市場資訊

• 投資者對PCAOB審計的情緒過於悲觀，有多種跡象表明阿裏巴巴可以毫無問題地通過此次審計。
• 最近一個季度，網上零售銷售好於預期，並有所改善，這對阿裏巴巴來說是個好兆頭。
• 效率提升可能會給EBITDA和盈利能力帶來驚喜，因爲管理層繼續專注於提高效率和改善成本結構。
• 根據零部件估值的總和，阿裏巴巴的目標價爲143美元，這意味着比當前水平上漲105%。

阿裏巴巴（紐約證券交易所代碼：BABA）將在大約兩週後發佈其23財年第二季度業績。雖然該股自上個季度以來一直呈下跌趨勢，但預期正在達到極低的水平，並且有一個低門檻需要擊敗，阿裏巴巴就像一個螺旋彈簧，隨時準備在任何好消息中反彈。事實上，我認爲有一些因素將推動股票的重新評級，並更積極地改變情緒。這種情況發生只是時間問題，在我看來，這不是是否的問題，而是何時發生的問題。我的目標是幫助投資者看到我們可能接近底部，而不是事後才意識到底部已經到來。

投資理念

阿裏巴巴是我寫了一段時間的股票，早期的文章可以在這裏找到。自上一篇文章以來，我認爲我們已經看到投資者對阿裏巴巴的情緒惡化，因爲退市風險和對宏觀的擔憂。然而，正如本文所強調的，在我看來，退市風險被誇大了，在這方面的任何障礙清除都將成爲巨大的股價催化劑。另一方面，圍繞阿裏巴巴的宏觀擔憂是真實的，因爲如果消費者情緒減弱，電子商務將放緩。也就是說，如下所述，本季度在線零售銷售數據實際上有所改善，這應該會在即將到來的23財年第二季度業績中給投資者帶來積極驚喜。我喜歡阿裏巴巴的風險/回報機會，它仍然是一種有吸引力的逆向投資，原因如下：

1. 中國商務：管理層專注於推動中國商業領域的高質量增長，因爲阿裏巴巴在其平臺上擁有超過10億用戶，每個用戶每年花費約1，300美元。這帶來了進一步的貨幣化機會，以及增加每個用戶的錢包份額的機會。
2. 國際貿易：Lazada仍然是阿裏巴巴增長最快、最有前途的細分市場之一，因爲有結構性的順風推動着國際市場的發展，比如東南亞的電子商務滲透率低。因此，從長遠來看，Lazada將成爲關鍵的增長動力，因爲管理層利用中國電子商務的專業知識進行國際擴張。
3. 雲：雖然阿裏巴巴受到中國大型科技公司的打擊，但它繼續保持其在亞太地區的市場領導地位，並在中國雲市場獲得份額。阿裏雲將尋求向海外擴張，因爲它有多個槓桿可以進入下一階段的增長。
4. 爲未來增長投資：阿裏巴巴將繼續爲未來投資，特別是在關鍵戰略和技術領域，這將有助於其獲得長期、可持續和高質量增長所需的能力。

房間裏的大象

人們對PCAOB將在阿裏巴巴上進行的會計審計表示擔憂。在我看來，投資者對PCAOB會計審計過於消極。首先，PCAOB正在進行的審計涉及一批在美國上市的中國公司。其次，值得注意的是，阿裏巴巴首席財務官重申，阿裏巴巴的財務報表是按照美國公認會計原則標準和規則編制的，經普華永道香港審計，其財務報表每年都收到普華永道的合格意見。

因此，除了宏觀上潛在的進一步疲軟外，阿裏巴巴目前面臨的另一個最大問題是PCAOB正在進行的審計，因爲人們擔心PCAOB可能會發現阿裏巴巴的財務報表存在問題。

事實上，在我看來，在中美當局於8月簽署協議後，這大大降低了尚未完全定價的ADR退市風險。

此外，據說美國審計檢查員也提前完成了對華的現場工作，這表明這一過程取得了某種進展，並且沒有發現問題的可能性增加了。

最後，阿裏巴巴的香港上市可能會在2023財年初獲得南向通批準。這絕對是另一個積極因素，因爲更多的內地投資者可以推動對香港上市股票的需求和流動性。

改善在線零售銷售增長趨勢

根據下面的 2022 年年初至今在線零售銷售增長數據，我們可以看到，自 7 月以來，年初至今的在線零售額增長從 5 月份的 2.9% 回升至 9 月份的 4.0%。事實上，最新的9月份國家統計局數據略高於預期，9月份在線零售額同比增長6.2%，同比增長8.3%，表明隨着疫情的持續，在線消費繼續增長。

