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蘋果公司(AAPL)是華爾街的寵兒，原因很容易理解。首席執行官蒂姆·庫克（Tim Cook&Team）和他的團隊已經將蘋果打造成了一個非常強大的公司，擁有一條護城河，不同於其他任何一家科技公司。它控制着一個高利潤的硬件細分市場，其產品深受全球消費者的喜愛。隨着新老消費者對iOS生態系統喜愛，蘋果的5G iPhone更新繼續保持強勁勢頭。

儘管該公司的iPhone硬件業務增長在未來四年有望恢復正常，但其服務業務的潛力仍被投資者低估。最近Meta Platforms(FB)的潰敗也證明瞭蘋果擁有極寬的護城河。作爲iOS生態系統的所有者，蘋果纔是真正的王者，擁有着龐大的18億用戶基礎。FB已經失去了爲其元宇宙野心打造新操作系統的主動權。因此，我們對FB決定解散XROS團隊並不感到意外。FB將會繼續使用谷歌的Android操作系統的修改版本來實現其AR/VR的雄心壯志。

我們討論了蘋果股票向前發展的關鍵驅動因素。我們認爲，這些因素還沒有充分體現在其估值中。此外，該公司仍處於5G升級更新的早期階段。我們還需要考慮其AR設備的機遇，以及其蘋果汽車的野心。因此，我們非常有信心在2025年底其股價會達330美元。

過去幾年蘋果股票表現如何?

過去三年，蘋果股票的表現超過了納指ETF (QQQ)。該股的3年期回報率爲281.2%（複合年增長率：56%），而QQQ爲100%（複合年增長率：25.9%）。因此，蘋果股票的表現是非常優異的，令許多長期看空蘋果股票的人感到驚訝。

蘋果股票的目標價格是多少？

蘋果公司一直以來與平均共識目標股價（PT）的趨勢相當接近。因此，當該股跌至平均共識PT以下時，就被證明是增加敞口的絕佳機會。此外，其最保守的PT也支持其長期的上升趨勢。蘋果目前的平均PT值爲191美元(上漲15.7%)，而其最保守的PT值爲130美元(下跌21%)。因此，考慮增加AAPL股票敞口的投資者可以使用其130美元的PT作爲更激進的買入水平，同時分階段加倉。

到2025年，蘋果的股價會是多少?

我們認爲，到2025年底，蘋果的股價可以輕鬆達到330美元，這還是保守的估計。

看跌的投資者經常對該公司收入增長的程度表示遺憾。例如，蘋果公司過去12個月的收入從19年第一季度(蘋果公司的18年第四季度)的2616億美元增長到22年第一季度的3783億美元。其複合年增長率爲13.1%。雖然很令人印象深刻，但遠談不上令人歎爲觀止。

然而，精明的投資者會看到其運營槓桿的強勁改善。蘋果公司的長期營運利潤率從19年第一季度的26%上升到22年第一季度的30.9%。這是其盈利狀況的顯著改善，我們認爲還有很大的改進空間。首席財務官盧卡·馬埃斯特裏(Luca Maestri)特別強調了其服務部門的實力，他補充道:“我們的服務業務總體上增加了公司的整體利潤率。我們的服務組合非常廣泛，它包含了利潤率非常不同的業務。”

此外，蘋果的服務收入從19年第一季度的109億美元增長到22年第一季度的195億美元，年均複合增長率爲21.4%。而且，其服務部門的毛利率也遠高於硬件部門。因此，服務業務的強勁增長極大地增加了蘋果的營業利潤率。另外，儘管蘋果公佈了創紀錄的季度營收，但由於其硬件業務最近表現強勁，其服務業務在第一季度的營收中所佔份額降至15.7%。因此，我們相信蘋果仍有巨大的機會通過其服務領域的幾個槓桿來繼續從用戶身上賺錢，從而推動增長。蘋果在硬件領域的定價領導地位，無疑推動了其利潤率更高的服務領域的飛輪。

