至少1000个采煤工作面的智能化。

采矿领域设备个股梳理：

重点推荐1：郑煤机(601717)

煤企智能化改造大潮启动，SEG加速重组带来整体价值重估。2018年以来煤企盈利改善，资本开支意愿提升且大幅向智能化倾斜，2021-2022年至少新增500智能采掘工作面，单个工作面设备智能化升级需投入5000万元，整体市场超千亿。公司的电控系统是智能化改造核心设备，份额超40%，且利润高于传统煤机产品，将成为利润核心增长点。SEG 2017-2020年业绩受资产减值影响拖累较大，2020年启动重组计划，完成后每年将节约人力成本7500万欧元，预计2021年减亏至4亿，2022年将实现盈利，公司价值有望重估。催化剂：季度业绩释放超预期、SEG重组完成、混改完成。

重点推荐2：三一重工(600031)

工程机械高增长至少贯穿至一季度末。1月挖机销量1.96万台，同比增长97%，其中内销1.6万台，增长107%，出口3575台，增长64%。分吨位看，大、中、小挖销量分别增长100%、153%和75%，销量高增有2020年1月春节低基数影响。1月开工率环比略有下滑，但依然维持较高水平，而1月开工小时数同比增加，预计2月同比增幅更为显著，一季度将维持较高水平。从市场份额看，1月国产品牌份额74.9%，较2020年提升4pct，top5厂商份额持续提升，外资厂商被持续挤压。三一作为国产龙头品牌，随数字化建设持续深化，竞争优势将持续强化，份额有望进一步提升；另一方面，公司持续推进海外市场扩张，相比国际工程机械龙头，估值仍有空间。

重点推荐3：中联重科(000157)

盈利能力稳步提升，现金流大幅改善。Q1-Q3净利率12.6%，提升1.6pct，拆解看：毛利率27%，同比下滑2.6pct，主因疫情期间促销政策，以及产品结构调整，随降本措施逐步落地，预计将稳步回升；期间费率降低3.9%，得益于端到端模式及线上销售会降低销售费用，内控加强管理费率大幅降低，有息负债降低以及外汇对冲措施降低财务费用。Q1-Q3经营净现金流40亿，其中Q3 25.4亿，预计全年有望追平。

农机新战略推进，新业务充满期待。农机业务持续复苏，且2020年起推进智慧农机战略，建立湖南、河南、安徽三大基地，成长空间巨大；高空作业平台、挖机等新业务规模高速增长，将形成重要发展驱动。

重点推荐4：艾迪精密(603638)

公司发布业绩预告，2020年归母净利润5.1亿左右，增长50%，20Q4收入保持高增长，业绩不及预期主因费用计提增加，多为短期因素。21Q1液压件满单满产，21Q2产能有望进一步提升。20Q4液压件营收环比大幅提升，马达单月产能达到2万只（Q3为1.2-1.3万），主泵月产近3千台、阀近1千台，较Q3也有提升。目前主机厂订单饱满，生产两班倒，考虑到2021年春节就地过节，预计21Q1同比高增。Q2起预计马达、泵阀产能将进一步提升，全年有望延续高增趋势。

20Q4破碎锤产能受影响，2021年将稳步增加。Q4破碎锤营收环比有所下滑，主因产能受外协限制，年底月产3500-4000台，预计2021年产能将逐季增加，目前订单非常旺盛。（数据来自国泰君安证券研究所机械团队报告《Q4盈利短期承压，2021年产能扩张持续、高增趋势不改——艾迪精密2020年业绩预告点评》）

重点推荐5：国茂股份（603915）

公司是国内通用减速机龙头，大行业中的小公司。凭借低成本和遍布全国的经销商体系优势，中端减速机市占率逐年上升。国内通用减速机中端市场占比50%，国茂市占率4%。高端化和专用化战略并进，看好其复制恒立液压泵阀国产化崛起之路。并购莱克斯诺，先进的技术、制造优势与国茂强大的营销网络协同，未来将以“捷诺”品牌开拓高端市场；19年工程机械减速机市场160亿，国茂正积极布局，且挖机减速机和液压泵阀国产化面临相近的竞争环境，在零部件国产化趋势和高景气驱动下，看好其工程机械减速机国产化崛起。催化剂：工程机械主机厂批量订单落地，挖机回转减速机送样。