中國零售銷售改善

效率提升可能是穿着閃亮盔甲的騎士

毫無疑問，對宏觀的擔憂是存在的。鑑於全球宏觀背景的不確定性，這是可以理解的。然而，我認爲投資者可能忽視的一個領域是阿裏巴巴的盈利能力角度。重點應該放在效率提升上，在我看來，考慮到管理層最近幾個季度的優先事項，這可能會令人驚訝。

我認爲，由於效率的提高，我們可以看到好於預期的EBITDA和盈利能力。與此同時，阿裏巴巴管理層繼續優化其戰略計劃的投資支出，並進一步提高運營效率。我認爲我們可以在淘寶交易、淘寶菜和盒馬侍等一些業務中看到更少的損失。

估價

由於阿裏巴巴旗下有大量不同類型的業務，我繼續嘗試使用零件估值模型的總和來評估阿裏巴巴。

1. 對於中國商務，我認爲我對2023F的財務預測已經降低了風險，因爲我考慮到中國宏觀經濟環境疲軟導致中國商業放緩的潛在放緩，這可能會影響近期的消費者信心，從而影響短期的電子商務需求。
2. 對於菜鳥、本地服務以及阿裏巴巴持有的其他聯營公司和投資，考慮到各自股價的最新變化，這些資產的價值取決於各自公司的最新市值和交易價值。
3. 對於雲、國際商務和優酷，我使用DCF方法，根據對每個業務部門未來業績的預測來確定這些業務的價值。在我的預測中嵌入了對Lazada在國際商務領域的長期增長潛力的假設，以及雲領域的國際擴張機會。

應用30%的持股折扣，阿裏巴巴的目標價爲143美元，這意味着比當前水平上漲105%。

阿裏巴巴目標價格 - 零件估價模型之和（作者生成模型）

風險

競爭

鑑於阿裏巴巴的規模，它仍然處於弱勢地位。它需要繼續投資於未來，因爲如果競爭對手繼續創新，其領導地位可能會受到壓力。在中國電子商務領域，隨着中國電子商務格局的成熟，JD.com（JD）和拼多多（PDD）等本土企業仍然是激烈的競爭對手。除了這些電子商務參與者之外，還有TikTok和其他與阿裏巴巴競爭的形式競爭。在其國際電子商務領域，亞馬遜（AMZN）和Sea Limited（SE）的Shopee仍然致力於其國際擴張，併爲Lazada的業務部門增加了進一步的壓力。

監管和政治風險

正如早些時候對科技行業的打擊和共同繁榮措施所表明的那樣，中國對大型科技的打擊仍然存在風險。雖然中國第20次黨代會已經結束，但習近平的新團隊如何應對中國的大型科技公司還有待觀察。如果有跡象表明大型科技和反壟斷打擊已經結束，這對阿裏巴巴來說將是一個上行風險，因爲它受到監管和政治風險的打擊最大。如果對中國大型科技公司的打擊繼續下去，這可能會給阿裏巴巴股東帶來進一步的痛苦。

雲風險

雖然阿裏巴巴在雲市場擁有強大的地位，並且繼續以犧牲中國其他參與者爲代價獲得份額，但來自華爲，騰訊（OTCPK：TCEHY）和中國電信等參與者的競爭可能會使該領域的運營變得更加困難，因爲增長和利潤率可能會受到影響。

結論

阿裏巴巴就像一個盤繞的彈簧，準備反彈。有了正確的消息作爲催化劑，這不是是否的問題，而是時間的問題。隨着越來越多的跡象表明退市風險正在緩慢改善，這應該會消除阿裏巴巴股票的巨大懸而未決，因爲這一直是該股最大的擔憂之一。另一個擔憂是宏觀疲軟，這將對電子商務公司產生負面影響。積極的一面是，本季度的在線零售銷售數據顯示，這些數字的增長好於預期，這可能會使本季度中國的電子商務增長出人意料。最後，管理層繼續優先考慮效率提升和成本結構的改善，因此，這可能會在即將到來的季度業績中對EBITDA和盈利能力產生積極的驚喜。根據零部件估值的總和，阿裏巴巴的目標價爲143美元，這意味着比當前水平上漲105%。