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來源：外匯頭條

我們同時存在於兩個世界，一個是統計數據的世界，另一個是體感世界。

統計方法有毛病，通過統計世界來認識體感世界，就會南轅北轍。

最近，這兩個世界又出現了分歧，通縮擔憂出現。

很多人都納悶：這就奇了怪了，釋放那麼多流動性，怎麼就通縮了呢？怎麼就要進入通縮時代了呢？

12月9日，統計局公佈數據，11月CPI同比下降0.5%，低於預期0，創11年來（注意不是2011年以來）新低！

也就是説，金融危機以來，中國的CPI還從來沒見過負數，只有這一次！

另外，11月PPI也轉負，同比下降1.5%。

什麼意思？如果只看統計數據，CPI+PPI同時轉負，“通縮時代”到來，這個擔憂沒有問題。

再看一個數據：

12月9日，離岸人民幣兑美元漲破6.50關口，續創2018年6月以來新高，日內一度漲超200點。

自7.1964逐步升值至6.4995水平，離岸人民幣對美元匯率，反彈幅度近7000點。

離岸人民幣升值突破新高，表面上看也很容易理解：根據購買力平價理論，中國通脹數據下滑，人民幣匯率升值，沒毛病！

問題是，如果只看表面數據，不看歷史，忽視體感世界，認知還是不夠全面。

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通縮魅影真的要來了？看分項數據。

11月份，CPI數據轉負，最主要的影響因素就是，食品價格下跌太厲害。

看同比數據，上個月還上漲2.2%，這個月就下降2%；看環比數據，食品價格下降2.4%，創下半年以來的最大跌幅。

總之，食品價格下跌，是帶動CPI由漲轉降的主要原因！

食品中，價格下跌最大的是，豬肉，價格下降12.5%，降幅比上月擴大9.7個百分點，已經連續兩個月負增長。

另外，鮮菜和雞蛋供應充足，價格分別下降5.7%和1.6%。

所以，通縮要來了？別急，來從統計數據的角度上，分析一下原因。

11月份數據下滑的厲害，其中一個重要原因就是，去年基數相對較高。去年疫情爆發後，全國出現了一股食品搶購潮，導致價格上漲的厲害。

尤其是豬肉價格，前期查環保太嚴，很多農民的零星養殖都被關掉了，需求一爆發，價格就漲上去了。

因此，可以預測，受去年基數的影響，未來一到兩個季度的CPI數據，都會繼續顯著承壓，有可能會處於負值。

所以，在分析數據的時候，要把這種情況“剔除”，多看幾期數據，會更接近體感世界。

再看一組統計數據，核心CPI。

扣除食品和能源價格的核心CPI，同比上漲0.5%，漲幅已連續五個月相同，雖然低迷，但是並未出現顯著惡化現象。

核心CPI數據相對穩定，不容易受其他因素產生大幅波動，因此這個數據的趨勢其實更能真正反應經濟運行情況。

這個數據顯示，現在擔憂通縮魅影還早。

我們再看一下歷史，金融危機後，統計數據的世界和體感世界的大背離。

2008年金融危機爆發，11月份中國祭出四萬億刺激計劃，全國各地摩拳擦掌，準備大幹一場。

CPI數據什麼情況呢？一直走低，從刺激計劃推出時的6%左右一直跌到負值。

差不多整個2009年，CPI都是負值。因為CPI是負值，很多人都把這段時間當成通縮。

如果不仔細分析，很多人都會想當然的認為：全球金融危機嘛，中國陷入通縮也符合邏輯。

但是，真實情況是什麼呢？

2008年以前，豬流感爆發，豬肉價格暴漲，推高CPI，但是到了2008年後，豬肉供給大量湧現，豬肉價格暴跌，導致CPI一直下降。

可以説，2008年的CPI數據，都是豬肉一項造成的。

再比如，2009年11月份，中國四萬億刺激計劃早就進入酣暢淋漓階段。

當時的體感世界是什麼？公用事業“價格闖關”，水電油氣一個接一個提價，不久之後，“豆你玩”、“蒜你狠”、“姜你軍”粉墨登場。

幾乎所有財經報紙，雜誌，電視台，都在做這方面的報道和專題。

而當時的統計世界什麼樣呢？由於豬肉價格低，CPI數據仍然是負數，或剛剛到0上方！

這就非常荒唐，這邊價格漲得菜都吃不起了，你還跟我説，要通縮？！

統計世界的誤差導致一個什麼情況呢？經濟過熱，沒有及時調整政策，拖到了2010年1月份才緊急出手，導致後面“統計+體感”的通脹差點失控。

OK，接下來我們再看看，當下的體感世界。

先看生活領域。

統計數據顯示，豬肉、菜等食品價格都下降了，也就意味着，這些商品的價格便宜了。

問題是，你去問問買菜的大媽，她們真的覺得，現在的菜價便宜麼？不會。

工資沒漲，退休金沒漲，100塊錢五年前能買多少菜和肉，今天能買多少？

你再問問，種菜的、種糧食和養豬的農民，他們真的賺到大錢了嗎？也沒有。肥料、飼料成本等等，漲得更多。

