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本文來自：熊園觀察，作者：熊園 劉新宇

事件：北京時間8月27日22:00，美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾會議（也稱全球央行年會）上發表題爲“新冠疫情時期的貨幣政策”的演講。

核心結論：

1、鮑威爾在傑克遜霍爾會議上表示，當前失業率依然很高，預計後續將繼續改善，通脹已經出現緩和的跡象。若經濟符合預期，認爲年內啓動Taper是合適的。Delta病毒仍對短期經濟構成風險，會繼續評估。

2、本次鮑威爾講話內容與7月FOMC會議基本一致，未釋放更多增量信息，意味着大概率不會在9月宣佈Taper，令市場有些“失望”。鮑威爾講話過後，美元指數與10Y美債收益率快速跳水，美股與黃金漲幅擴大。

3、本次講話符合我們的判斷，即Taper不會超預期提前。現在美聯儲面臨兩種方案：（1）11月宣佈Taper，從12月開始實施；（2）12月宣佈Taper，從明年1月開始實施。兩種都算是符合預期，具體採取哪一種取決於未來2-3個月的就業和疫情表現。

4、大類資產觀點：維持此前判斷，年底之前，美股有回調風險；美元指數、美債收益率、人民幣匯率均趨於震盪；黃金面臨下跌壓力。

正文：

1、鮑威爾講話要點整理

>關於經濟：疫情之後美國經濟經歷了強勁復甦，但是不均衡的。失業率已降至5.4%，但仍然過高，且非農報告低估了真實的勞動力市場疲軟程度。隨着疫苗接種推進、學校開學和失業救濟停止，預計就業將進一步改善。Delta病毒的廣泛傳播依然對短期的經濟構成風險。

>關於通脹：當前的高通脹令人擔憂，但依然認爲通脹是暫時性的，一些數據已經顯示出通脹將緩和的跡象，長期通脹預期依然與目標一致。歷史經驗表明，如果爲應對暫時性通脹而收緊貨幣政策，可能弊大於利。如果持續的高通脹成爲一個嚴重問題，將採取合適的行動。

>關於Taper：通脹目標已經取得實質性進展，就業目標也取得了明顯進展（clear progress）。和7月FOMC的大多數參會者觀點一致，即若經濟符合預期，今年開始縮減購債是合適的。7月的非農就業報告顯示出進一步進展，但Delta病毒的傳播也進一步加劇，將繼續評估數據和風險。

>關於加息：縮減購債不會對加息發出直接信號，已經闡明瞭加息的條件與Taper不同，並且要求更高。在實現最大就業、並且可持續的2%通脹目標之前，都會維持當前的利率水平。

2、本次講話並未提及Taper時點，令市場有些“失望”

本次會議之前，市場多數觀點認爲鮑威爾可能在本次會議上釋放更清晰的Taper信號，甚至可能暗示將在9月的FOMC會議上宣佈Taper，但實際上鮑威爾的講話內容與7月FOMC會議基本一致，並未釋放更多的增量信息，這也意味着大概率不會在9月宣佈Taper，因此讓市場有些“失望”。鮑威爾講話前，主要資產價格均維持窄幅波動。鮑威爾講話開始後，美元指數和10Y美債收益率快速跳水，黃金大幅反彈，美股漲幅迅速擴大。

3、本次講話符合我們的判斷，即Taper不會超預期提前

美聯儲在Taper上的首要考量是避免2013年“縮減恐慌”再度上演，而2013年“縮減恐慌”很大程度上是鮑威爾推動的，並被廣泛批評。如今再面臨同樣的問題，鮑威爾只會做符合預期的操作，寧肯慢也不會快。而紐約聯儲在7月的調查顯示，目前市場中位數預期仍然是從明年1月開始實施Taper。

考慮到7月底以來，美國就業數據明顯改善且美聯儲官員多次釋放鷹派信號，最新的市場預期可能會略有提前。年內還剩3次FOMC會議，分別在9/23、11/4、12/16，因此，美聯儲實際上面臨兩種方案：

（1）11月宣佈Taper，從12月開始實施；

（2）12月宣佈Taper，從明年1月開始實施。

兩種方案都算是符合預期的操作，具體選擇哪一種，將取決於未來2-3個月美國的就業數據和疫情表現，但前後差1個月對市場的影響有限。

大類資產觀點：下半年的基準情景爲，美國經濟延續邊際放緩、通脹觸頂回落、Taper節奏符合預期、全球經濟景氣到達頂部、疫情難有顯著緩和。我們維持此前的觀點：年底之前，美股有回調風險；美元指數和美債收益率均趨於震盪、難大幅上行；人民幣匯率也趨於震盪、貶值壓力有限；黃金面臨下跌壓力。

風險提示：

美聯儲Taper時點超預期提前，全球疫情超預期演化。