根據上交所披露，杭州景業智能科技股份有限公司（以下簡稱“景業智能”）將於12月17日科創板首發上會，中信證券為保薦人。

景業智能前身是景業有限，由來建良與何再興在2015年共同出資設立。IPO前，來建良個人獨資的行之遠為公司控股股東，持股38.65%；來建良為實際控制人，直接持股7.55%，並通過行之遠、智航投資間接持股48.23%，合計共控制景業智能55.78%的股份。

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關聯銷售佔比較高

景業智能主要從事特種機器人及智能裝備的研發、生產及銷售，主要產品包括核工業系列機器人、核工業智能裝備、非核專用智能裝備等。其中，核工業智能裝備是公司主要產品和主要收入來源，營收佔比43%以上。

自2013年至今，我國已經累計推出了十餘項政策支持智能裝備製造業，在政策紅利以及供給側結構性改革及產業升級的需求下，我國智能製造裝備產業市場規模呈現快速增長趨勢。市場規模從 2011 年的 0.42 萬億元上升至 2018 年的 1.8 萬億元，複合增長率高達 23.11%。

智能裝備製造核心是機器人，公司專業生產的核功能機器人屬於特種機器人行業，細化到特種機器人市場來看，得益於全國智能化產品推廣不斷深入，我國特種機器人市場規模也呈現穩步增長態勢，從2016年的26.9億元增加至2020年的66.5億元，並預計到2023年將進一步增至185.2億元。

2018年至2020年，景業智能實現營收分別為7984萬元、1.01億元、2.06億元；淨利潤分別為1969萬元、2669萬元、5304萬元，均呈現一定增長態勢。

但是，與同行業可比公司相比，其營收、利潤規模有一定差距。2020年，景業智能營收僅高於億嘉和科技的1.01億元，大幅低於法國Orano的36.84億歐元；同年利潤，除了瀋陽新松機器人尚無實現盈利，景業智能利潤高於該公司之外，景業智能利潤低於其他同行業公司。

景業智能營收、利潤相對偏小，主要原因是其目前的產品較多集中在核工業領域，範圍較為集中，而同行業其他公司下游應用領域覆蓋工業、電力系統設備、鋰電池設備等多個領域，範圍拓展較廣。

值得注意的是，因公司主要產品集中核工業領域，其前五大客户集中度較高，2018年至2021年上半年，其銷售收入佔營收比例分別為99.63%、99.84%、99.16%和 99.58%。

令人關注的是，2018年至2020年這三年期間，其第一大客户中核集團下屬單位銷售收入佔營收比例保持為45%以上，且還是景業智能關聯方。中核集團下屬單位的控股股東是中核集團，中核集團是公司股東中核浦原的控股股東，中核浦原直接持有公司12.5%的股份。由此可見，景業智能對關聯方銷售佔比較高。公司表示這主要系中核集團在核工業領域處於主體地位。

此外，中核集團的戰略合作伙伴航天科技集團單位一，同樣也是景業智能的主要客户，因其業務規模擴大加大向景業智能採購量，在2021年貢獻銷售收入佔營收比重超過56%，新進成為公司第一大客户，景業智能營收對該客户形成一定的依賴。

由於公司產品生產對技術要求性較高，未來如果景業智能研發的產品不能滿足上述主要客户需求，導致客户採購規模減少，景業智能營收將出現波動。

報吿期內， 景業智能加大研發費用投入，從2018年的876萬元波動上漲至2021年上半年的1167萬元。但因其銷售規模增加，其研發費用率自2020年開始低於同行業平均值，2020年和2021年上半年分別為10.20%、12.59%，同期同行均值分別為12.22%、14.51%。

不過，長遠來看，隨着紅海競爭顯現，未來若景業智能想要其核心產品維持一定市場競爭力，其還是需要注意銷售規模和研發投入規模協調增長才行。

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資產負債率高於同行

報吿期內，公司資產負債率分別為71.64%、44.85%、46.10%和 51.09%，保持較高水平，而反觀同行業平均值不超過40%，景業智能資產負債率高於同行。細緻來看，公司2019年資產負債率大幅下降，主要系當年增加股權融資，使得資產規模增加。隨後，其2020年資產負債率開始走高，則是與業務規模擴大有關。

從償債指標來看，報吿期內，雖然其流動比率在波動上升，從2018年的不足1倍，增加至2021上半年的1.76倍，但是2021年上半年同行業平均值為2.86倍，公司流動比率低於同行；與此同時，速動比率上，雖然公司與同行業平均值的差距在縮小，但是其仍處於同行業較低水平，2018年至2021年上半年，公司分別為0.71、1.29、1.56、1.23、同行業均值分別為2.99、2.00、2.02、2.36 ，綜合來看，景業智能償債能力弱於同行。

同時，因公司營業收入增長和採取分階段付款的結算方式，景業智能應收賬款餘額相應增加，報吿期各期末，分別為3303萬元、5130萬元、1.04億元、1億元，佔當期營收的比例分別為 41.37%、50.97%、50.29%、107.94%，佔比較高。

從應收賬款週轉率來看，其呈現波動下滑趨勢，從2018年的4.07降至2021年上半年的0.97；同期存貨週轉率也從2.36降至0.56，且二者比率均低於行業均值，景業智能現金流量承壓。

由於公司下游客户主要系中央企業下屬單位，其付款審批流程較長，且公司未與其約定信用期，僅留存 10%左右的尾款作為質保金，未來若應收賬款不能及時收回，景業智能資金週轉或乏力，從而對業務生產經營產生不利影響。

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小結

得益於國家產業政策扶持，智能製造行業發展前景向好，在此背景下，景業智能業務發展或將進入新階段。但是，因其關聯方銷售佔比較高，資產負債率高於同行，資產週轉率下滑等，公司未來發展面臨一定考驗。