興證策略：外資大幅流入的背後

格隆匯 10-26 16:35

本文來自：堯望後勢，作者：張啟堯陳恭懿

一、外資大幅流入的背後

10月18日-22日，北上資金共累計淨流入規模為233億元，其中，週四和週五更是連續兩個交易日淨流入超百億，自陸股通開通以來，僅有2020年7月2-3號出現過連續兩天淨流入規模破百億。

近期北上資金大幅淨流入，主要歸於人民幣升值以及全球風險偏好的回升。

一是近期人民幣大幅升值突破6.4重要關口，帶來外資大幅流入。從歷史來看，北上資金淨流入與人民幣匯率呈現明顯的正相關關係，尤其是人民幣大幅升值或貶值時，外資往往迎來持續淨流入或淨流出。10月12日以來，美元兑離岸人民幣由6.46一度跌至6.38，人民幣快速升值吸引外資大幅流入。

二是中美關係階段性緩和、海外市場近期回暖，使全球資金的風險偏好回升，帶動外資流入A股。短期來看，外資流入A股節奏與VIX指數顯著負相關，當海外市場尤其是美股表現較好且全球風險偏好提升時，新興市場將受益於發達市場的正向“溢出效應”，獲得外資加倉。10月5號以來，受美國龍頭企業出色的財報催化，美股持續上漲，道瓊斯指數22日再創新高。同時VIX指數持續下行，市場風險偏好明顯回升，全球資金加配風險資產，據EPFR數據，10.14-10.20全球股票型基金獲得超245億美元流入，較前四周明顯上升。另外，近期中美雙方互動頻繁，10月4日美國貿易代表戴琪表示尋求與中國“坦誠對話”，10月6日中美年內第三次會晤，10月9日劉鶴副總理與戴琪視頻通話，中美關係的階段性緩和也推動外資迴流A股。

從配置結構來看，上週外資主要流入電氣設備、汽車、化工和有色金屬，淨流入規模為51.41億、32.83億、28.86億和27.84億。其中，電氣設備和有色金屬獲得配置盤與交易盤同步的大規模加倉，或指向“聰明錢”開始加倉新能源產業鏈。與此同時，上週外資賣出非銀金融、交通運輸和鋼鐵較多，淨流出金額分別為-18.95億、-12.78億和-7.74億，非銀金融和鋼鐵股主要是由交易型外資在拋售。

以史為鑑，外資單日淨流入破百億後，市場上漲概率更大，創業板表現更優。我們覆盤了歷史上29次（剔除2021年10月21和22號）外資淨流入破百億的市場走勢後發現：（1）北上資金大規模的當天，受益於充裕的資金面和提振的風險偏好，市場漲幅較為顯著；（2）陸股通大規模的淨買入對市場起到明顯的提振作用，外資淨流入破百億的7個交易日後，上證指數、滬深300、創業板指、科創50和萬得全A指數上漲的概率均在70%以上，其中，創業板指上漲概率為82.8%，漲幅中位數高達5.51%。

展望未來，我們認為外資後續的流入節奏仍將以平穩為主，預計2022年或邊際放緩。

一是人民幣升值空間有限，後續北上資金流入速度或邊際放緩。首先，近期的美元並不算弱勢，美元指數處於橫盤震盪期，隨着美國通脹壓力日益加劇，美聯儲11月Taper啟動，流動性邊際收緊帶給美元較大的上行動力。其次，隨着海外生產與需求的矛盾減弱，中國後續的出口動能大概率將邊際放緩。最後，潘功勝局長於20日發言稱人民幣匯率將在合理均衡水平上保持基本穩定，結合5月末全國外匯市場自律機制第七次工作會議的思想，人民幣與美元呈現雙向波動是常態。

二是近期外資大規模流入中，交易型外資的流入佔比過半，後續大概率難以持續。上週233億元的淨流入中，過半的資金來自於偏好短線交易的交易盤和中資機構，二者的交易模式略顯“捉摸不透”，單向流入大概率難以持續。以今年5月20日至5月27日人民幣突然加速升值時期為例，交易盤淨買入近300億元，但隨着5月28日以來，人民幣迴歸雙邊動的常態且小幅貶值，交易盤在15個交易日內累計流出超300億元。若本輪人民幣單邊升值的趨勢趨緩，交易盤大概率也將“撤離”A股，迴歸配置盤主導，後續北上資金將維持平穩流入。

三是長期來看，中國金融開放進一步深化、 A股具有較高的估值性價比、相對美股具有獨立性、外資在A股佔比仍偏低，未來全球資金加配A股的邏輯不變。首先，資本市場對外開放，投資中國從無門到大門敞開，使得全球資本具備投資A股的可能性；其次，A股估值中樞相對較低，高安全邊際、性價比的中國區優質資產極具吸引力；最後，A股與標普500的相關係數僅0.15左右，低於全球其他主流市場，分散化投資有利於提升全球配置型基金的夏普比例。考慮到當前中國經濟體量在全球的佔比為16.28%（2019年世界銀行數據口徑），而截至2021/6/30，外資持股市值佔A股自由流通市值的比例僅5.37%，遠低於海外市場15%~20%的外資佔比，“全球配置”邏輯仍將驅動外資長期持續流入。但考慮到國際指數尚無進一步擴容計劃、明年海外流動性將繼續收緊，北上資金淨流入較今年可能放緩。

