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眼下，港/A市場中報披露已正式收官，筆者發現，臨近尾聲卻依然不乏業績出眾者。其中"快運之王"安能物流在戰略轉型一年後，於近日交出了一份出色的答卷，堪稱"史上最佳半年報"。

財報顯示，今年上半年，公司總收入同比增長9.9%達45.5億元，毛利較上年同期大升101.5%達5.52億元，經營利潤和經調整淨利潤均較上年同期大幅扭虧，分別為2.88億元、2.36億元，上述這些收入和利潤指標均創上市以來半年新高。此外，期內公司經營現金流淨額7.84億元，同比增長19.2%。

可見，經過一年的自我改革和重塑，安能實現了高質量增長，並令其繼續穩坐全國快運"王座"。

"新安能"引領行業迴歸良性增長

物流業屬於萬億級別的大賽道，但內卷嚴重是現階段影響行業盈利水平的主要矛盾。例如，此前快遞快運等細分賽道長期陷於激烈的價格戰，直到2021年"浙七條"出台才有所緩和。但近年來，國內各大快遞企業仍在通過各種方式持續壓降成本，單票價格呈先升後降的趨勢，行業利潤率也隨之不斷收窄。

而相較快遞賽道，快運根植於萬億級的零擔市場，市場潛力遠勝前者，且玩家也相對更少，像安能這樣的全網型快運企業截至目前不到8家，競爭烈度理應更低，這基本也是業內共識。

需要指出的是，國內大部分零擔快運企業都是虧損狀態，而安能是這其中有規模和利潤的少數派，近兩年主要由於外部"黑天鵝"衝擊以及行業競爭激烈，導致業績階段性承壓。實際上，安能的貨運量等核心數據基本保持增長態勢。此外，公司的淨經營現金流多年來也都維持增長趨勢。

而為了應對外部形勢變化，安能自去年9月起開啟了一場以"利潤+品質"為核心的品牌戰略轉型，實施一系列變革動作---從組織變革，到網絡組織架構調整、運營區組織扁平化，再到今年二季度又先後取消強制包倉、網點貨量罰款，以建設共享共榮的網絡生態。

另外，為了更好地賦能網點，激發網點潛能，安能還借鑑解放軍傳統的"三三制"，創新性地打造以客服、運營和銷售為支撐的"鐵三角"服務機制，據悉，"鐵三角"要做的，就是以網點價值創造為圓心，以一線的核心需求和重點工作為目標，推動平台從管理網點向服務網點轉變。目前，該機制已按照網格化全面下沉和覆蓋所有區域。據瞭解，受益於此，頭部貨運合作商留存率則從去年底的95.7%提升至今年上半年的98.2%，網絡生態建設得到進一步加強。

據悉，安能現今已經初步完成在戰略、組織、產品、價格、渠道等一系列變革，已逐漸搭建起了清晰的變革施工圖，併成為引領行業走向良性增長的樣本。

向內深耕，改革成效顯著

改革之路固然不易，道阻且長，但行則將至。目前，安能的這一系列改革舉措，在令業內吃驚之餘，也確實取得了實質性的改善，包括貨源結構、服務品質都得到了進一步優化。

據公司披露信息顯示，今年上半年，公司以"小零擔做毛利、大零擔守成本為原則"，主動清除無效貨量浮沫，中高毛利產品迷你小票(0-70公斤)和小票零擔(70-500公斤)增長趨勢良好，帶動總票數增長14.6%。

與此同時，今年6月，安能物流全程時長兑現率同比提升11.5%，運單時長同比縮短10.1%；十萬件遺失率及十萬件破損率分別同比優化30.1%及28.6%，十萬票投訴率大幅下降58%，客户體驗顯著改善。

在安能物流創始人、聯席主席、CEO兼總裁秦興華看來，"當前公司已經轉變成了健康的可持續幫助網點掙錢的生態，總部與網點的關係也從簡單的合作模式發展為共榮模式，這將為安能業績的可持續增長打下堅實的基礎。"

資料顯示，到今年6月底，安能的貨運合作商及代理商多達2.8萬家，覆蓋了國內約97%的縣、鄉、鎮；同時，安能服務的終端客户達到500萬，相比上年同期430萬實現大幅增長。可見，安能的網絡生態正處於良性擴容階段，並在多措並舉下，引領行業走上貨主滿意、網絡盈利、生態繁榮的正向循環。

而在這一過程中，安能的快運服務網絡也會被重新烙上幾個核心標籤：即要打造"成本最優、品質最好、時效最穩、服務響應最快、網絡覆蓋最密"的快運公司。而這些改革成果，也將決定安能未來的市場地位---從貨量領先走向綜合實力的絕對領先。

公司方面表示，未來將繼續加大投入，進一步推進以"品質+利潤"為核心的全面戰略轉型，從網點驅動貨量、持續精益管理、培養第二曲線、打造數智化安能、堅持可持續發展等等五個方面入手，保持安能在中國零擔市場的領先地位，並繼續引領市場的進一步整合。