重点推荐6：建设机械(600984)

租金下滑影响有限，短期波动不影响扩张节奏。2020年租金持续下跌，造成市场对公司短期盈利及扩张前景过度悲观。我们认为规模效应、管理优化、结构升级等因素下，租金下降10%左右对盈利能力冲击不大，根据我们测算，租金降低可能导致毛利率降低，但考虑费用率降低更多，整体盈利能力有望提升。

信息化、再制造配合租赁扩张，龙头优势持续强化。背靠陕国资，公司融资成本5-6%，财务成本持续降低，利于规模扩张；配合租赁扩张，公司上线庞源在线，管理降本增效；此外，2020年启动再制造基地建设，进一步降低设备使用成本，龙头优势持续强化。

装配式建筑渗透率空间巨大，龙头份额有望持续扩张。2021-26年装配式建筑渗透率要从15%提升至30%以上，目前大中型塔机缺口在7万台以上，而小型塔机将陆续淘汰。产品结构升级下，龙头份额将持续提升。

3.4.砂石骨料：价格高位运行，产能持续集中

政策支持机制砂发展，推动砂石骨料产业升级。截至2月20日，全国机制砂均价保持在101元/吨，环比持平，据百年建筑网调研，截至2月20日，已开工占比33%，预计在2月26、27日集中开工。2019年以来，政策对于河砂、海砂直接开采管制趋严，支持对砂石矿，特别是非金属矿山尾矿开采，大力发展机制砂。水泥企业进军机制砂市场，推动行业集中度提升。据百年建筑网统计，截至2020年底，国内砂石骨料产能前20合计年产能6.71亿吨，年产能1000万吨以上矿山数量及产能占比仍较低。在政策引领和巨头参与下，对优质资源的收购将成为未来巨头抢夺焦点，行业集中度将持续提升，资本开支将持续上行。

砂石骨料及废钢领域设备个股梳理：

受益标的：浙矿股份（300837）

公司是国内技术领先的中高端矿机装备供应商之一,主营业务为破碎、筛选成套设备的研发、设计、生产和销售，首创单机设备的智能化运行和成套设备的远程控制、故障诊断和信息化管理，通过数据分析优化破碎筛选设备的制造工艺及售后服务响应速度，初步实现了设备的机械化换人和自动化减人目的，在国内中高端设备领域具有很强的市场竞争力。

受益标的：华宏科技（002645）

公司是国内金属再生资源加工设备领域的主要企业之一。主营业务为再生资源加工设备的研发、生产和销售，应用于再生资源产业的国家循环经济园区、国家城市矿业示范基地、钢铁和有色金属企业、废钢加工配送中心、环卫等行业及领域的固废处理，产品获得了各行业客户的广泛认同和市场覆盖。

3.5.消费品制造：看好家具制造、纺织设备投资复苏

地产竣工复苏，C端定制家具发力、精装房趋势驱动家具厂扩产升级。地产竣工端持续恢复，家具制造业盈利有望受益需求复苏。2020年地产竣工面积同比下滑3.1%，从月度同比看，10月同比即已回正。竣工端增速修复将带动家具需求回暖。家具制造业资本开支回正，20Q3家具制造业资本开支增长5.7%，同比实现正增长，我们认为随家具需求回暖，资本开支增长具有持续性。C端定制家具发力，带动木工机械自动化需求。精装房模式下，与头部地产公司深度合作的家具企业将受益需求增加，而中小家具企业可能陆续淘汰，进而驱动头部家具企业扩产升级，也利好龙头设备公司份额提升。

