中金：銀行股還有多大加倉空間？
► 銀行股仍有充足加倉空間。4Q21銀行股倉位爲3.03%，連續三個季度下降，降至歷史底部水平。目前銀行股倉位距離過去5年均值倉位4.81%仍有59%的加倉空間，距離歷史倉位頂點（4Q14/4Q18/1Q21）分別有66%/142%/201%的加倉空間。
►基金仍然“抱團”優質銀行。4Q21銀行股前三大重倉股（目前爲招行、寧波、平安）佔全部銀行股倉位上升至2014年以來的最高水平達到74%，體現出投資者對優質頭部銀行的偏好上升。
►四季度公募加倉區域行和國有大行。2021年四季度寧波、工行、農行成都、常熟倉位上升最多，招行、興業、平安、郵儲倉位下降較多。
►北向資金流向開始逆轉。2021年12月起北向資金開始流入主要銀行股，不僅包括此前持續流入的招行、寧波等，興業銀行和國有大行等股票也開始轉爲流入，逆轉了此前（2021年6-11月）流出的趨勢。
►海外基金同樣低配中資銀行。截至2021年4季度末，香港本地基金、新興市場基金、亞太基金相對MSCI中國指數分別低配中資銀行股-43%, -75%, -61%，較3Q21末低配幅度分別+2ppt/+9ppt/-1ppt。
年初至今A/H銀行板塊分別上漲約6%/11%，逐步印證我們年度展望報告“否極泰來”的判斷[1]。“估值和倉位隱含過於悲觀的預期有望反轉”是我們看多銀行股的理由之一。向前看，考慮到銀行股估值仍然便宜[2]、倉位修復空間較大，“穩增長”發力扭轉預期，我們繼續看好全年中資銀行板塊機會。
經濟增速超預期下滑；房地產行業風險擴散。
銀行股還有多大加倉空間？
圖表1：4Q21銀行股倉位位於歷史低位，相比頂點存在66%-201%的加倉空間
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
注：基於主動型股票基金和偏股混合型基金的前十大重倉股披露
圖表2：4Q21銀行股“抱團”程度上升至2014年以來最高水平
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
注：基於主動型股票基金和偏股混合型基金的前十大重倉股披露
公募基金4Q21持倉解析
圖表3：招行、寧波、平安和興業是基金配置較多的銀行股
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表4：寧波、工行、農行、成都、常熟倉位上升較多
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表5：除常熟、寧波外，其他銀行被基金低配
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表6：招行、工行和寧波相對基準指數配置水平上升較多
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表7：招行、寧波、興業和平安是較多基金重倉的銀行股
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表8：寧波重倉基金家數上升較多，興業、招行和平安基金重倉家數下降較多
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表9：銀行板塊基金倉位再度處於歷史低位
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表10：招行、平安、興業和郵儲的基金倉位處於歷史較低水平
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表11：寧波和成都的基金倉位最近一個季度有所上升
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表12：國有銀行的基金倉位較低
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表13：銀行板塊整體被基金低配約7個百分點
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表14：國有銀行被基金低配約2個百分點
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表15：股份行被基金低配約4個百分點
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表16：區域行被基金低配約1個百分點
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表17：招商銀行被基金低配約1.6個百分點
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表18：平安銀行被基金低配約0.4個百分點
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表19：寧波銀行基金配置水平與基準指數接近
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表20：興業銀行基金被基金低配約1個百分點
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表21：股份行重倉家數下降較多
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表22：平安、興業重倉基金家數下降較多
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表23：國有行重倉家數變化不大
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表24：區域行重倉家數小幅上升
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表25：過去1年A股銀行相對錶現
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表26：過去1年H股銀行相對錶現
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
滬深港通持倉解析
圖表27：2021年12月起北向資金流入主要銀行
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表28：2021年下半年以來南向資金流出主要銀行
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表29：互聯互通北向資金持有銀行股
資料來源：萬得資訊、中金公司研究部
注：持股變動剔除價格影響；截至2022年1月21日。
圖表30：互聯互通南向資金持有銀行股
資料來源：萬得資訊、中金公司研究部
注：持股變動剔除價格影響；截至2022年1月21日。
海外基金4Q21持倉解析
圖表31：外資低配內地銀行股，4Q21末倉位較3Q21末有所回落
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部
圖表32：香港本地基金、新興市場基金4Q21低配幅度均環比上升
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部
圖表33：外資普遍超配招行，低配五大行，不配其他行
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部
