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在外部市場風雲變換，內部板塊深入回調之際，醫療器械板塊正在迎來強勢反攻，在國慶節前連續大漲一週，大幅跑贏同期大盤表現，似乎也不斷孕育着新的投資機會。其中，深入佈局結構性心臟病介入治療領域的健世科技-B(9877.HK)今日正式登陸港交所，發售價格爲每股27.80港元。那麼，這家創新醫療器械公司價值幾何？ 

醫療器械板塊迎風起 

從行情上來看，在外部美聯儲持續加息疊加地緣政治動盪因素下，相較於恆生指數屢創新低，9月以來醫療器械板塊則是走出獨立行情，強勢反彈。根據WIND數據顯示，醫療器械指數（995023.SSI）自26日起區間最大漲幅超過10.39%。 

實際上，自2021下半年以來，醫療器械板塊一直處於深度回調期。根據WIND數據顯示，截至9月30日收盤，醫療器械板塊PE(TTM)爲19.97倍，處於近十年以來最低位置。與此同時，公募基金配置也處於近十年來的低位。 

德邦證券認爲，覆盤醫療器械板塊 15 年行情，醫療器械板塊每一次情緒冰點均爲配置機會，當前或爲新一輪醫療器械板塊牛市起點。在2018/2012/2015/2019年四次醫療器械板塊觸底後，都在政策與大環境的邊際改善下，迎來了底部反轉行情。 

當前環境下，醫療器械板塊已經處於“估值大底+配置低位+情緒冰點”的狀態。隨着政策端不斷釋放積極信號（如財政貼息貸款助力醫療新基建、骨科集採溫和優於預期等），公共衛生防控也得到顯著進展，醫療器械板塊有望迎來新一輪強勢期。 

從投資角度來看，在醫療器械板塊極具配置吸引力之時，可以從中選擇下一輪板塊強勢的潛力標的。筆者認爲，在醫改浪潮中，擁有全球化創新類的醫療器械企業有望脫穎而出，其中可以觀察結構性心臟病介入治療領域的潛在龍頭健世科技。 

圖表一：醫療器械指數 

數據來源：WIND，格隆彙整理 數據截至2022年9月30日 

全球化創新實力強勁 

爲何可以關注健世科技，筆者認爲，公司符合全球化創新的投資邏輯，發展潛力具備想象力。 

首先，公司的創新能力強。作爲創新醫療器械的新秀，健世科技的研發佈局就瞄準First-in-Class類產品，創造多個行業內“第一”。 

作爲瞄準結構性心臟病介入領域的醫療器械玩家，健世科技針對不同類型結構性心臟病（包括三尖瓣疾病、主動脈瓣疾病、二尖瓣疾病及心力衰竭）研發出一系列治療解決方案，在研產品共計10款，是目前國內唯一一家在三尖瓣、二尖瓣、主動脈瓣和心力衰竭領域均有自主研發產品並且已經完成臨牀植入手術的公司。 

其中，核心在研產品LuX-Valve經導管三尖瓣置換系統更是瞄準廣闊的臨牀需求，獲得國家藥監局以及美國FDA關於創新能力的認可，未來獲批將有望成爲全球首批、中國首款進入商業化的經導管三尖瓣置換產品。三尖瓣疾病發病率高，且全球範圍內尚無有效的治療手段，LuX-Valve有望填補全球巨大的市場空白，並享有較長一段時間的市場獨佔期，憑藉明確的營收利潤及高市場份額對後來者競品形成有效護城河，競爭壁壘性高。 

另一款核心產品Ken-Valve是健世科技爲治療重度主動脈瓣返流（或與主動脈瓣狹窄合併）而設計的自主開發的第一代經導管主動脈瓣置換系統，同樣具有較強競爭優勢。 

圖表二：健世科技創新能力

數據來源：公司招股說明書，格隆彙整理 

除了核心在研產品LuX-Valve與Ken-Valve，健世科技憑藉多年的技術研發積累形成了針對各類結構性心臟病的廣泛產品組合，力圖抓住市場空缺滿足結構性心臟病患者的醫療需求。爲滿足研究的深入探索，公司同步建成了能夠轉發研發概念的研發平臺，支撐後續進一步豐富產品集羣。 

圖表三：健世科技在研產品管線 

數據來源：公司招股說明書，格隆彙整理 

其次，公司有較強的出海潛力。健世科技的核心在研產品LuX-Valve有望成爲全球首批、中國首款獲準商業化的經導管三尖瓣置換產品，而Ken-Valve有望將成爲中國第二、全球第三個用於治療重度主動脈瓣返流的主動脈瓣置換產品，上述特徵均賦予了健世科技產品在全球範圍的稀缺性。鑑於結構性心臟病在全球範圍內隨着人口年齡增長發生率逐年上升，而當前全球範圍內安全有效的療法卻相對匱乏，因而在海外市場存在較大的市場缺口，健世科技圍繞結構性心臟病的產品羣自帶較大的海外市場需求優勢。 

另一方面，健世科技大部分產品自研發階段佈局的就是全球化策略，已預見性地在十餘個國家地區取得了知識產權、佈局了專利池。其產品臨牀試驗亦在堅定執行全球化策略，多款產品已在全球多地進行註冊臨牀試驗，爲產品後續在全球實現同步商業化做準備。以核心產品LuX-Valve爲例，該產品早在2019年便於加拿大進行早期可行性臨牀試驗。第二代經導管三尖瓣置換系統LuX-Valve Plus試驗前期已進入加拿大，今年七月進入歐洲、九月進入德國，同月在美國成功爲多例三尖瓣重度反流患者完成了微創三尖瓣置換手術。公司未來亦計劃着在法國及西班牙等國家開展更多植入手術試驗。產品在北美、歐洲等發達國家地區均獲得高度認可。隨着海外各地試驗進程的推進，健世科技有望發揮自身海外市場需求優勢，實現產品的出海。 

最後，創新能力與出海潛力共同爲健世科技構成了立體化的收入結構。從產品覆蓋面來看，健世科技是國內唯一一家在三尖瓣、二尖瓣、主動脈瓣和心力衰竭領域均有自主研發產品完成臨牀植入手術的公司。豐富的在研產品管線一方面對公司的關聯技術積累有極大的推進作用，另一方面會形成豐富的產品組合，使得公司能夠滿足結構性心臟病這個龐大的患病羣體，也避免因爲部分產品缺失而錯失市場。 

圖表四：健世科技主要產品構成

數據來源：公司招股說明書，格隆彙整理 

而產品全球化策略則有助於公司面向更多的國家與地區，一方面擴大了公司收入來源，另一方面也平滑了公司業績，不會因一國一地的政策變化明顯影響公司業績。立體化的收入結構使得健世科技的未來業績擁有更爲明確平穩的預測。 

小結 

總體來看，健世科技當前展示出來的創新能力與出海潛力，有望在下一輪醫療器械板塊行情中脫穎而出。從長遠來看，隨着公司商業化進程緊湊推進，創新能力與出海潛力將轉化爲實質業績，而其立體化的收入結構有望帶來更優的現金流，值得期待。