我国纺织机械出口金额处在近年来最高水平。受疫情冲击，2020年2月中国纺织机械和零件出口金额断崖式下跌至6435.2万美元，但随后一路反弹至2020年7月高点53401.8万美元，随后维持高位水平，为近十年来最高水平。日本纺织机械订单快速回升。2020年上半年受疫情冲击，全球纺织机械订单大幅下滑，10月日本纺织机械订单增长34.9%，同比回正，之后增速持续加快，考虑2020年四季度基数并不低，订单增速加快表明下游资本开支回升。

家具、纺织制造领域设备个股梳理：

重点推荐：杰克股份(603337)

公司是国内工业缝纫机龙头，也是全球唯一布局缝前和缝中设备的缝机供应商，一方面受益全球缝纫机械投资回暖，另一方面受益于行业下行阶段落户小设备供应厂商退出。

受益标的：弘亚数控(002833)

公司是国内板式家具龙头，一方面受益下游家具制造业资本开支回暖，另一方面在面对德国豪迈、SCM等公司竞争，公司在大客户份额持续提升，实现进口替代。2020年公司拟发行6亿可转债，用于高端智能家具设备研发及制造，产能及竞争力未来将进一步提升。据近期产业链调研，公司目前在手订单饱满，排产期半年左右，订单同比增速超50%。产能持续提升，子公司玛斯特智能新厂房A栋已于2020年10月投产，新厂房B栋于2021年初也投入生产，新厂区全部投放后产能将翻倍。

3.6.服务业：看好口腔医疗、餐饮需求释放

新冠疫情对线下消费构成显著冲击，但疫情得到有效防控后，线下消费需求爆发式反弹。以天津市为例，口腔门、急诊的就诊人数在2020年2月见底后快速反弹，并在2020年8月达到接近历史最高点的水平。餐饮消费收入也有类似表现，2020年3月增速为-46.7%，而后快速反弹，直至2021年2月增速达到61.8%。口腔、餐饮需求的复苏将带动相关领域设备需求提升。

口腔和餐饮领域设备个股梳理：

重点推荐：美亚光电（002690）

公司20Q4疫情反复导致营收不及预期，低基数下判断21Q1增长较好。20Q4公司营收4.5亿，同比持平，主因冬季北方部分城市疫情反复，导致发货推迟或订单延后。据调研，1、2月公司口腔CT发货相比2019年同期（200台）明显增加，上半年可能会开展线上团购。考虑色选机

业务国内增长持续稳定，出口增长可能提速，判断21Q1营收端相比19Q1明显增长。

围绕口腔CT，打造口腔诊疗数字化解决方案提供商。2020年6月，公司推出数字化口腔系统解决方案2.0，核心硬件为口腔CT和口扫（8月推向市场），以及口腔正畸手术软件，未来将接入CAD+CAM产品。针对核心设备口腔CT，公司扩大开发及售后人员规模，进一步提高产品力和售后服务能力，提高市场份额，进而推广数字化系统解决方案。

3.7.其他受益资本开支提升逻辑的设备领域

（一）新能源汽车电池、电控设备个股梳理：

重点推荐1：先导智能（300450）

新能源汽车销量爆发式增长，锂电扩产进入快车道。整线能力提升市占率，在手订单保障公司未来业绩。前道的涂布机已经打入宁德时代和比亚迪供应链、辊压机进入蜂巢常州二期工厂，在锂电设备前中后道均已具备行业领先的竞争力。随着锂电设备需求爆发式增长和占比提升，毛利率有望持续回升，净利率也将维持在较高水准。催化剂：全球电动化加速；大额订单落地。

重点推荐2：杭可科技（688006）

公司是一家从事可充电电池设计、研发生产的高新技术企业，在充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备的研发、生产方面拥有核心技术和能力，并能提供锂离子电池生产线后处理系统整体解决方案。公司为韩国三星、韩国LG、日本索尼(现为日本村田)、宁德新能源、比亚迪、国轩高科、比克动力、天津力神等国内外知名锂离子电池制造商配套供应各类锂离子电池生产线后处理系统设备。

