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本文來自格隆匯專欄：國盛策略，作者：熊園 楊濤

事件：3月以來，國內疫情進一步蔓延，日均新增確診病例千人以上。

核心觀點：

1、近期國內疫情高增，爲2020年3月以來最嚴重，已有20多個省存在中高風險區域。

2、參考2021年疫情，基於高/中/低三種情形測算，本輪疫情對3月消費衝擊約3%，對一季度GDP衝擊約1%。

3、我國疫情全面放鬆管控的條件尚不充足，短期內大概率仍將堅持“動態清零”：

>我國疫苗接種率已超9成，但加強針接種率僅4成，老年人接種率更低。

>Omicron病毒病死率較低，但我國人口基數大，參考歐美、香港的數據，我國全面放開後，死亡病例絕對數太高，可能日均3千-4.6萬之間。

4、疫情衝擊之下，消費仍將持續受衝擊，將進一步加大經濟下行壓力，也意味着政策將持續加碼。繼續提示：政策底已現，經濟底、市場底也將陸續形成、但尚需時日。

5、短期2大關注點：1）各部委穩增長、穩預期的配套政策，其中，未來1-2月降準降息仍可期；2）各地大概率進一步放鬆地產，緊盯一二線城市。

正文如下：

1、近期國內疫情爲2020年3月以來最嚴重，將衝擊消費與經濟

去年12月入冬以來，國內疫情持續散點爆發，月均新增確診維持在3500人左右；3月以來，國內疫情進一步蔓延，截止3月21日，月度累計確診已超2.2萬例，創2020年3月以來新高，21個省存在中高風險區域，19個省一季度累計新增病例超百例。從歷史經驗看，新增確診病例數和消費、GDP增速明顯負相關，預計近期疫情衝擊也將十分顯著。

2、參考2021年疫情，預計本輪疫情對3月消費衝擊約3%，對一季度GDP衝擊約1%

第一步：依據2021年各城市的疫情影響和防疫措施，將各城市所受衝擊分爲高中低三檔，並用疫情期間各城和全國的社零、GDP增速跌幅之差衡量疫情衝擊大小：

>高強度衝擊：疫情最嚴重，全面封城，消費衝擊超30%，GDP衝擊近5%。以西安、石家莊、揚州疫情爲例，平均持續35天，確診超千例，中高風險區近50個，採取封城、全部小區封閉等防疫措施；疫情對當月社零的平均衝擊達33.8%，對當季GDP的平均衝擊達4.8%。

>中強度衝擊：疫情較嚴重，部分地區封閉，消費衝擊約7%，GDP衝擊約2%。以南京、廈門、廣州疫情爲例，平均持續26天，確診超200例，中高風險區約20個，只封閉部分地區，疫情對當月社零的平均衝擊約6.9%，對當季GDP的平均衝擊約2.0%。

>低強度衝擊：疫情較輕微，個別地區封閉，消費衝擊近2%，GDP衝擊近1%。以鄭州、寧波、杭州疫情爲例，平均持續18天，確診200例以內，中高風險區平均僅3個，只封閉個別區域，疫情對當月社零的平均衝擊約1.8%，對當季GDP的平均衝擊約0.8%。

第二歩：結合上述標準及目前各城市實際防疫措施劃分，測算今年一季度疫情影響：

一季度超4成消費，過半GDP受到疫情衝擊，預計本輪疫情對3月社零衝擊約3%，對Q1GDP衝擊約1%。截止3月21日，一季度全國累計有74個城市存在過中高風險區，深圳、吉林等8城屬於高強度城市，北京、上海等18城屬於中強度城市，其餘48城屬於低強度城市；三類城市的合計社零佔比40.9%，GDP佔比50.7%，按照上述衝擊強度測算，本輪疫情對3月社零增速的衝擊合計約3.1%，對GDP的衝擊合計約0.9%。

3、我國疫情全面放鬆管控的條件尚不充足，短期內大概率仍將堅持“動態清零”

>我國疫苗接種率已超9成，但加強針接種率僅4成，老年人接種率更低。據中疾控數據[1]，截至3月4日，全國40.7%的人口完成加強針接種，60歲以上人羣加強針接種率不足40%，11省老年人基礎免疫接種率低於80%，感染後重症風險較高。

>Omicron病毒病死率較低，但我國人口基數大，全面放開後死亡病例絕對數太高。3月以來，美國日均死亡病例1000例左右，按3.3億人口計算，死亡率約爲萬分之0.03（德國、法國、日本在萬分之0.01-0.02之間）；但近期中國香港疫情高增，日均死亡病例250例左右，按照750萬人口計算，死亡率約爲萬分之0.3；若按照歐美日以及中國香港的比例計算，我國若全面放開疫情防控，日均死亡病例可能在3000例-4.6萬例之間。

>我國多款新冠藥物在研發過程中，但落地仍需時日。3月17日，國內唯一獲批進入臨牀試驗的新冠治療小分子藥物VV116首次公佈I期臨牀數據，試驗效果較好，有望在今年下半年遞交新藥上市申請[2]，但距離大規模落地應用還需時日。

後續推演：短期看，3月17日，總書記在政治局常務委員會強調要“堅持科學精準、動態清零，儘快遏制疫情擴散蔓延勢頭”；據中疾控專家、蘭州大學疫情預測團隊等預判，本輪疫情有望在4月受控[3]。再往後看，考慮到加強針接種率有望進一步提升、新冠藥物逐步落地、新冠治療方案不斷優化等因素，“動態清零”雖然大概率還會是總體要求，但同時應也會儘可能最大限度降低疫情防控對經濟的衝擊。

消費再受衝擊，經濟下行壓力加大，穩增長政策仍需加碼。消費本就低迷，疊加疫情再度衝擊，將進一步加大經濟下行壓力，也預示5.5%左右的GDP目標實現難度更大。繼續提示，穩增長政策有望持續加碼，核心手段還是“放水、放地產、放基建”。

風險提示：疫情惡化超預期，政策執行力度不及預期。