二、總體配置：風險偏好回暖

北上交易活躍度提升

北上持續流入，成交活躍度大幅回升。人民幣升值，疊加全球風險偏好回暖，使外資大規模流入，10月18日至10月22日（下文的上週即該時間區間），北上資金淨流入233.03億元，較上週大幅提升。今年以來北上累計淨流入達3140.80億元，高於往年同期規模。期間成交額合計5273.45億元，全A成交佔比為10.62%，較此前一週也大幅回升。

配置盤、交易盤與中資機構同步加倉。根據託管機構類型，我們將陸股通拆解為配置型、交易型與中資機構三類，其中，配置型資金上週轉為流入126.84億元，而交易型資金淨流入94.4億元，連續第四周出現淨流入，中資機構淨流入12.84億元。配置型、交易型與中資機構今年以來累計淨流入規模分別為3381.8億元、-88.52億元和-4.64億元。

三、持倉結構：配置盤持倉佔比繼續回落

電氣設備倉位持續回升

陸股通持股市值小幅增加，交易盤與中資機構倉位繼續提升。截至10月22日，陸股通持股市值達26281.11億元，較上週增加429.22億元，佔全A流通市值比為2.78%，較上週回升0.03%。從陸股通資金結構看，上週配置型資金持倉佔繼續回落，交易型與中資機構倉位小幅回升，配置型、交易型與中資機構持倉佔比分別為79.31%、16.86%和3.83%。從板塊持倉結構看，上週創業板倉位有所回升，主板和科創板倉位回落，主板、創業板與科創板持倉佔比分別為81.70%、17.59%和0.71%。

電氣設備和化工行業持股市值提升居前，醫藥生物和交通運輸行業持倉規模回落較多。上週，電氣設備、化工和家用電器等重倉行業持股市值提升規模居前，分別增加129.97億元、90.19億元和86.11億元，而醫藥生物、交通運輸和鋼鐵行業持股市值回落較多，分別減少36.17億元、22.82億元和15.16億元。陸股通重倉行業集中分佈在大消費、新能源與金融類行業。截至10月22日，陸股通前六大重倉行業分別為食品飲料（13.74%）、電氣設備（12.86%）、醫藥生物（10.31%）、銀行（7.46%）、電子（6.81%）與家用電器（6.77%），合計持倉佔比為57.95%。

四、流入/流出結構：新能源概念集中加倉

電氣設備和汽車獲北上集中加倉。北上資金上週主要流入電氣設備、汽車和化工行業，淨流入規模分別為51.41億元、32.83億元和28.86億元，主要流出鋼鐵、交通運輸和非銀金融行業，淨流出規模分別為7.74億元、12.78億元和18.95億元，分類型看：

（1）配置型外資：主要淨流入電氣設備、機械設備和有色金屬，淨流入規模分別為33.04億元、21.38億元和17.71億元，主要淨流出銀行、交通運輸房地產，淨流出規模分別為2.40億元、4.37億元和12.71億元；

（2）交易型外資：主要淨流入化工、電氣設備和銀行，淨流入規模分別為28.50億元、23.84億元和22.25億元，主要淨流出交通運輸、鋼鐵和非銀金融，淨流出規模分別為8.51億元、8.58億元和26.85億元；

（3）中資機構：主要淨流入採掘、農林牧漁和家用電器，淨流入規模分別為10.24億元、4.77億元和4.21億元，主要淨流出醫藥生物、電氣設備和電子，淨流出規模分別為1.71億元、5.46億元和5.65億元。

今年以來，北上資金集中加倉電氣設備、銀行和化工，減倉食品飲料、國防軍工和汽車行業。2021年截至10月22日，北上資金淨流入電氣設備、銀行和化工規模居前，分別淨流入769.67億元、390.62億元和362.52億元，而淨流出食品飲料、國防軍工和汽車行業較多，分別淨流出273.45億元、64.79億元和38.45億元。

五、個股配置：寧德時代獲增持居前

中遠海控遭減持較多

截至10月22日，陸股通前五大重倉股分別為貴州茅台、寧德時代、美的集團、招商銀行和隆基股份，持股市值分別為1673.45億元、1050.66億元，992.43億元、788.86億元和564.88億元。

整體來看，上週北上資金主要淨流入寧德時代、萬華化學、招商銀行、比亞迪和美的集團，淨流入規模分別為36.75億元、14.79億元、13.56億元、12.54億元和12.37億元；主要淨流出中遠海控、萬科A、平安銀行、東方財富和包鋼股份，分別淨流出12.01億元、11.47億元、6.15億元、5.94億元和5.28億元。

從配置型外資看，上週配置型外資主要淨流入寧德時代、海天味業、埃斯頓、萬華化學和贛鋒鋰業，分淨流入14.90億元、7.18億元、7.03億元、7.01億元和6.50億元；主要淨流出國瓷材料、萬科A、中遠海控、平安銀行和三一重工，分別淨流出15.41億元、12.84億元、6.53億元、6.52億元和5.69億元。

從交易型外資看，上週交易型外資主要淨流入寧德時代、國瓷材料、招商銀行、美的集團和萬華化學，分別淨流入23.26億元、14.71億元、12.18億元、10.87億元和9.31億元；主要淨流出中國平安、東方財富、中遠海控、韋爾股份和璞泰來，分別淨流出8.90億元、6.79億元、5.89億元、5.38億元和5.34億元。

從中資機構看，上週中資機構主要淨流入陝西煤業、兗州煤業、隆平高科、愛康科技和五糧液，分別淨流入2.94億元、2.36億元、2.19億元、2.07億元和1.84億元；主要淨流出金風科技、三安光電、東方財富、隆基股份和萬華化學，分別淨流出4.06億元、2.73億元、2.34億元、2.19億元和1.53億元。