我們認爲，共識估計還沒有完全抓住哪些槓桿?首先，蘋果的廣告業務將繼續快速增長，因爲IDFA的變化阻礙了Meta等廣告技術公司的發展。考慮到蘋果的第一方數據和生態系統可見性，廣告商將需要更多地依賴蘋果來推動歸類。在應用追蹤透明度(ATT)時代，沒有人能比蘋果擁有更好的粒度可見性。移動廣告衡量公司已經開始轉向蘋果的廣告機器。例如，The Information報道說，Kochava“已經適應了蘋果的變化，幫助廣告商通過蘋果自己快速增長的移動廣告產品購買廣告，而iPhone的隱私變化並沒有影響到這一點。”雪上加霜的是，Meta的主要競爭對手TikTok (BDNCE)也在與Kochava合作，採用蘋果的SKAdNetwork (SKAN)。Kochava和TikTok甚至發佈了一份報告，詳細介紹了TikTok如何觀察到Kochava的可靠歸因性能。此外，eMarketer還強調:

根據移動歸類平臺Branch提供給《金融時報》的數據，截至2021年10月，蘋果推動了58%的iPhone應用程序下載量，而一年前這一比例僅爲17%。(eMarketer)

因此，我們認爲蘋果迅速擴張的廣告收入的價值還沒有被市場充分認識到。這是一個非常有價值的利潤來源，蘋果將積極利用它向前發展。

此外，《電子時報》（Digitimes）最近還報道稱，蘋果的高端AR耳機可能會在2022年底推出。此前，彭博社曾在1月份強調，由於技術挑戰，該設備的發佈可能會推遲到2023年。但是，Digitimes更新提到，蘋果的AR耳機預計將在生產測試完成後，於2022年8月/ 9月進行批量生產。

《電子時報》還表示，蘋果公司將在2023年推出符合設計和技術要求的主流消費級耳機。我們之前強調過，與Meta不同，蘋果並沒有使用Meta這個詞來定義其AR策略。但是，我們有信心首席執行官蒂姆·庫克(Tim Cook)將在其AR設備領域擁有一個成功的“元世界”戰略。當蘋果決定發佈一款產品時，他們總是尋求領導地位。敏銳的投資者應該知道，Meta在現實實驗室(Reality Labs)的虧損不斷增加的情況下，繼續補貼Oculus耳機。

此外，首席執行官蒂姆·庫克（Tim Cook）也提到了蘋果非常成功的產品路線圖和戰略。而且，我們認爲蘋果不會發布賠錢的產品。我們相信Cook & Team會爲實現其“元宇宙”的雄心而推出一款成功且有利可圖的遊戲。

蘋果股票是買進，賣出還是持有?

之前提到過，我們認爲蘋果到2025年底的330 PT價格是保守的。此外，我們有信心，如果蘋果繼續保持上行勢頭，它將超過保守的PT。

敏銳的投資者知道，蘋果是一臺自由現金流(FCF)機器。在過去的三年裏，它的長期FCF以18%的複合年增長率增長。因此，從營業利潤到FCF有很大的流動。我們認爲，隨着服務繼續獲得更大的收入份額，這一趨勢可能會加速。因此，我們預計這一比例將從2021年的18.7%上升到2025年的25%。

但是，更保守地說，我們認爲蘋果可以繼續以15%的複合年增長率增長到2025年。因此，預計到26年第一季度，蘋果將交付1780億美元的長期遠期現金流。在過去的三年裏，蘋果也回購了相當大的一部分股份。因此，其加權平均攤薄流通股的3年複合年增長率約爲-6.6%。我們認爲，蘋果將繼續通過股票回購實現價值回報，未來四年的複合年增長率將放緩至-5%。如上圖所示，蘋果的長期市盈率3年均值爲29.3倍。它的5年均值是25.9倍。這兩個指標的簡單平均值是27.6倍。因此，我們採用更保守的方法，假設是25倍。

因此，我們可以推出一個保守的PT:

這些估計是保守的。我們認爲，鑑於AAPL的服務將繼續強勁增長，AAPL的股票將很容易超過我們上述預測的水平。儘管如此，即使有這些估計，蘋果到2025年底的保守PT爲330美元，複合年增長率爲19%。我們認爲，對於保守的PT來說，這當然足夠有吸引力。

因此，我們重申對AAPL股票的買入評級。