再看生產領域。

最近市場上，炒得最熱的是什麼？週期類股票，尤其是銅、鋁等有色類大漲。

漲價情況看圖：

所以，現在還沒有到擔心通縮的時候，統計數據世界和體感世界出現了大背離。

在中國，擔心的從來不是通縮，而是通脹！

02

為什麼不擔心通縮？全世界流動性已經氾濫成災了！

洪灝有一張圖，意思是，有史以來的美元總量，有21%是2020年這一年印出來的。

另外，摩根士丹利出了一份報告，全球央行已經無恥到極致，將釋放出天量流動性。

包括美聯儲、歐央行、日本央行和英格蘭銀行在內的西方四大央行，在接下來2年內將至少再印鈔5萬億美元，致使其資產負債表之和達到30萬億美元。

對比一下，截止2008年之前，四大央行的資產負債表加起來也不到4萬億美元。

從2008年的全球金融危機開始，全球央行的印鈔機就沒停過，到了2020年10月底，全球最主要的五家央行的資產負債表，折算成美元已接近30萬億。

此外，還要注意三個變化：

1、此前“錢沒有花在國內，而花在了國外”，即全球化導致美國貿易逆差急劇擴張，貨幣帶來的通脹壓力被全球承載，且新興市場的廉價商品壓低了通脹。

但本次不同，在去全球化的大趨勢下，關税抬升、製造業迴流，將推動長期通脹上行。

2、此前放水只管“印錢”，即極致的貨幣政策，但沒人“花錢”，錢作為超額準備金滯留在了美聯儲賬上或流入股市等虛擬經濟。

而這次不同，史無前例的財政刺激力度下，錢實實在在流入了實體，M2飆升，能夠有效推動通脹。

3、此前“沒人花錢，都等着收錢”，即2000年以來的危機都是需求坍塌，供給充足，所以通縮。

但本次不同，“很多人花錢，但沒人收錢”，財政刺激導致需求旺盛，而供給端無論短期還是長期都承壓，與戰時有相似度，所以通脹壓力很大。

所以，未來全球通脹是大趨勢，而不是通縮。

退一步講，即便中國通縮了，又怎樣？

對中國來説，該擔心的從來就不是通縮，而是通脹！

看看歷史上，大通脹多少次，持續多次時間，所謂的“通縮”有幾次，持續多久？

基本上都是通脹，通縮次數非常少，而且持續時間也很短。

另外，通縮，也就是，價格下跌，經濟預期悲觀，會影響居民消費，進而影響經濟增長？

在中國，不是的。

在中國，影響消費的，從來就不是價格預期，而是房價！

一個基本前提就是，別看數據顯示，中國有一個億的中產階級，中國消費對經濟拉動多少，消費佔比多少。

實際上中國根本沒有一個龐大的中產階級，消費就是無根之木。

為啥做消費升級的電商和品牌，都活得非常艱難？就是因為中產消費在中國是偽命題。

在中國，只有消費分級，要麼高端消費，豪車、奢侈品，要麼就是拼多多。

根本原因就是，M型社會結構。

在這個基礎上，價格不會影響消費的一個原因是，房價。

居民不願意花錢，不願意消費，是因為消費品價格上漲嗎？那是因為房價太高了好嘛！

跟動輒幾百萬，上千萬的房價相比，幾十塊錢的豬肉，漲個幾塊錢，跌個幾塊錢，這算啥！

再看一個數據，2020年上半年，全球主要國家居民債務增加數據。

第一名，中國，後面的美國、日本、德國、法國加起來，都沒中國居民債務增加的多。

説到底，中國人都是去買房子了！

所以，基本上可以看到一個現象，凡是樓市好時間段，消費數據都不怎麼樣！

總之，癥結很明顯，影響消費的，根本不是價格預期，而是社會結構，以及房價泡沫。

在中國，通縮對經濟的傳導邏輯不成立，據此採取的政策也只會起相反作用！

為什麼？通縮了，政策情況下，要放水，放鬆貨幣政策對吧？

但是你問一下，有幾個人放水的時候，會增加消費的？他們的第一反應是，趕緊去買房子！

應對通縮的政策，會極大的刺激買房需求，從而進一步擠壓消費。

從微觀角度，很容易理解。

比如一個人，本來有一套房，手裏面的資金，買第二套房稍微有點吃力，這個時候，你宏觀上如果放鬆政策，他的選擇一定是，緊吧緊吧，趕緊買第二套房。

這樣一來，他手裏不僅沒錢消費了，還欠一屁股債，透支了未來幾年的消費。

所以，用放水應對通縮，不僅不會刺激消費，還會擠壓消費。

注意一點，放水可能會造成“消費價格”上升，但是不會造成“消費量”增加，這就是一個自己騙自己的數字遊戲而已。

從價格到量的傳導失效，追求在價格後面多加個0，沒有任何意義。

最近，周小川不是發文章説了，要考慮把資產價格納入通脹指數嘛。如果把資產價格考慮進去，價格數據立馬會由大通縮擔憂，轉為大通脹擔憂！

考慮到資產價格因素，人民幣名義匯率升值，但是實際匯率仍然是貶值。

因此，最近的價格數據並不會引起監管方面的過多關注，政策既不會放鬆，當然更不會收緊。

決定讓子彈再飛多久的，不是價格，而是債務，以及拆彈造成的一連串影響。

什麼恆大啊、蘇寧啊、地方債啊，地方銀行啊等等，這些才是監管層關注的重點！