市場資訊

今年遊戲股備受市場看好，市場預期不斷升温，推動了遊戲股整體估值的提升。但隨着中報披露完畢，業績兑現，市場開始降温，股價進入回調階段。

中國“女性向遊戲第一股”友誼時光（6820.HK，FriendTimes）在8月31日晚，披露了2020年中期成績單，也遭遇此情形，不過在新款手遊《杜拉拉昇職記》獲批版號疊加控股股東大幅增持（增持251.4萬股）雙重利好刺激下，股價有所回升。

（來源：國家新聞出版署）

友誼時光作為今年春節後最熱遊戲股，年初至今股價大幅上漲162%，依舊遙遙領先整個遊戲板塊。即便如此，公司目前估值仍處在行業均值以下。

港、A遊戲股漲幅及估值情況

（來源：WIND，以9月9日收盤價計，經格隆彙整理）

筆者關注到，港股及A股相應的遊戲股在近日經歷短暫回調後繼續上行。那對於估值更具吸引力的友誼時光而言，是否也會如此呢？

從女性遊戲用户在遊戲市場的比重及提升潛力來看，友誼時光作為長達十年聚焦於該領域的領先研運一體的遊戲企業，長期的邏輯自然是毋庸多言的。

綜合公司在業績會所給出的指引來看，此次回調的原因，主要是由於本次業績增長不及市場預期，同時對短期增長預期引發的市場分歧導致。

迴歸財報來看，今年上半年，友誼時光實現總收入約10.5億元，同比增長34.5%；毛利約6.89億元，同比增長38.5%；淨利潤約1.81億元，同比增長8.8%。

從整體來看，在今年上半年遊戲行業提速背景下，儘管淨利增長不及市場預期，友誼時光的營收及毛利均保持着雙位數的較快增長，且跑贏行業（移動遊戲35.8%，自研30.38%）。

淨利增速與營收端存在差異，主要系市場推廣大幅擴大所致。財報顯示，期內，友誼時光的銷售及營銷開支約為人民幣3.79億元，同比增長約86.1%。公司管理層在業績會上透露，按推廣節奏預算，下半年營銷費用會有大幅下降，利潤會進一步釋放出來。

由於遊戲投資重點看主力產品週期及流水，接下來從產品及發展策略再來審視。

1.《浮生為卿歌》成績優異，下半年將繼續發力

此次友誼時光的收益增量由主力產品《浮生為卿歌》推動。財報顯示，期內，該款遊戲貢獻收入4.93億元，佔當期總收入比達47%。

（來源：公司2020年中期業績公告）

作為友誼時光在古風領域的重磅之作，此款遊戲在2019年12月底正式上線後，迅速實現市場與用户口碑的雙豐收。財報介紹，《浮生為卿歌》已獲得中國iOS遊戲暢銷榜最高第5位，並長期保持在暢銷榜前15名左右。

財報介紹，《浮生為卿歌》於6月登陸韓國市場，不久便衝進Google Play免費榜TOP 3，在韓國iOS遊戲暢銷榜最高排名第16位，該產品在韓國的月流水已超公司其他產品。此次有利開局，也為海外深入擴張建立了良好的財務及品牌效應。此外，公司計劃在下半年進一步推動《浮生為卿歌》進入越南及泰國市場。

由於友誼時光在海外的ARRPU要遠高於國內市場，隨着下半年“出海”推進，在用户規模及ARRPU兩個層面均有望獲得進一步提升。財報顯示，今年上半年ARRPU達581.4元，同比增長7%，累計註冊用户規模約1.23億。

2. 遊戲產品組合生命週期長，老遊戲持續貢獻利潤

儘管除《浮生為卿歌》外，期內其他產品表現不甚理想，但友誼時光的主力產品生命週期一般在5年以上，考慮到生命長週期特點，老遊戲在下半年仍將保持穩定收入，並持續釋放利潤。

此外，公司自有遊戲社交平台“好玩友”在期內實現月瀏覽量約550萬次，同比大增124.6%。玩家活躍度的提升，背後是公司強化運營的體現，並有助於進一步延長老遊戲生命週期。

3. 遊戲產品儲備豐富，價值待釋放

友誼時光目前的產品儲備較為豐富，且題材及品類呈多元化趨勢，為往後業績持續釋放奠定基礎。其中，《此生無白》、《杜拉拉昇職記》預計在下半年進入產品測試階段，尤其是已獲版號的《杜拉拉昇職記》，為原著小説授權，憑藉IP本身較高的人氣基礎，助力用户的快速導入。

女性向手遊儲備

（來源：公司2020年中期業績公告）

（來源：豆瓣）

結語

總的來看，投資者顯然不必過於悲觀，友誼時光下半年在費用結構改善基礎上，《浮生為卿歌》的持續發力，加快利潤釋放。

中長期來看，新產品的持續上線，將推進業績的持續增長。目前，友誼時光處在行業低估位置。考慮到接下來重磅遊戲密集發佈，高景氣望繼續，帶動整體板塊估值回升。值得一提的是，控股股東、大股東（GIC）在近日先後大幅增持，凸顯出管理層及股東的信心。