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本文來自：靜觀金融，作者：張靜靜、宋進朝

摘要

3月以來，我國多地再度暴發嚴重的本土疫情，居民出行和消費以及地產和基建施工均會受到影響。我們根據過往案例重點估算下疫情對一季度消費以及GDP增速的影響。

本輪疫情波及面較廣，“動態清零”政策下或顯著衝擊3月經濟。本輪疫情蔓延速度較快，目前已波及28個省份。疫情影響下，吉林、上海等地陸續升級防控措施。短期來看，在疫情防控策略方針不發生根本性調整的情況下，短期疫情對經濟或將產生顯著拖累。

高頻數據顯示3月供需兩端表現不佳。防控措施升級的情況下，3月12日以來（農曆二月初十）全國遷徙指數出現反季節性回落。在居民出行以及部分企業生產受限的情況下，疫情對消費以及投資的負面影響已經有了一定程度的體現：1）截至3月23日，3月30大中城市商品房日均成交面積同比下降50.7%，預計主要與疫情影響對衝地產政策效果有關。2）3月前三週乘用車廠家批發當週日均銷量同比增速分別爲-1.2%、11.6%、-9.3%，廠家零售當週日均銷量同比分別爲5.8%、14.9%和-23.4%。兩項指標同比增速呈回落趨勢，也顯示出疫情對汽車銷售帶來的較大沖擊。3）3月前三週，主要螺紋鋼廠開工率和石油瀝青裝置開工率均大幅弱於往年同期。

預計本輪疫情將拖累Q1社零2.64個百分點，GDP增速0.94個百分點。我們擬通過覆盤2021年疫情對社零的影響得到不同疫情嚴重程度下的社零損失程度。根據我們的測算，本輪疫情對3月份39個城市加權社零同比增速衝擊爲-2.64%，預計將拖累一季度GDP增速約0.94個百分點。我們此前預計的一季度GDP增速爲5.6%，在此基礎上下調至4.7%。

疫情平穩後預計穩增長政策將繼續發力。當前全國單日新增本土確診病例數基本控制在一兩千例的水平，但無症狀感染者人數還在持續攀升，在疫情防控策略不發生較大調整的情況下，預計對經濟的影響將持續至二季度，全年實現5.5%的增長目標將面臨較大壓力。我們認爲，在目前國內疫情未得到明顯控制以及海外局勢等不確定性因素尚存的情況下，短期出臺政策的性價比並不高，預計疫情相對平穩後穩增長政策有望繼續發力。

正文

國家統計局數據顯示，1-2月我國社會消費品零售總額同比增長6.7%，遠超市場預期的3%。固定資產投資也有亮眼表現，同比增長12.2%，大幅超出市場預期的5%。然而3月以來，我國多地再度暴發本土疫情，目前已波及全國28個省份。截至3月23日，3月全國新增本土確診病例數和新增無症狀感染者人數分別達到27,127人和25,148人，爲2020年3月以來疫情最爲嚴重的月份。在全國疫情影響下，居民出行和消費均受到掣肘，地產和基建施工也會受到影響。我們根據過往案例重點估算下疫情對一季度消費以及GDP增速的影響。

一、本輪疫情波及面較廣，“動態清零”政策下或顯著衝擊3月經濟

本輪疫情蔓延速度較快，目前已波及28個省份。截至3月25日8時，國內共有53個高風險等級地區、624箇中風險地區。3月前三週全國周度日均新增確診病例數量分別爲87、107和690例，周度日均新增無症狀感染者數量分別爲25、99、706例。目前，新增確診病例數量仍呈上升趨勢，但本輪疫情重症病例數量相對較少，這與疫苗接種率的提升以及奧密克戎“毒性”較低或有一定關係。此外，香港第五波疫情仍在蔓延，但單日新增確診病例數距離高峯已明顯下降，單日新增確診病例數已降低至千例左右。

疫情影響下，各地陸續升級防控措施。例如本輪疫情較爲嚴重的吉林省爲減少跨省跨地區流動帶來疫情外溢和傳播，從2022年3月14日起，禁止本省人員跨省、跨地區流動。此前一直以“精準防控”著稱的上海市在本輪疫情的衝擊之下，也進一步強化了疫情防控措施，要求“市民非必要不離滬，確需離滬的人員須持有48小時內核酸檢測陰性報告，來滬返滬的人員須持有抵滬前48小時內核酸檢測陰性報告”。

3月17日，習近平總書記在中央政治局常委會上強調，要“堅持科學精準、動態清零，儘快遏制疫情擴散蔓延勢頭”。18日，在國新辦發佈會中，國家衛健委領導指出“堅持‘外防輸入、內防反彈’總策略和‘動態清零’總方針”。短期來看，在疫情防控策略方針不發生根本性調整的情況下，短期疫情對經濟或將產生顯著拖累。

