市場資訊

01
江瀚視野

連續兩季淨利負增長？騰訊淨利增幅創新低到底是怎麼回事？

騰訊發佈2021年第四季度及全年財報，這也是近十年來騰訊淨利增幅最低的一年。說實在，對於騰訊今年的財報，讓人最大的感覺是說很正常，甚至於說連續兩個季度的淨利潤負增長，都覺得是意料之中的事情，我們到底該怎麼看這件事呢？

首先，騰訊財報不好是意料之中的事情，和我們之前分析騰訊季報的時候是一樣，當前騰訊淨利潤的負增長是很正常的一個現象，可以說是騰訊之前下滑趨勢的一個延續，十年以來今年的業績相當於是騰訊淨利增幅最低的一年，這幾乎可以說是騰訊相對較差的一個業績表現。

所以從宏觀的角度來說騰訊的財報表現並不理想，對於大部分的互聯網公司來說，大家都習慣了互聯網公司的高增長，但是騰訊今年的表現似乎和高增長沒有太大的關係，這也是騰訊要進行轉型的核心原因所在。

其次，我們看到社交領域是騰訊當前有一個比較關鍵的難點，這就是微信的增速實際上在放緩，QQ的下滑更加明顯，可以說在社交領域，騰訊基本上已經到了社交的一個天花板的狀態。

所以當前的整個市場來說，騰訊面臨的壓力還是比較大的，社交平臺是騰訊所有流量的核心關鍵，在社交出現一定瓶頸的情況下，騰訊需要進一步想方設法提升自己社交的競爭力，在社交市場已經進入低速增長狀態之後，如何能夠讓現有的客戶增加更多的價值可能是比較大的問題。畢竟相對於14億中國人口來說，微信的12.68億已經近乎囊括了所有中國人了，如何拓展用戶可能只能在海外市場想辦法了。

第三，我們再來看騰訊的網絡遊戲板塊，這些年遊戲市場受到了整個市場規範整頓的影響，遊戲市場的增速不如之前是意料之中的事情，不過騰訊畢竟是遊戲市場的龍頭企業，所以在市場逐漸規範化二八分化的情況之下，騰訊有可能反而能佔據市場的紅利，如果騰訊進一步發力的話，不排除騰訊還能有所作爲。

最後，看金融科技市場，騰訊的金融科技的收入佔比其實還是比較有優勢的。市場上一直有一個說法：互聯網的盡頭是金融，其實騰訊當前的業務表現也正在體現這個說法，金融科技業務的高增長幫助騰訊取得了更多的市場表現，但是在金融科技逐漸規範化的今天，騰訊的金融科技業務還有多大的市場發展空間，我們還是要打一個問號，存在較多的不確定性因素。

02
小肥俠

巨星科技上漲的原因。

巨星科技今天午後突然拉昇，主要是一個消息的直接刺激。

1、美國貿易代表辦公室公佈了最新延續豁免期的352項商品，其中涉及巨星科技的主要包括部分傢俱用品。涉及期限爲適用於2021年10月12日至2022年12月31日。

2、公司是五金工具的全球龍頭，我個人的感覺是，像這樣的傳統行業，其實增長已經比較穩固了，這個拉一下公司近2010-2021的業績就可以很直接地感受到，基本就是10%左右。

3、雖然是個好公司，這次的利好也會有一定的刺激和提振。但估值也回調到比較合理到位的地方了，差不多就這樣了，個人覺得不會太大的漲幅空間。

最後提一嘴這家公司在去年中季報還有一件比較好玩的事情，就是某券商出了一篇誇誇文，給到了25%左右的利潤增長，結果公司董祕跳出來說預測太激進，公司做不到，其實也在一定程度上側面印證了上述的判斷。

03
宣捷投研

氧化鋁產能過剩，電解鋁贏利向上邏輯不變

此前的負面消息是澳大利亞停止對俄鋁的氧化鋁出口，此次尾盤拉漲可能是氧化鋁上有反轉。 對全球來說氧化鋁是不缺的，中國等國家有望補充俄羅斯氧化鋁供給，但是對運力是個挑戰。