有充分理由相信，在正確的決斷和強有力的執行下，安能與行業越來越好或許只是時間的問題。而安能這份令同樣都足以稱羨的成績單，既檢驗了變革成效，也確認下上修邏輯，併為全年增增長奠定了有利開局。

零擔快運化潛力依然不小，未來有哪些確定性機會？

長期來看，中國物流投資不僅買的產業和消費升級帶動3PL佔比提升的行業β，以及細分龍頭份額提升的α收益。就細分賽道而言，快運仍是高潛力賽道，是物流領域中的一個結構性機會。

快運根植於零擔市場，而中國目前零擔的網絡化程度較低，未來提升空間仍然不小。公開數據顯示，目前零擔市場體量約1.5萬億元，快運網絡滲透率不足10%。長期以來，安能都扮演着零擔快運化方向。儘管過去幾年市場集中度一直都在上升，但目前這一水平和美國為代表的成熟市場相比，仍有較大的上升空間。

有機構指出，隨着渠道變革、產業升級，客户對線上線下一盤貨以及全國一張網需求越來越強，具備網絡化能力的頭部零擔公司市場滲透率或將持續提升，預計網絡型零擔未來5年複合增速為25%。

近年來，中國物流業整合加快，上市併購層出不窮，例如百世賣掉國內快遞業務、京東物流收購德邦股份，同時行業亦接連掀起一波接一波的上市潮。疊加安能變革引發的"鮎魚效應"，快運行業也已進入到新一輪的整合升級期。

具體來講，未來快運企業有哪些比較確定的機會？

首先，從生產端來看，隨着供應鏈柔性化、產業集羣地理分佈更均衡，全網型快運將更適配新供應鏈業態。由於中國產業集羣地理分佈較為集中，尤其是改革開放以來在珠三角、長三角形成了典型的外向型加工業集羣，而這種集羣也長期在主導了零擔市場的格局，短途化、計劃性的運輸讓區域網絡和專線更加適配生產需求。但隨着中國高端製造業崛起、大型品牌供應鏈佈局成熟，一方面供應鏈更趨柔性化，即時性、客製化需求增加；另一方面，部分製造業(如通信設備、電子元件等)佈局逐步從沿海向中西部城市遷移，令中國的產業集羣地理分佈更加均衡，為快運網絡型發展提供了機遇。

再從銷售端來看，渠道多元化、分銷鏈條縮短，DTC和全渠道分銷將帶來更多快運需求。伴隨電商與品牌的深入發展，越來越多品牌採用線上線下全渠道滿足消費者的需求，品牌直營、產地直達和C2M模式興起，分銷鏈條縮短。商流渠道多元化要求物流服務綜合化，以實現高週轉和標準化履約；而多環節短運距的拼接式物流將被全渠道、一體化物流所取代。

另外，隨着電商銷售渠道持續完善和在線購物習慣日益穩固，零擔品類的網絡化滲透率也在不斷提升，特別是傢俱、家電這些大件，尤其是近期大力推進的"家電下鄉"等刺激消費舉措，這為全網型快運企業提供了重要的增長機遇。

政策端，去年4月國家提出建設全國統一大市場，打通流通環節、破除區域壁壘，並強調"建設現代流通網絡"，"推動國家物流樞紐網絡建設"、"培育一批有全球影響力的數字化平台企業和供應鏈企業"。安能物流這樣的快運領先企業，擁有全網型、樞紐型物流網絡，數字化應用程度也相對更加領先，是優質物流資產，未來在建設全國統一大市場的政策趨勢下有望持續發展。

尾聲

鑑於上述，長期來看，零擔快運市場滲透率尚低，安能作為中國零擔快運龍頭，未來仍大有可為。另外，未來行業集中化加劇已是業內共識，龍頭有望受益於此趨勢，從而不斷擴大市場份額。安信證券指出，中國零擔貨運行業目前正處於整合期向成熟期過渡的階段。據艾瑞諮詢預測，中國零擔CR10將在10年內由2020年的4.6%提升至34.4%。

目前，整個快運行業正在經歷增長的分水嶺，越來越多的網絡開始從追求規模轉向追求可持續增長。安能無疑提供了一個極具參考價值的範本，同時也揭示出零擔快運行業的新變化，即行業的高維競爭已經開始，能力打造將成為快運下半場行業玩家們競爭的主題。進入下半場，伴隨行業集中化、零擔快運化趨勢持續演進，像安能這樣準備充分的頭部企業，有望打開新的成長空間。

最後再來看下估值，結合今年上半年業績，可大致測算出安能物流目前的動態市銷率和市現率分別為0.74x和4.07x，均大幅低於行業均值(以14家上市物流企業為可比樣本)。再結合機構對於今年盈利預期(經調整淨利4.3億元左右)以同業20-50x的靜態PE來看，安能物流目前64億人民幣的市值，被低估程度可見一斑。