本文來自格隆匯專欄：倫敦交易員，作者：LongConvexity

自從WSB利用期權加槓桿炒作GameStop股票打爆了不少對衝基金以及期權做市商，期權這個通常被看作是複雜衍生品的產品進入了不少人的視野。

自此之後，雖然WSB這個散戶組織慢慢的淡出人們議論，而且Reddit論壇裏談論股票交易的帖子越來越少，但是散戶交易期權的熱度不但沒有退燒，反而肉眼可見的越來越高，甚至不少股票期權的交易量已經超過了股票本身。

今天我們就給大家介紹一下這個美股期權化的新趨勢，也讓大家瞭解一下這個新的趨勢背後有對市場的影響。

美股正式進入期權時代？

機構爲主導的指數ETF期權在疫情之後交易量有了顯著的上升，特別是看跌期權。

自從疫情導致在家辦公以來，不少散戶有了日內交易的時間以及動力。然而相比現貨產品（這類通常被稱爲Delta1），期權自帶的槓桿的特性讓散戶們更有交易的興趣。我們可以看到，進入了2021年以來，個股看漲期權這個散戶最愛的工具在疫情之後交易量大幅度的攀升（下圖黃線），現在已經超過了通常由大體量機構參與的指數看漲期權的交易量。

個股期權的交易量不僅僅是已經接近指數期權，而且2021年下半年之後已經高於個股股票本身的交易量。這是否意味者美國股票市場馬上要進入期權時代了？

要回答這個問題，我們必須再分解一下個股期權交易數據。這些交易的個股看漲期權中，交易量卻分化的非常嚴重。比如科技行業，媒體，零售以及汽車行業的個股期權的交易量佔了總交易量的接近80%。換句話說，這些期權交易量的上漲僅僅集中在某幾個特定的行業。

我們在細分至個股來看，特斯拉，亞馬遜兩隻股票背後的期權交易量就已經超過了其他股票交易量的總和，並且十分接近機構玩家主導的指數期權市場的總量！

因此，我們可以看到雖然個股期權的交易量上升速度非常快，甚至是超越了股票本身的交易量，但是由於它分佈的極爲不均勻，多數交易量都集中在特斯拉等幾個股票上。因此起碼到目前爲止，我們認爲個股期權市場並沒有完全"佔領"股票市場。

不過需要注意的是，由於總體來說個股期權的交易量上升肯定還是會對給股票以及其他衍生品市場有一定的影響。

市場的影響

如果期權交易量過大，而且通常來說散戶交易都集中在買入看漲期權上，那麼最典型的影響便是個股會不定時的出現Gamma擠倉（gammasqueeze）的現象【注：我們之前的文章《軟銀是怎樣用Gamma把市場玩壞的》也詳細的聊到過這個問題】。這個現象前段時間在特斯拉身上就出現過，如果股票背後有大量的做空倉位，擠倉的就更加明顯。根據摩根大通的統計，今年2月份GME事件當中，那些被大量做空的股票由於被擠倉，大幅度跑贏那些沒有被做空的股票。因此，如果個股期權持續保持活躍的話，那麼未來這類擠倉風險就會更加頻繁出現。

其次， 個股的隱含波動率變化過大也會開始影響指數隱含波動率。

通常來講股票的波動率微笑都呈左高右低的態勢，這是因爲左邊看跌期權的波動率一般要比看漲期權波動率要高，波動率形態上叫Volatilitysmirk （下圖右）。而個股看漲期權需求暴增會導致波動率曲面（volatilitysurface）變形，變得更像波動率微笑（下圖左），波動率偏度（skew- 即看跌期權隱含波動率與看漲期權隱含波動率的差）下降。

正是因爲上述原因，最近特斯拉以及亞馬遜等科技股的看漲期權需求大增導致了這些股票的看漲期權的隱含波動率上升，形成波動率微笑。而由於這些個股在納指的權重又比較大，因此個股的變動也傳導至了納指波動率曲面，導致納指的波動率偏度(skew)大幅度下挫。

最後，大量的看漲期權交易還能給我們帶來什麼交易信號？

我們看到一個有意思的統計，觀測標普500指數看跌期權與看漲期權交易量之比與未來一年時間裏指數P/E比值變動的關係。下圖告訴我們，當越多人買看漲期權，那麼PUT/CALL交易量比值下跌我們通常會見到未來一年裏標普500指數的P/E上漲，反之亦然。換句話說， 就是如果看漲期權的交易量相對看跌期權大幅上升，那麼未來一年裏標普500的估值通常還會上升。

隨着期權應用的散戶化，雖然我們認爲雖然美股目前並未真正進入期權時代，但是這一天裏我們並不遙遠。而這一不可忽略的變化也無形之中會影響市場。在這裏我們僅僅是拋磚引玉舉例了幾個我們認爲重要的影響，聰明的投資者可以通過分析設計出自己的策略來應對市場的變化從中獲利。