重点推荐3：汇川技术（300124）

新能源汽车喜迎爆发，业务整体扭亏在即。受益于小鹏、理想等造车新势力在2020年的有力表现，预计公司2020年新能源汽车收入增速超过60%，业务板块大幅减亏。目前在国内客户方面公司已经与广汽、奇瑞、吉利等客户建立了合作关系，海外市场方面电控和电源类产品均已取得突破，我们认为随着公司定点车型的陆续上市，公司新能源汽车业务将快速增长，预计将在2021/2022年实现扭亏为盈。

疫情背景下公司切入多家企业供应链，行业龙头加速进口替代进程。受疫情影响口罩机需求快速上升，公司凭借在工控领域的市场地位快速相应从而切入多家企业供应链；同时海外企业停产后公司也借机突破国内新客户。疫情好转后公司充分发挥行业营销+行业解决方案的优势进步深化双方合作，从疫情相关产品拓展到其他领域，加快进口替代进程。我们预计2020年公司通用自动化业务收入增速超过50%，电梯方面公司和贝思特的整合持续推进，随着后续双方渠道的进一步融合和大配套产品的推广，电梯业务将保持持续稳定增长。

（二）航空航天领域设备个股梳理：

重点推荐：中航光电（002179）

十四五军品业绩有望加速增长。1）公司公布2020年业绩预告，全年实现营收103.05亿元（+12.52%），归母净利14.39亿元（+34.36%），略超预期。2）航天、航空装备已成为战场致胜的核心武器，或成为建设重点，公司航天、航空领域盈利占比高，十四五军品业绩有望加速增长。3）2020年H2公司归母净利高速增长，其中Q3+68.96%、Q4+42%（过去三年复合增速14%），据公司三季报显示，防务增长超预期驱动业绩超预期，我们认为军品订单加速增长趋势已显现，随着十四五规划逐步落地实施，加速态势有望持续。催化剂：产能扩张。

（三）其他周期领域设备个股梳理：

重点推荐1：华测检测（300012）

收入增速逐季回升，预计21Q1较快增长。20Q4营收11.8亿，同比增长20%，较20Q3显著提速。冬季及春节期间国内疫情基本平稳，经济活动陆续恢复，预计21Q1营收相比疫情前的19Q1仍有较好增长，考虑到20Q1低基数，同比增速预计较快。展望全年，考虑2020年环境、汽车、工程类检测业务恢复较滞后，预计2021年增速将有所提升。

在疫情影响整体收入增长，不少实验室未实现扭亏条件下实现盈利能力显著提升，彰显精细化管理成效。基于运营效率提升，新布局实验室收入规模扩大，预计盈利能力将持续提升。新领域逐步形成业绩贡献，并购及大客户战略将持续推进。

重点推荐2：中国中冶（601618）

中国中冶2月订单大超预期。延续了过去三年订单加速增长趋势，2018-2020年订单增长10%、18%、29%。是战略执行到位和竞争优势增强的集中体现：冶金建设国家队、基本建设主力军、新兴产业领跑者，冶金工程、高端房建、中高端地产、交通市政基建、矿山建设与矿产开发、技术装备与中冶钢构、环境工程与新能源、特色主题等协同效应和竞争优势显著增强。

中国中冶是全球最大最强的冶金建设运营服务商，在钢铁冶金领域具备垄断性领先优势，拥有国内有色领域综合实力最强设计院，国家碳中和背景下，抢抓冶金建设节能环保、绿色制造、智慧制造带来的市场机遇迈向冶金价值链高端。在节能环保领域，中国中冶掌握活性炭净化技术、烧结烟气多污染物协同控制技术与装备等，拥有低品位工业废气的热化学能发电技术、冶金工业低热值燃气安全清洁高效发电技术、梯级取热回收烧结余热技术等。中冶钢构聚焦钢结构装配式是行业内产能最大企业之一。

