本文來自格隆匯專欄：財主家的餘糧

很多人可能不知道，美國政府債務和債務上限，與黃金價格關係極爲密切。

某種意義上說，黃金的價格，就是反映美國政府債務超過其實際經濟增長比例的尺度。

不信？

下面一幅圖，就差不多能打消你的疑慮。

數據說明：金價和美國聯邦政府債務，我都選擇每週末收盤的數據，而GDP數據每季度才公佈一次，爲了提高其時效性，我按照四個季度數據滾動的方式來計算債務/GDP。

這幅圖展示了1993年以來，黃金價格變動與美國聯邦政府債務/GDP的變動情況，是不是發現擬合得相當的好。

1993-1995年，金價整體位於低位，美國政府債務/GDP比例保持不變，金價也長期穩定在300-400美元/盎司；

1996-2001年，隨着美國政府債務/GDP的比例不斷下降，金價也持續緩慢下跌，直到2000-2001年到達250美元/盎司附近，債務/GDP的低點與金價低點完全一致；

2002-2008年，隨着美國債務/GDP的一路緩慢上升，金價也隨之慢慢啓動，只是金價跑得略略有點超前；

2008-2011年，隨着債務/GDP的快速攀升，金價上漲也進入了快車道，直至2011年9月，創出當時的歷史最高價；

2012-2018年，美國政府債務/GDP基本保持穩定，金價則是從高位跌落之後，也基本穩定在1200-1400美元之間；

2018年底開始，伴隨着美國政府債務/GDP的快速上升，金價也開始一路上漲，直到2020年8月初創出迄今爲止的歷史新高——也正是在2020年7月底到8月初，當市場發現美國二季度GDP高速增長，由此帶動債務/GDP比例迅速回落，金價也隨之迅速下跌……

然後，就是金價從2020年10月份迄今上下波動。

顯然，過去30年的歷史表明，金價的高低漲跌，與美國聯邦政府債務/GDP的相關性極強，實際上，我分析了1993年以來的這兩組數據，發現兩者的相關係數高達90%。

還記得我們說過的黃金價格-美元真實利率的關係麼？

金價與美元真實利率的相關係數，也在90%以上，如果只考慮個別年份（如2020年），其相關係數高達95%。

其實，這兩個數據與金價的相關性，在本質上是同一種邏輯鏈條。

邏輯鏈條最關鍵的那一環就是：政府的債務負擔。

當美國政府債務/GDP較低的時候，就意味着政府的債務負擔很輕，政府能爲美元債務支付較高的利率。換句話說，也就意味着較高的國債收益率，在通貨膨脹能夠被控制住的前提下，較高的國債收益率，就意味着較高的美元實際利率，這往往意味着較低的金價。

反過來，當政府債務/GDP比例越高，特別是超過90%之後（根據Reinhart和Rogoff針對1790-2009年間41個國家的研究，當一個國家政府債務/GDP超過90%，會對經濟產生顯著的負面影響），美國政府將沒有能力、也不願意支付較高的債務利率。這種情況下，美聯儲也一定會選擇幫助美國政府壓低國債收益率，這意味着較低的美元實際利率，當然也就意味着金價的上漲……

政府債務/GDP→國債收益率→實際利率→黃金價格

就是這麼個邏輯。

根據以上邏輯推導，我們可以合理推斷，2001年以來，隨着美國政府債務/GDP一路走高，美國國債的實際收益率，整體上應該是逐漸走低的，而且與債務/GDP有較高的相關性。

實際上，當然就是這樣。

顯然，用抗通脹國債（TIPS）的收益率，代表持有美元的實際收益，雖然真實收益率看起來上躥下跳，但過去18年的整體走勢，卻完全圍繞着債務/GDP比例在“表演”。

有了以上分析，我們可以斷定，每一輪美國政府債務上限的提高，如果不能與美國GDP的增長相匹配，那麼大概率會帶來金價的上漲。

十幾天前，美國剛剛公佈了其2021年二季度的GDP數據，按照四個季度之和的滾動數據，GDP的年化增速爲6.5%。

這個數據遠低於投資銀行普遍預計的8.5%，而美國的GDP數據越差，就意味着美國債務/GDP的數據越難看，意味着美聯儲越需要壓低國債實際收益率，意味着金價很難有深的跌幅。

拜登政府與國會，關於美國債務上限問題很可能會扯皮很久，但在最終結果出來之前，我們不需要太關注，真正應該關注的，恰恰就是美國名義GDP的增長情況。

我個人傾向於認爲，這一輪美國的債務上限的博弈可能不會像以前那麼激烈，經過2020年和2021年上半年的瘋狂借債，美國政府依然有大量餘糧，債務上限的提高沒有那麼迫切。

與此同時，美聯儲和美國政府在短期內仍然將聯手持續製造通脹，保持美國國債收益率實際長期位於負值區間，推升美國GDP的名義數字，以此來降低美國政府整體的債務負擔。

在美國政府債務/GDP有明顯下降之前，美國的TIPS收益率很難恢復到正值，我們大概率還會見到-1.5%甚至-2%這樣奇葩的美元真實收益率（目前的歷史極值爲-1.2%）。

引用《人民日報》的話，在當前大環境之下：

美國經濟一天天爛下去，黃金價格就能一天天好起來。