二、高頻數據顯示3月供需兩端表現不佳

從過往經驗來看，在新增本土確診病例及無症狀感染者人數突增的月份，社會消費品零售總額同比增速通常會出現比較明顯的回落。如，在2021年1月、8月及12月在全國疫情散點暴發下，均出現當月社消零售總額同比增速明顯回落的情況，預計今年3月大概率也會出現類似情況。此外，地產銷售以及基建施工等活動也會受到疫情較爲顯著影響。

從3月高頻數據來看，在防控措施升級的情況下，3月12日以來（農曆二月初十）全國遷徙指數出現反季節性回落。在居民出行以及部分企業生產受限的情況下，疫情對消費以及投資的負面影響已經有了一定程度的體現。

1）商品房銷售面積同比大幅下降。截至3月23日，3月30大中城市商品房日均成交面積爲28.42萬平米，同比下降50.7%。1、2月同比增速則分別爲-29.6%和-27.3%，在春節後各地陸續出臺地產支持政策的情況下，2月商品房成交面積同比較1月小幅回升2.3個百分點，但3月再度大幅回落，預計主要與疫情影響對衝地產政策效果有關。

2）汽車消費同比明顯回落。今年春節後汽車生產、消費恢復速度超過預期，多數廠商批售節奏較快，終端庫存結構得到進一步改善。2月狹義乘用車零售同比增長5.1%，較1月提升10.1個百分點。根據乘聯會統計，3月前三週乘用車廠家批發當週日均銷量同比增速分別爲-1.2%、11.6%、-9.3%，廠家零售當週日均銷量同比分別爲5.8%、14.9%和-23.4%。兩項指標同比增速呈回落趨勢，也顯示出疫情對汽車銷售帶來的較大沖擊。

3）螺紋鋼和石油瀝青裝置開工率表現弱於季節性。從基建地產相關的開工率數據也可以觀察到疫情對企業生產及下遊需求的影響。3月前三週，主要螺紋鋼廠開工率約爲54.8%，整體開工率水平明顯低於往年（2018-2021年）同期，顯示目前工業生產不旺；與基建密切相關的石油瀝青裝置開工率爲27.0%，雖然較2月小幅回升1.6個百分點，但升幅弱於2021和2019年，從開工率絕對值來看也大幅低於往年同期。

三、預計本輪疫情將拖累Q1社零2.64個百分點，GDP增速0.94個百分點

我們擬通過覆盤2021年疫情對社零的影響得到不同疫情嚴重程度下的社零損失程度，由於數據的可得性及城市代表性，我們選定石家莊、哈爾濱、南京、鄭州、廈門作爲案例進行測算，2021年上述城市受疫情影響的時間區間、疫情嚴重程度及社會消費品零售總額當期同比情況彙總如下表：

通過擬合，我們發現確診病例與社零同比具有一定的線性相關性，由此相關性同時結合基準場景，我們對在不同新增確診病例規模場景下疫情對社零同比的衝擊作出假設：

鑑於1-2月全國疫情影響相對較弱，且消費總體表現較好，我們重點選定3月以來受疫情影響較爲嚴重的39個城市來測算疫情對社會消費品零售總額增速的影響，這39個城市社會消費品零售規模合計佔比達到全國社零規模的39.06%。由表2，我們根據每個城市的疫情嚴重程度設定社零同比衝擊的假設值，結合社零體量計算社零加權同比。根據我們的測算，本輪疫情對3月份39個城市加權社零同比增速衝擊爲-2.64%。

2021年3月我國社會消費品零售總額爲35484.1億元， 3月疫情對社零-2.64%的衝擊將導致社零總額損失-938.21億元。近年來，GDP最終消費支出項佔支出法GDP比重基本穩定在55%左右，而全國社零規模則能大約爲GDP最終消費支出規模的75%，因此我們推算社零規模爲支出法GDP規模的40%，則根據3月份社零損失-938.21億元推算GDP受損-2319.21億元，結合我們對一季度GDP增長5.60%估算，本輪疫情將拖累一季度GDP增速約0.94個百分點。我們此前預計一季度GDP增速爲5.6%，在此基礎上下調至4.7%。

四、疫情平穩後預計穩增長政策將繼續發力

當前全國單日新增本土確診病例數基本控制在一兩千例的水平，但無症狀感染者人數還在持續攀升，在疫情防控策略不發生較大調整的情況下，預計對經濟的影響將持續至二季度，全年實現5.5%的增長目標將面臨較大壓力。我們認爲，在目前國內疫情未得到明顯控制以及海外局勢等不確定性因素尚存的情況下，短期出臺政策的性價比並不高，預計疫情相對平穩後穩增長政策有望繼續發力。

風險提示：（一）國內疫情擴散超預期；（二）穩增長政策力度及效果不及預期。