重点推荐3：浙江鼎力（603338）

头部租赁客户扩产推动国内市场高增，海外市场有所恢复。公司H1国内营收增长超170%，远超行业，主因头部租赁客户采购放量，而海外营收H1下滑8%左右，Q3有所恢复。臂式结构优化，产能扩张有望提振毛利率。Q3毛利率35.5%，环比下滑1.9pct，主因臂式新产线8月转固，初期毛利率相比剪叉差距较大，而Q3营收占比提至近25%（H1为10%左右）。考虑臂式结构优化，Q1-Q3单价提至40万左右（2019年为36万），且年底月产能将提至300台（9月为250台左右），判断臂式毛利率有望逐步提升至剪叉同等水平。

盈利短期承压，看好国内市场持续增长，新品不断提升公司竞争力。Q3净利率下滑8.9pct，除毛利率外，主要受汇兑损失影响，财务费率提升4.7pct。截至2019年底国内AWP保有量16万台，判断人工替代趋势将持续驱动保有量快速增长。公司推出电动臂式、Plan G等新场景、新产品，在国际市场竞争力将不断增强。

受益标的：柏楚电子（688188）

公司是一家从事激光切割控制系统的研发、生产和销售的高新技术企业和重点软件企业，是国家首批从事光纤激光切割成套控制系统开发的民营企业，致力于为激光加工提供稳定、高效的自动化控制解决方案，推动中国工业自动化的发展，公司主营业务系为各类激光切割设备制造商提供以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品，公司产品以自主软件开发为核心，并与板卡、总线主站、电容调高器等硬件集成后进行销售，其中部分硬件通过外协厂商进行加工。公司全部产品均直接销售给下游客户，不存在通过代理或经销商销售的情形。中低功率激光切割控制系统领域中，目前国产激光运动控制系统已占据中国市场的主导地位。

（四）其他消费领域设备个股梳理：

重点推荐1：拓邦股份（002139）

业绩超预期，扣非后净利润大增92.85%，毛利率同比提升2.4pct。收入端增长源自家电和工具领域客户份额的提升、锂电的快速增长，订单向国内转移、向头部集中。下游细分领域高景气，公司产能稳步提升、提高供应链管理水平，家电、工具领域优势不断巩固，锂电、工业快速增长。家电领域份额提升，抢占海外、中小企业的订单，国内大客户也在导入中；工具领域深耕TTI以外，在其他头部客户中也获得较好增长；锂电专攻细分应用市场，以“储能+轻型动力”为主，5G建设、二三轮车换电和疫情之下储能场景增加带来锂电应用场景扩张。催化剂：大客户份额提升，突破新客户。

重点推荐2：和而泰（002402）

业绩符合预期，成长性强劲。2020年，公司实现营业收入46.66亿元，同比增长27.85%；实现归母净利润3.96亿元，同比增长30.54%；控制器业务和射频芯片业务均呈现强劲增长，业绩符合我们预期。

头部优势明显，汽车电子加速放量。2020年，公司控制器业务同比增长28.45%，净利率同比增长49.17%，毛利率较上年同期增长1.22%，得益于公司在家电、电动工具等传统领域的竞争力提升，份额提升趋势将延续。同时，汽车电子实现重大突破，中标博格华纳等多个客户、多个平台级项目订单，预计项目订单累计约40-60亿元，项目周期为8-9年，进入奔驰、宝马、奥迪、大众等多个主流终端汽车品牌。汽车电子市场空间巨大，公司质的突破奠定未来新的10年增长动力。

重点推荐3：芯源微（688037）

前道清洗设备：物理清洗全国第一，相关订单翻倍增长。a)订单：2018年中标2台，2019年4台，2020年9台，2021年1月3台。b)地位：统计华力微等6条产线订单，其清洗设备份额约6%。其在物理清洗领域国内第一，基本覆盖内资产线全部工艺，并积极研发化学清洗设备。

前道涂胶显影设备：IC领域唯一本土厂商，2H21有望突破28nm制程实现市场全覆盖。a)订单：2018年中标2台，2020年6台。b)地位：通过统计内资产线订单，公司前道涂胶显影设备份额达13%，在off-line领域份额预计超过20%。在Barc、i-line、ArF、KrF已通过晶圆产线工艺验证，2021年进入批量订单采购阶段。2H21有望突破28nm制程研发出货，实现涂胶显影设备20亿美金市场全覆盖。

