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總結

• 自沃倫·巴菲特減持比亞迪H股的消息傳出以來，比亞迪股價已下跌約30%。
• 考慮到比亞迪令人驚歎的基本面和商業潛力，我認爲沃倫•巴菲特出售股份太早了。
• 據彭博社報道，中國電動汽車市場預計至少到2025年將保持25%的複合年增長率。
• 我相信比亞迪在快速擴張的電動汽車市場中處於有利地位，同時也能獲得更多的市場份額。
• 就我個人而言，我對比亞迪股票的估值爲每股66.50美元。

自沃倫•巴菲特(Warren Buffett)減持比亞迪H股的消息傳出以來，比亞迪股價已下跌約30%，先是從20.04%減持至19.07%，然後從19.07%減持至18.8%。儘管巴菲特決定減持股票可能有多種潛在原因，但市場擔心這位著名的價值投資者不再認爲自己有價值了。

在我看來，投資者不應過度解讀巴菲特的行爲(就這一具體案例而言)。考慮到比亞迪令人驚歎的基本面和商業潛力，我認爲沃倫•巴菲特出售股份太早了。就我個人而言，我認爲比亞迪的股價被嚴重低估，根據我的計算，合理的隱含股價爲66.50美元。

一個汽車製造巨頭正在形成

比亞迪(BYD)是Build Your Dreams的縮寫，是一家總部位於中國的控股公司，已成爲新型電動汽車(簡稱NEV)的領先製造商。但比亞迪還經營着其他業務，包括:一個頗具競爭力的電動汽車電池業務，估計佔全球產能的10%；一個專門從事光伏技術的單位；以及生產和組裝手機組件和其他相關產品的製造部門。

超強增長

在過去的幾年裏，比亞迪享受着高速增長—就公司的收入和利潤而言。值得注意的是，從2018年到2021年，營收從197億美元飆升至326億美元，這意味着3年複合年增長率接近18%。同期，淨利潤同比增長13%，至5.24億美元，來自運營的現金增長了7倍:從2018年的14億美元增至2021年的98億美元。

比亞迪的強勁增長沒有顯示出任何放緩的跡象。事實上，從4月到6月底，儘管中國經濟面臨非常嚴峻的宏觀經濟背景，比亞迪仍創造了127億美元的營收。這意味着與去年同期相比，增長率約爲68%。淨利潤分別從2021年第二季度的1.17億美元躍升至4.57億美元。僅在2022年8月，比亞迪的新能源汽車銷量就達到17.49萬輛，與2021年8月相比，同比增長了185%(數據來源:彭博資訊)。

新能源汽車交付量超過特斯拉

包括我在內的看好比亞迪的人都想指出，在2022年上半年，比亞迪交付的新能源汽車數量超過了特斯拉:比亞迪交付了64.1萬輛，特斯拉交付了56.4萬輛。

的確，比亞迪汽車的起價爲1.5萬美元，比特斯拉便宜得多。此外，特斯拉的汽車是“純電動”的，而比亞迪也銷售“混合動力插件”。不過，這並不意味着比亞迪的成就不那麼引人注目。

未來更多的增長

根據彭博情報研究(截止2022年9月3日)，到2025年，中國電動汽車市場預計將保持約25%的複合年增長率。而且，考慮到比亞迪具有吸引力的“價值與價格比”的主張，我認爲該公司在市場不斷擴大的同時，處於有利地位，能夠抓住機遇，搶佔市場份額。因此，在我看來，比亞迪30%以上的市場增長不應該是一個不切實際的假設。

通用汽車(General Motors)前高管邁克爾•鄧恩這樣評價比亞迪:

他們看起來越來越像中國電動汽車行業的豐田(Toyota)。

此外，分析人士認爲，比亞迪的高速增長將持續到2024年。根據彭博社收集的一致數據，預計比亞迪2025年的營收將達到1340億美元，年均複合增長率將超過30%—這與我的假設一致。此外，2025年的淨收入預計在35億至52億美元之間，平均爲48億美元。

目標價格估算

要估計一隻股票的合理隱含股價，我非常喜歡使用剩餘收益模型，該模型基於這樣一個理念:估值應該等於企業扣除資本費用後的未來收益貼現。根據CFA協會的說法:

從概念上講，剩餘收益是淨利潤減去普通股東產生淨利潤的機會成本的費用，它是考慮到公司所有資本成本後的剩餘或剩餘收入。

對於我對比亞迪的估值，我做了以下假設:

• 在預測每股收益時，我基於彭博終端(Bloomberg Terminal)上的分析師普遍預測“到2025年”。在我看來，2025年之後的任何估值都太過投機，無法納入估值框架，但在2-3年的時間裏，分析師的共識通常相當準確。
• 爲了估算資本支出，我將比亞迪的股權成本定爲8.5%。
• 爲了得出比亞迪的稅率，我推斷了2019年、2020年和2021年的3年平均有效稅率。
• 對於2025年後的最終增長率，我選擇了4%，這可以說是非常保守的數字(比全球名義GDP增長率高出一個百分點)。

根據這些假設，我估計比亞迪的基本目標價爲每股66.50美元(上漲近20%)。

風險

購買比亞迪股票的投資者應該考慮以下幾個風險。最值得注意的是，比亞迪總部位於中國，幾乎完全在中國國內銷售。因此，中國持續的經濟挑戰，包括房地產危機、疫情政策和經濟增長放緩，將給比亞迪的近期前景帶來短暫的不利影響。此外，儘管CCP目前對電動汽車公司採取了有利的措施，但隨着領先科技、互聯網巨頭的潮流迅速轉變，這種情況在未來可能會改變。投資者還應該考慮到電動汽車領域的競爭正在升溫，因爲新興企業(蔚來汽車(NIO)、小鵬汽車 (XPEV)、Lucid (LCID)、百度(BIDU))和傳統汽車市場(大衆(Volkswagen)、通用汽車(General Motors)、豐田(Toyota))正在大舉進入市場。因此，儘管電動汽車市場增長強勁，但從經濟角度來看，電動汽車業務的吸引力可能會下降。最後，由於沃倫•巴菲特已開始出售部分比亞迪股份，投資者信心依然低迷。如果巴菲特繼續拋售，我認爲比亞迪股價很可能會面臨更大的下行壓力。

結論

並非所有人都適合在中國投資，這反映出國際緊張局勢、中國主要城市的疫情防控和經濟放緩。但客觀地說，投資比亞迪的風險/回報非常有吸引力。在我看來，比亞迪的深度垂直整合能夠支持快速提高產量，從而使該汽車製造商在未來十年增長最快的市場之一中佔據市場份額。此外，比亞迪的價值極具吸引力，因爲根據我計算的基本情況目標價爲每股66.50美元。