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11月30日，交銀國際(03329)舉行2022年投資展望發佈會稱，明年投資者未來應重點關注2021年的“泰坦尼克板塊”，並推薦6只港股，同時對明年全球及中國宏觀經濟環境、市場走勢和行業投資策略，交銀國際亦進行了分析。

所謂“泰坦尼克板塊”，即因爲行業強監管而遭受重創的板塊，如消費和互聯網行業；另外，房地產板塊隨着市場情緒的轉變亦很可能將技術反彈；能源應該繼續有所表現。

根據對市場、行業及上市公司的分析，交銀國際的行業分析師推薦2022年港股“金股”：招商銀行(03968 )、中金公司(03908 )、美團(03690）、中國電力(02380 )、龍源電力(00916 )以及長城汽車(02333 )。

交銀國際稱，他們去年的一個異於共識的預測就是成長股泡沫的破滅。他們當時認爲，主要由互聯網平臺構成的中國成長股的昂貴估值，更多地反映了新冠疫情期間的信貸擴張，而非基本面。隨着監管收緊，這些股票應聲劇烈回調，在美國上市的中國科技指數下挫 80%而恆生科技指數縮水超過一半。

交銀國際最新觀點認爲，由於中國科技股在短時間內出現瞭如此劇烈的回調，加之監管政策趨於溫和的跡象逐漸顯現，中國科技股的前景已大幅改善。

交銀稱，他們看好的這些公司，在經濟放緩時期有着較強的盈利防禦能力，屬於防禦性成長型股票。

影子聯儲正在收緊

在宏觀經濟方面，交銀國際首席策略師兼研究部主管洪灝表示，展望2022年市場，假設新冠疫情逐步消退且全球經濟重啓在即，海外對中國出口的強烈需求將逐漸弱化。而隨着中國消費開始相對於外需復甦，中國經常賬戶盈餘的積累很可能將放緩，充當美元流動性蓄水池的中國商業銀行外匯存款餘額，也就是“影子聯儲”的餘額增長也將放緩。這同時也反映了美聯儲貨幣政策的邊際收緊。

他認爲，在這個基準情形下，股指的上漲勢能將被遏制，其頂部並不會大幅高於2021年的峯值。

交銀的具體分析邏輯如下：

新冠疫情以來，中國生產、出口、儲蓄，而西方躺平、進口、消費。中國不斷積累的經常賬戶盈餘反映了外需相對於內需的旺盛。然而，隨着疫情逐步消退與全球經濟重啓在即，中國經常賬戶盈餘的積累很可能將放緩。事實上，中國的經常賬戶盈餘很可能在今年3月已經觸頂。

歷史上，盈餘達峯往往與股指頂部約同時出現，譬如2007年末至2008年年初，2015年年中以及2021年2月。同時，交銀國際的量化模型也預測未來12個月交易區間的頂部趨近於2021年的峯值。

因此，中國的外匯存款對於中國的風險資產價格舉足輕重，交銀團隊將其稱作中國的“影子聯儲”。

儘管經常賬戶盈餘已經升至2007年的歷史高位附近，中國的外匯佔款和外匯儲備卻沒有大幅上升。而商業銀行的外匯存款成爲承接美元流動性的蓄水池，並已經增至約1萬億美元——這與美聯儲在不同階段量化寬鬆下的資產負債表擴張是並行不悖的。

隨着美聯儲已花光所有力氣、窮盡所有藉口而不得不開啓縮減購債，中國的出口增速即將放緩，外匯存款的快速增長很可能將暫告段落，從而制約市場的潛在升幅。相反，如果新冠疫情持續肆虐，擾亂供應鏈，並導致黏性通脹，則美聯儲將不得不超預期地收緊貨幣政策。如是，這種場景對於市場的運行無異於雪上加霜——這將是股票和債券的通敵——滯脹。

隨着經濟短週期從峯值滑落低谷，政策的支持力度將逐步增強以對衝下行風險。儘管如此，全面放鬆房地產在現階段仍然是小概率事件。政策走向將與市場預期斡旋，以求平衡抑制房產投機的政策決心和管理系統風險的必要性。定向寬鬆，甚至伺機降準都是很有可能的。

隨着對於房價只漲不跌的預期開始轉變，資金從房地產向其他資產類別的再配置將促使一個更健全的資本市場行穩致遠。人民幣將階段性略貶。在一個避險的市場環境中，債券收益率也將有所回落。