一、電解鋁基本面：

1、歐洲能源危機導致電解鋁虧損陸續停產，供需矛盾日益加劇；

2、國內鋁產能受限於“雙碳”和“能耗雙控”，有天花板約6500萬噸產能；

3、國內外鋁價差大，通過鋁加工產品出口套利，有望進行價格傳導；

4、全球需求復甦，國內穩增長。

二、未來可能發生的短期驅動因素：

1、能源危機進一步演化，產能繼續減少；

2、下遊需求超預期（地產基建，汽車）。

三、今年電解鋁企業更優。

原因：

1、鋁週期景氣度向好的時候選擇週期屬性強的電解鋁，享受價格上漲對業績的彈性；

2、週期景氣度一般選擇弱週期且成長性更足的鋁加工企業，享受下遊需求驅動的邏輯和擴產預期。

04
佩奇聊新股

房地產股連日上漲，成爲主線了麼？

1、從歷史經驗來看，房地產股並不是跟隨基本麪價量變化而波動，而是跟隨政策鬆緊預期起落而漲跌。

2、近期房地產利好消息不斷。今年以來，不到3個月時間，全國已經有超過60城市發佈了各種穩樓市的政策超過70次，疊加部委發佈的政策更是已經接近百次。

總結：政策手段足以推動基本面見底反彈。但房地產股連續3日上演漲停潮，這在以往很少見，但持續高潮的背後必然大概率迎來盛極而衰。

05
成長股投資-林凡

全年唯一成長機會——光伏細分梳理。

光伏今年的邏輯很簡單硅料確定性擴產，之後降價，行業需求依舊強烈，組件降價後實現放量。至於硅片產能過剩問題，隆基和中環通過自己的市場份額已經牢牢把握市場，實現漲價向下遊傳導。

一、逆變器再度開始漲價，考慮逆變器佔裝機總成本比重不到10%，所以新一輪提價預計會比較順暢；名義上是因爲IGBT漲價，但IGBT佔成本也就10%，這次很多家提價5%早已顯著超過成本因素，再加上內銷逆變器毛利普遍十來個點，盈利提升幅度會比較大，市場可能會在後面開始反應這個消息。

同時一季度光伏銷售火熱，超預期，排產環比提升20-30%。歷史上一季報是淡季，環比大幅下滑。今年一季度，所以一季報多好是可想而知的。

二、組件，就更不用慌了，因爲從跟蹤情況看，下半年硅料產能釋放一定是超預期的——原本需要一年半的可能不到一年就有望開始產出、畢竟大家都知道高價硅料不可持續（這個產能釋放超預期，從去年的產能彈性超預期也可以看出來），而一旦硅料大幅降價，一定會有部分利潤截留在組件環節，尤其是分銷佔比過半的天合光能這種。

三、HJT設備，隆基IBC技術良率還談不上成熟，量產需要一年後，這個技術不是爲了替代PERC，而是更適合部分分佈式場景，屬於差異化技術，不代表路線之爭複雜化。

四、TOPCON，說的很多，但除了XX之外沒企業大規模投入——XX做法跟技術押寶和資本市場再融資訴求有關，大廠都在同時儲備TOPCON和HJT，而一旦HJT如期降本增效，就沒TOPCON什麼事兒了，光伏行業零點幾的效率差都能定生死。

總結：HJT降本增效邁過拐點更多是時間問題，而不是能不能的問題，而它的技術路線優勢對TOPCON幾乎是碾壓式的，邁過了就不存在其他類似路線了。組件裏，對隆基股份的看法有調整，但說了兩次，具體說就是大家過去擔心它組件不夠有差異化，現在發現公司還是厲害，而需求這麼擴張，對應的硅片外銷佔比高的擔憂也會緩解的。

06
阿島‍

騰訊業績差，考驗投資者信心。

今日主導港股表現相信會是騰訊走向，公司剛公佈的業績收入及盈利均遜預期。

一、看業務細分表現，增值服務同比增長7%，佔總收入50%與去年同期一樣。本土遊戲收入增長1%。國際市場遊戲收入增長34%。本土市場受到監管影響令到增長受打擊，而對未成年人遊戲保護措施影響公司估計在下半年會將消化，雖然對財務影響不太，但都特別提出。

國際市場會繼續是重點增長依靠。在增值服務中，社交網絡收入受惠視頻號直播服務、視頻及音樂付費會員服務增長錄得4%升幅。騰訊指出鑑於市場環境，將控制成本，減少視頻的財務虧損。

網絡廣告在第四季的收入同比跌13%，反映了教育、遊戲及互聯網服務等行業的廣告需求下挫。內地對多個行業監管間接打擊了騰訊的廣告收入，而且手遊都需要廣告刺激玩家，負面影響預期在上半年持續。

不過，值得注意第四季微信廣告主同比增長超過30%，反映積極開拓新客，但很難短時間取代受打擊行業大客。騰訊預期廣告業務在今年後期恢復增長，看來可能要到第四季纔可能較明顯。

二、業績亮點。

1、金融科技及企業服務增長按年升25%，爲金融科技增長是因爲優化了中小企交易及客戶管理功能等措施帶動商業支付金額的增加。

2、聯網、交通及零售業使用增加推動企業服務增長。另提到會優先考慮擴大SaaS的業務規模，亦會重定IaaS及PaaS的發展重心，由追求收入增長轉爲爲客戶創造價值，長遠改善利潤率。預示增速放慢定着力控制成本要觀察。

從今次業績看差過預期，而且起碼上半年都應有較大壓力。管理層指控制營銷及員工成本，預計下半年見效。騰訊股價今日應要震一震，可以測下市場信心，如果之後能升返上22000點，可以企穩機會高很多。

格隆匯聲明：文中觀點均來自原作者，不代表格隆匯觀點及立場。特別提醒，投資決策需建立在獨立思考之上，本文內容僅供參考，不作爲實際操作建議，交易風險自擔。