受益标的：信捷电气（603416）

公司作为中国工控市场最早的参与者之一，长期专注于机械设备制造行业自动化水平的提高。主要产品有可编程控制器(PLC)、人机界面(HMI)、伺服控制系统、变频驱动、智能机器视觉系统、工业机器人等产品系列及整套自动化装备。产品广泛应用于各种自动化领域，包括航空航天、太阳能、风电、核电、隧道工程、纺织机械、数控机床、动力设备、煤矿设备、中央空调、环保工程等控制相关的行业和领域。

受益标的：捷昌驱动（603583）

公司是一家专业从事智能线性驱动控制系统研发、生产、销售的国家级高新技术企业。目前公司已形成医疗康护，智慧办公，智能家居三大产品体系，作为国内行业龙头企业，是直流电动推杆国家行业标准起草单位，为全球医疗康复、养老护理、智能家居等相关行业提供专业的智能控制及传动解决方案。同时，公司建有省级企业研究院，并与上海交大等科研所建立联合实验室，研究行业前沿技术，开发具有核心竞争力的新产品。

受益标的：伊之密（300415）

公司一直专注于模压成型专用机械设备的设计、研发、生产、销售及服务，为客户提供从方案设计、产品制造到维修服务等全方位的个性化解决方案，产品主要用于家用电器、汽车、3C产品、医疗器械、包装及航空航天等领域。主要产品为注塑机、压铸机等。

3.8. 机械设备个股组合

4 基金优选：借力专业的力量

机械设备相关基金的筛选综合考量两个维度：一是长期以来对机械设备行业高配置，二是基金经理在机械行业有较强的投资研究能力。基于这两个维度，结合对基金经理的综合能力分析，我们选出了以下10只基金：融通行业景气、创金合信工业周期精选、新华优选分红、中欧先进制造、汇丰晋信智造先锋、广发优企精选、民生加银城镇化、泓德战略转型、博时外延增长主题、宝盈鸿利收益。

4.1. 融通行业景气A（161606）：坚守机械，选股突出

现任基金经理邹曦。过去3年其重仓股中机械行业占比平均水平为14%，最近4个季度报告，其机械行业占比都在20%左右。其中恒立液压601100.SH、三一重工600031.SH持有时间较长。

融通行业景气A在坚守机械行业的同时，在机械行业上的选股能力也非常卓越。该基金在机械行业上的选股能力为15.6%，属于非常优秀的水平。

4.2. 创金合信工业周期精选A（005968）：布局周期，选股突出

现任基金经理李游。根据过去季报重仓股分析的选股能力，其基金在化工、机械设备、建筑材料、电气设备这几个行业上选股能力非常突出。

从持仓行业分布来看，前五大行业为电气设备、化工、建筑材料、机械设备、电子，总占比79%。（此处行业分布按2020年中报数据计算）

现任基金经理李游13年证券期货从业经验，含4年投资经验。在做研究员期间主要研究方向以周期性行业为主，这为未来的在周期行业的投资奠定了坚实的基础。

4.3. 新华优选分红(519087)：机械行业选股优秀

基金经理赵强。从基金季报数据看，其配置了机械行业股票有恒立液压、浙江鼎力。此基金在机械行业选股能力为17%，属于非常优秀的水平。

4.4. 宝盈鸿利收益A（213001）：均衡配置，选股能力强

基金经理李进，其基金在行业配置上较为均衡，其中在机械上配置捷佳伟创（300724），占比6.06%。

通过分析过去的选股能力，宝盈鸿利收益A在传媒、电子、建筑材料、房地产、国防军工、医药生物、机械设备、化工等行业均有较强的选股能力。从基金经理背景来看，李进2010年3月至2013年8月任职于华泰联合证券研究所，担任研究员，主要研究领域为机械行业。